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对于A股投资者来讲，998点和6124点这两个点位是永生难忘的：前者发生在2005年6月，彼时A股的平均市盈率只有的10倍，正是在这为伊消得人憔悴之际，史上前所未有的大牛行情随之展开；后者发生在2007年10月，那时节A股平均市盈率达到了疯狂的69倍，于是接下来漫长的5年大熊市，只为消化那一时的疯狂。2012年A股表现全球最熊,静态市盈率再次回到10倍附近，我们不禁要问：在通胀见顶、流动性见底、宏观经济也接近底部时，A股目前的估值水平反应了真实情况吗？
自12月大盘触及1949点以来，短短一个月已经迅速且猛烈的展开一轮将近300点的反弹，当指数一路高唱凯歌之时，A股过于偏低的估值也在逐渐的修复，对于新一届政府政策的信心预期与宏观经济改善的预期推动了这次修复。其实，境外资本早已蠢蠢欲动，QFII新增账户在今年7、8月份达到历史最高，11月又有一批QFII集中涌入A股，这些老辣的捕猎者早已嗅到了A股的血腥味。【评论】
- 回顾历史，市盈率屡创新低
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| 2005年6月，当沪指创下998点历史新低点，估值接近10倍市盈率时，A股开启了一轮至今令投资者回味无穷的大牛市。不过，幸福总是短暂的，当最高点定格在6124点后，A股便进入了漫长的熊市，时间长达5年之久。 2008年10月24日至11月7日，沪深300个股的平均估值连续11个交易日都低于13倍，其中，10月29日创下12.12倍市盈率创下了2005年"998点"时的新低。当时，沪指、深成指和中小板综指三大指数包含个股的市盈率也跌至13.27倍、14.67倍以及16.2倍，估值水平更为接近。比“998点”时更为接近的估值水平，表明当时A股市场已经跌无可跌。【评论】 |
- 纵向比较，估值全球最低
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2012年A股小幅下跌，放在全球主要股市来看，表现仅仅好于深陷欧债危机的西班牙而已；曾经的金砖四国正在被迷雾四国所赶超。美国三大股指中，纳斯达克指数今年以来累计上涨14.78%，标普500上涨12.9%，道琼斯工业指数上涨7.34%。即便是位列全球主要市场倒数第三位的英国富时100指数，也有6.85%的涨幅。在全球17个主要股指中，德国DAX指数涨幅最大，年初至今累计上涨29.46%。与A股紧密相连的香港恒生指数累计上涨22.7%，遭遇了政治经济多重调整的日本股市日经225指数累计涨幅达到22.09%。
事实上，A股“熊冠全球”的帽子已经戴了不止一次了。2007年下半年开始，A股每年的表现都不尽如人意。其中，从2007年10月份到2008年10月底的一年多时间里，上证综指跌幅一度接近70%，持续领跌全球主要市场股指。
虽然受到欧债危机、美国财政悬崖问题影响，欧美股市主要股指今年仍取得不俗的成绩，12月A股市场在多项利好因素刺激下，展开“绝地大反击”，截至目前股指涨幅实现由负转正，但与涨幅超过20%的港股比较，差距仍然很大。
即便国际市场面临如此多的问题，全球主要指数的估值仍然高于A股。据统计数据显示，全球主要股票市场中，日经225指数估值最高，其次为墨西哥综合指数、巴西圣保罗证交指数，沪深300指数的估值排名倒数第一，倒数第二和第三的分别是德国DAX 30指数和法国CAC 40指数。
有分析认为，从逻辑上来看，市场估值硬着陆分为两个阶段：第一阶段，市场趋势性调整，并推动整体估值下行；第二阶段，市场在低位展开震荡，并导致估值结构的趋同。对于前者，A股市场已经充分反映，某种程度上可以从估值水平的横向比较、纵向比较中看出；对于后者，估值国际化趋势仍将延续，2013年或只是其漫长进程中的一部分。
从目前的情况来看，在宏观经济、微观盈利与流动性的共同作用下，A股整体估值已经出现硬着陆。2012年A股市场的估值水平已经较2008年极端值更低，整体估值水平或已经接近底部，未来继续下行风险并不明显。我们认为，继2011年的趋势性调整之后，2012年A股市场逐渐完成了估值硬着陆的第一步。【评论】
- 估值已停止下跌
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- 低估值行业有潜力
