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思捷环球兴衰启示录

2012-03-12 14:43:58 证券市场周刊  施红梅 朱元

证券市场周刊2012年第8期
证券市场周刊2012年第8期

  思捷环球兴衰启示录

  思捷环球的兴衰历程及股价的跌宕表明,快和变是快时尚行业制胜关键,亦是投资此类股票的制胜法门。

  本刊特约作者 施红梅 朱元/文

  2月23日,思捷环球(00330.HK)股价逆市大幅飙升,全日暴涨25.04%。

  当日,思捷环球发布中期业绩,截至2011年底的中期净利润5.55亿港元,同比大跌74%,但仍远胜市场预期。期内营业额跌6%至167亿港元,经营溢利跌70%至7.87亿港元。而此前,投行普遍估计思捷环球中期净利润将大跌超过90%。

  曾成功写下ESPRIT青春品牌神话的思捷环球,近年来随着品牌形象老化模糊,管理层和经营策略频繁变更,业绩不断倒退,2010财年净利润更是创下18年来的新低,同比下滑98%。

  随着思捷环球经营业绩、公司盈利能力的起落,其股价亦跌宕起伏。1993年-2008年,思捷环球营业收入和净利润的复合增长率分别达到22%、45%,其股价9年期间涨了47倍,复合增长率高达52.7%;2009年-2011年,思捷环球盈利能力连续三年下滑,其股价三年间跌幅超过90%。

  思捷环球的兴衰历程及股价表现足以为国内休闲大众品牌上市公司镜鉴,亦足以成为投资者投资此类股票的教科书——快和变是快时尚行业制胜关键,思捷环球成于此也败于此。

  从繁荣到衰退

  思捷环球前身为思捷亚洲,公司于1993年登陆香港证券交易所。思捷环球旗下包括国际时尚休闲品牌ESPRIT,以及源自澳洲的化妆品牌Red Earth。

  ESPRIT品牌创立于上世纪60年代的纽约,倡导国际化青春生活方式,经过多年的发展,已拥有ESPRIT CasualESPRIT edc、ESPRIT Collection等诸多子品牌。

  截至2010/2011财年,思捷环球的销售网络遍布全球40多个国家和地区,涵盖欧洲、亚太和北美地区,拥有1146家直营零售店铺和11706家可控制的批发销售网点,营业面积超过110万平方米。2010/2011财年,公司实现销售收入337.67亿港元,同比增长0.1%,其中,零售业务占比达56.4%,批发业务占比达42.9%;净利润7900万港元,同比下降98.13%。

  虽为国际化品牌,公司的主要销售区域还是在欧洲,占比达79.1%,其中德国为最核心市场(占比42.3%);亚太地区占比达17.2%,其中中国内地销售占比逐年提升(占比7.9%),战略地位凸显;北美区域生意占比为3.7%,公司已计划逐步剥离北美业务。

  2011年9月,思捷环球公布了扩张中国内地业务计划,将把内地销售点增至1900个,覆盖全国400个城市。同时,公司计划出售业绩不佳的北美业务。

  2月23日,思捷环球执行董事兼行政总裁范德施(Ronaldvander Vis)表示,北美洲业务的缩减工作进展理想,有信心在3月底前即完成有关程序,包括出售业务、关闭店铺,或选择特许经营模式等。

  思捷环球从1995年收购澳洲品牌经营权开始,至2002年统一全球ESPRIT品牌。从销售收入和净利润增长轨迹来看,思捷环球在上市后可分为两个阶段。

  上升阶段(1993-2008财年):思捷环球在1993年到2008年间,经历了快速的成长,销售收入从1993年的7.7亿港元增长到2008年的高峰372亿港元,净利润从1993年的0.78亿港元增长到2008年的64亿港元。营业收入和净利润的年复合增长率分别为29.5%和34.1%。

  下跌阶段(2009-2011财年):金融危机背景下,思捷环球经营管理的弱点开始暴露,公司业绩连续三年出现下滑。公司销售收入从2008年的372亿港元下跌到2011年的338亿港元,净利润从2008年的64亿港元下跌到2011年大幅拨备计提后的0.79亿港元。三年来,销售额和净利润的年复合增长率分别为-3.2%和-76.95%。

  思捷环球历史上的毛利率一直较为稳定,2010/2011财年毛利率为53.89%。由于批发业务比重较高,毛利率低于同行业的H&M(62.9%)、ZARA(59.3%)等品牌,净利率更是大幅落后。2009年开始公司净利率大幅下降的主要原因是因为存货增加、关店调整等导致的资产减值损失和期间费用比率大幅增加。

  从业务结构来看,2010/2011财年,占比最大的ESPRIT Casual尤其是女装下跌较为明显,直接拉低整体销售增速,ESPRIT Collection,ESPRIT Bodywear,ESPRIT Shoes和de.corp增速都在10%以上,但规模和比重较小。

  公司1993年上市后其股价涨跌基本与经营业绩、公司盈利能力的起落相伴相随,和销售收入和净利润增长轨迹类似,思捷环球的股价表现也可分为两个阶段。

  上升阶段(1993-2008财年):特别是在1998年后,收购欧洲业务后,思捷在欧洲市场上快速成长。公司营业收入和净利润的复合增长率分别为22%和45%,其股价也从1998年11月6日的2.8港元涨到了2007年11月7日的127.159港元,9年期间涨了47倍,复合增长率高达52.7%。随着业绩的提高,公司估值水平不断提高,至2007年PE估值接近25倍。

  下跌阶段(2009-2011财年):金融危机下,欧洲主力市场疲软,北美的亏损使得思捷的盈利能力连续三年下滑。其股价也从2007年11月的127元的高点开始下滑,2011年9月底曾达到7.55港元的低点,3年间跌幅超过90%。

(责任编辑:张楠 )
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