利益链下上演浮世绘细数投行三宗罪

1宗罪：缺乏自我约束发行价越定越高
	统计表明，去年开始招股的114家创业板公司，发行后平均市盈率为71.1倍。在二级市场上，以截至上周五的收盘价计，164只创业板股票发行市盈率为72.5倍。而本周认购的五只创业板新股，平均市盈率更达74.7倍，大大超出二级市场平均水平。这不但意味着全部认购者均面临破发亏损的可能。[评论]

2宗罪：承销费率越来越高投资者亏损越来越多
	据深圳证券信息公司发布的《2010年度IPO上市情况分析》，2010年券商承销费率有较大幅度提高。从而也昭示了投行之所以要将创业板公司发行市盈率抬到最高，是因创业板承销费率最高，平均费率达5.24%，是主板平均费率2.57%的两倍多。中小板费率也相当可观，平均水平达4.66%，高出主板两个百分点。[评论]
3宗罪：哄抬发行价询价机构“崽花爷钱不心疼”
	在承销商高价发行的背后，还有询价机构的积极配合。不少机构不管多高的发行价都去认购。譬如四方股份，在发行市盈率高达77.5倍的情况下，居然有352家机构疯抢。其认购倍数达185.3倍，大大超过了网上散户们159.3的认购倍数，但其实该公司业绩甚至是下滑的。此外、爱仕达、海普瑞、奥克股份。 [评论]

股票简称	发行价格(元)	发PE(倍）	最新价（元）	投行保荐
中化岩土	37.00	77.08	36.10	海通证券
万和电气	30.00	49.18	28.35	平安证券
万达信息	28.00	87.5	24.74	民生证券
迪威视讯	51.28	77.7	45.96	中信建投
东方国信	55.36	92.65	53.00	广发证券
天瑞仪器	65.00	72.63	55.43	东方证券
风范股份	35.00	59.22	28.34	申银万国
鸿路钢构	41.00	68.75	38.57	广发证券
亚太科技	40.00	67.8	33.34	东兴证券
新都化工	33.88	76.13	29.20	西南证券
司尔特	26.00	63.41	23.88	宏源证券
华锐风电	90.00	48.83	72.98	安信证券
通源石油	51.10	73	47.30	平安证券
先锋新材	26.00	123.81	25.19	建银投资
秀强股份	35.00	87.5	31.50	华泰证券
海立美达	40.00	67.34	34.88	安信证券
西泵股份	36.00	69.63	33.35	华龙证券
振东制药	38.80	82.58	34.68	中信证券
天立环保	58.00	63.04	59.50	西南证券
安居宝	49.00	69.01	42.95	国信证券

新股“不败”变“必败” 投行成众矢之的

新股发行中，投行可同时兼任多重角色，既可以是企业上市的保荐人、承销商、财务顾问，同时也可能是股东，这种直投、保荐、承销的多重角色意味着利益的直接相关。募集资金额越高，意味着可以获得的承销费更高，而如果有直投的话，其所获得的回报更为丰厚，这边造成了新股发行过程中的种种畸形现象。[评论]

戴着面具跳舞的投行们遭致非议

皮海洲：国内投行该挨骂

　　财经评论员皮海洲认为，在A股市场保荐机构或主承销商与发行人是利益共同体，以致完全失去了客观公正性。18日5只新股悉数破发，就是保荐机构与承销商一味拔高发行价格所结出的恶果，国内投行才应该挨骂。[评论]

宋丽萍：投行应自律

　　深交所总经理宋丽萍表示，在估值方面投行需对自己加以约束，采取自律措施。投行一方面应该把真正有发展潜力的企业推向市场，另一方面在定价过程中一定要认真做好估值，投行应该采取切实措施，对市场负责。[评论]

孙立坚：投行与发行人侵犯投资者利益

　　复旦大学经济学院副院长孙立坚称，在中国目前现状下，由于信息不对称，而投行与发行人作为利益同盟军，二者达成利益统一体，从而造成被侵犯的永远是最弱势的群体，即无知的股东和投资者。[评论]

投行为保江湖地位上递“投名状”乐此不疲

解决方案一：在超募资金问题上“下功夫” 斩断利益链条
	若新股发行时产生超募资金，监管层可规定发行人必须用超募的部分在二级市场上回购股票并实施注销。如此，当新股破发时，这部分资金对于稳定股价无形中可以起到很大的作用，不仅保护了中签者的利益，也保护了发行人自身的利益。而发行人与保荐机构高价发行的冲动必然会受到抑制，并进一步能对新股发行价格产生影响。 [评论]

解决方案二：建立新股发行询价机构“黑名单”
	通过建立询价机构黑名单，将询价结果偏离度公之于众，以偏离发行价20%为标准，一次、两次偏离黄牌警告，三次乱报价坚决罚出场，令这些询价机构彻底失去竞赛资格。相信在利益与惩戒面前，询价机构不得不以专业的心态抑制自己的贪欲。依此标准，新华信托、南方基金、华林证券、华泰证券等机构或被罚出场，或者已吃黄牌。[评论]
解决方案三：建立风险自担原则高报价者为自身报价负责
	对报价入围的询价机构，规定配售时按照其实际报价进行配售，报高价者高价配售，报低价者低价配售，其加权均价作为网上发行价格。在将询价机构的利益与新股发行价格“挂钩”后，询价机构的报价必然更加谨慎，新股“三高”发行的局面无疑会得到缓解。[评论]

投行担任的角色一直备受质疑

（1）新股定价通常可分为四个步骤：

主承销商给出估值范围——研究员根据主承销报告出具定价报告——机构根据研究员报告向主承销商出具报价范围和申购数量——主承销商和企业确定新股发行价。而机构研究员主要就是根据主承销商出具的这份公司投资价值报告来了解公司。

（2）新股发行价过高灰色链条揭秘：

据业内人士表示，一般情况下主承销商给出的估值会高于行业平均估值，而有些企业为了提高融资额度还会刻意提高估值范围，以此来提高在路演时研究员心中的目标价。

对机构研究员来说，如果给公司的报价过低，那么以后去上市公司调研或许就不会被接待，因此给出的估值范围都会和主承销商给出的范围相差无几。

在研究员把公司的投资报告提交后，机构投资部门将会依据研究员给出的估值来确定提交报价的范围和申购与否的决定。这样一来，发行价往往会偏高。

（3）典型实例：

已经破发的华锐风电，其主承销商安信证券认为公司合理价值区间为95.25元～106.68元/股，如果按照100元/股计算，则公司2009年PE为50倍，而与其在同个行业中地位接近的金凤科技2009年PE只有30倍。[评论]

汹涌的新股“破发潮”涤荡市场

2011年第一个交易日，安居宝成为首只破发的新股。1月13日，最贵主板新股华锐风电上市后连续下跌。1月25日，华锐风电最低探至70.23元，较发行价已缩水二成。同日，先锋新材首日向下触碰跌停线而实施临时停牌，临时停牌不稀奇，但跌停触发实属罕见。1月18日，五只新股上市首日悉数破发，历史首次。1月25日，五只新股上市四只破发。“破发潮”真的来了，且来势汹汹。[评论]

A股遭遇史上最严重破发潮今次呈现三大不同

新股破发的面积更大、程度更深

　　1月13日在沪市主板上市的华锐风电，首日便在90元发行价下运行，收盘报81.37元，较发行价下挫约10%。1月18日，风范股份、司尔特、新都化工、亚太科技、鸿路钢构5只上市新股悉数跌破发行价。25日，上市5只新股破发4只。如今，要到跌幅榜上找当天上市的新股。[评论]

发行节奏并未因此有所放缓

　　新股破发不断，但并没有减缓IPO的步伐。本周就有14只新股上网发行，包括10只创业板、2只中小板和2只沪市主板。仅从家数上看，其密度之高创出了一年来之最。而且据悉今年A股市场新股发行和上市的家数不会少于去年。中证监一位官员透露，今年的IPO节奏不会因为近来破发而发生变化。[评论]

市场并未呈现出企稳迹象

　　从历史上看，新股集中破发往往意味着市场底部的到来。市场人士对此分析，以前新股发行市盈率不高，若现破发，表明二级市场已极为低迷。从目前的情况看，破发的新股市盈率大多仍在50倍之上，这一点与以往已有很大不同。事实也是市场并未呈现企稳迹象，高价股和前期强势股的杀跌行情仍然凶猛。[评论]

破发大潮引发诸多“并发症”

业内人士普遍认为，汹涌破发潮实为新股“三高”隐患买单。且新股定价过高，前期早已引发市场关注。而新股定价高的背后，便是投行竞相哄抬股价。魅影浮现，投行们导演一幕精彩浮世绘，诸张脸谱呈现于投资者面前。市场人气极端低迷，新股大面积破发现象一发不可收拾，随之带来种种市场话题。[评论]

	·大股东财富“一夜”蒸发肆虐的“破发症”不仅彻底击碎了普通投资者的“逢新必赚”，也使上市公司大股东的“造福神话”大打折扣。华锐风电尉文渊，持股市值8天缩水已超16.90亿元。而截止1月26日收盘时，2011年8只中小板新股仍有6只处于破发状态，5只在上市发行首日便已跌破发行价。以各股偏离发行价最大值计算，8家中小板上市公司大股东财富缩水共计27亿元，较总额201亿元锐减13.4%。[评论]
	·承销商尝“自酿”苦果在新股发行的利益链中，发行人与保荐机构处于利益链的最顶端，询价机构与会计师事务所、律师事务所等中介机构位居中间环节，二级市场投资者则处在利益链的最末端。因此，新股“三高”发行，获益最大的是发行人与保荐机构，受伤最深的则往往是二级市场的投资者。然新股频频破发，只顾赚钱而不负责任、随意定价的承销商，必然承担包销的风险，为自己亲手酿下的苦酒买单[评论]
	·打新机构伤痕累累新股大量破发让参与网上网下申购的机构损失不小。一些参与网上申购的机构似乎已经无法忍受破发之苦，上市首日就选择了割肉。一家券商自营部门的有关负责人向记者表示，他们已经停止了“打新”。去年发行的奥克股份，获得了共计54只基金的追捧，而截至2011年1月25日49.38元的收盘价，与其发行价每股85元相比，已经下跌了41.9%，当初不顾一切、随意报价的基金亏损惨重。[评论]
	·大批打新族“开溜” 新股中签率创新高新股的频繁破发，让打新正成为股市里危险的投资选择，很多人望而却步。东方铁塔网上申购中签率高达10.1%，这意味着20万资金就能中到500股。这一中签率仅次于华泰证券的14.435%，排在去年以来发行的370多只新股中的第二位，比农业银行的9.293%中签率都高。另外，东富龙、新宇股份、新联电子的中签率也分别高达7.164%、5.769%和3.934%。打新股正从以前的香饽饽变成鸡肋，很多散户避犹不及。[评论]

新股破发大潮汹涌而至四招助寻“避风港”

对策一：转战低估值蓝筹板块

　　由于打新风险越来越大，使得一些打新族将目光瞄准了二级市场上已被严重低估的蓝筹板块。不少优质银行、地产股的动态市盈率只有10倍左右，已经低于发达市场的相关板块市盈率了。现在尽管大市震荡，但距离底部已经不远，这些低估值的蓝筹板块下跌空间更是有限。买入这些蓝筹股进行中线投资，只要大盘走出反弹行情，收益肯定比打新更高。[评论]

对策二：选择性打新远离创业板

　　很多专业人士分析，大盘近期反弹概率较大。因此，新股上市后的表现应该会强于前一阶段。在市场情绪对于新股普通恐慌之际，或许就是“火中取栗”的机会所在。可采取有选择性的打新策略，或可收获红包。譬如选择那些定价较低、具备核心技术实力的公司。但鉴于创业板的风险还没有完全释放，因此并不建议申购创业板新股。[评论]

对策三：保留打新功能组合投资篮子

　　新股频频破发的情况下，挂钩打新的理财产品进一步减少。而目前在售的产品中大部分是组合型的兼有打新投资渠道的理财产品，银行没有抛弃打新渠道，而是根据市场情况灵活配置资金。除了这些留有“打新可能性”的综合理财产品，不少打新投资者转到银行去购买其他稳健型的理财产品。而因为考虑到市场好转后马上要回来，这些资金都选择了流动性较强的产品。[评论]

对策四：优选国债、金融短债产品

　　由于利率进入了上行通道，对于保守型投资者来说，要同时满足既安全，又具有稳定收益的要求，国债是一个比存款要好的保本固定收益投资选择。业内人士表示，即便投资者急需用钱，需要提前兑取时，国债可以按实际持有时间及相应的分档利率计付利息，大大优于储蓄提前兑付一律按活期利率执行的规定。除了国债，目前还有不少银行产品主要针对低风险高流动性的金融工具。[评论]

垃圾堆中“王子”隐现破发股筛选秘籍

	·看基本面从大方面上，要选择行业较好的品种。具体行业的选择上，一是选择受政策扶持的行业，如“十二五”规划涉及的新兴产业等；第二，选择渐入佳境的行业，如资源类和军工类等；第三，选择符合市场预期行业。比如今年政策节奏是上半年抑通胀，下半年保增长，那么上半年时就尽量选择一些受益通胀的行业和公司。[评论]

	·价格选股可通过对该公司所处行业的全部股票的估值进行加权平均，如果该股的估值已经低于行业平均水平，而公司在行业中也具备优势，那就说明该股属于恐慌性下跌。另外，还可以密切关注一些相对“抗跌”的破发股。如果与同期大盘相比，该股下跌幅度更小，表现明显超越大盘或者同行业股票，这种抗跌的新股在市场转好的时候反弹幅度就会更大。[评论]