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| 众所周知，估值是盈利的领先指标，因为估值反映了市场对于未来盈利的判断。例如05年下半年、08年底、09年四季度估值均领先于盈利出现拐点，这样的规律在行业上同样适用： |
| （1）周期类行业首先关注估值处于历史相对较低水平，并且已经和国际接轨的行业。在A股估值处于历史较低水平的行业很多，大部分周期类行业、消费类行业甚至金融行业估值都与历史相比都已经下了一个台阶，处于03年以来的相对较低水平，这是由于A股估值国际化导致的结果。 |
（2）行业景气有小幅改善的行业催化，估值便宜并不一定带来行业的上涨，例如钢铁、航空等行业景气上行仍需要看到经济的显著复苏带来钢铁需求大幅上行、客运周转量显著上升等才可能带来行业估值的显著提升，而在经济温和复苏的2013 年可能出现的概率不大；但对于家电、汽车等行业，虽 然整体销量不会出现大幅超预期，但未来三年每年行业需求仍然能够保持在 5%-10% 的增长，而且在行业竞争格局出现变化的情况下，有利于行业盈利的 恢复，这将可能成为估值修复的催化剂。【评论】 |
- 低估值引境外资本蜂拥而入
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证监会投资保护局12月21日表示：数据显示，今年8月以来，QFII账户的建仓速度明显加快，8、9、10月QFII账户对沪市股票的单月净买入额分别为今年前7个月净买入总额的3倍、9倍和10倍。针对沪深300成分股中沪市股票，10月QFII单月净买入额是今年前7个月净买入总额的40倍多。QFII的这些投资动作，客观反映了其对当前中国股市投资价值的认可。 整个10月，海外资金疯狂扫货以沪深300指数为代表的大盘蓝筹股。以点位来看，10月沪深300指数大体在2250点上下小幅盘整，而如今最新的点位2372点与之相较也不过5.42%的浮盈。若我们认可QFII对A股投资价值的眼光，那显然目前A股尤其大盘蓝筹股仍处于适宜投资的估值水平。 在二级市场一片哀鸿遍野之际，交易账户大幅缩减之时，QFII却大胆出手抄底，历史资料显示，2005年时，A股市场的情形正如同现在，QFII借机抄底，随后在股改成功的推动下，A股市场大幅上涨，QFII亦赚得盆满钵满。如今，市场又跌到了近几年低点，QFII再次大举介入，抄底之意明显。 今年9月，摩根大通亚太区总经理龚方雄表示，中国A股是资本市场最没效率的典型代表，中国经济已经在底部探底并弱势反弹，但是A股依然在底部徘徊，股市没有触底。按道理，资本市场应该先行于实体经济，但资本市场现在还在跌跌不休。 现在中国股市市盈率只有12倍，而美国股市市盈率都是15倍以上，A股市场估值低于美股。一家上市公司的成交量占流通量的合理比例一般为1%～3%，以中国股市20多万亿元的市值计算，每日的成交量要达到2000多亿元才是市值的1%，而目前成交量常常不到1000亿元，也就是说，0.5%的流通量决定了A股的估值。 10月份，全球最大的上市基金富兰克林邓普顿发表评论称，中国经济出现硬着陆的机会很微，而且其增长率可望维持7至8%，目前A股市场估值吸引，为长线投资者提供吸引的投资机会。 尽管A股市场受一些负面因素影响，许多投资者一直以为其估值高於H股市场，但由於H股市场是由大型企业主导，故相关数据或存在误导。研究指出，A股市场的溢价并不如多数投资者想像般高。事实上，目前不少中型至大型的A股企业（尤其是银行、保险、建材及汽车行业），其估值存在折让或至少与许多H股公司相若。 每次A股见底之时，QFII总会准确抄底，相信今年3、4季度的外资抄底再过两年回头看，我们也会发出如此的感叹。估值的修复是一个漫长的过程，由于恐慌导致的估值过低总能暴露出蛛丝马迹，全球资本大鳄的敏锐嗅觉再次给我们上了生动的一课。【评论】 |
- 机构热议估值洼地
日信证券：估值行情延续 市场或震荡上行
弱复苏预期下的估值修复行情我们将12月市场大幅反弹归类为估值行情。这一行情是在经济触底弱反弹大环境下，估值修复所致。我们判断，驱动12月行情的因素主要包括：经济触底反弹、收益率洼地效应与改革预期。此次经济触底反弹应属短周期弱复苏。因此经济触底是市场上涨的必要而非充分条件，其本身并无推动市场上涨的动力。事实上，经济数据从3季度中后期开始便全面显示触底迹象，但市场并不买账。[详细]
万联证券：估值修复之路将一波三折
就全球股市和大类资产表现来看，A股在2012都是最差的之一。从全球市场来看，2012年上证综指仅跑赢饱受债务危机和失业率高企困扰的西班牙，远低于道琼斯工业指数、恒生指数和日经225指数的涨跌幅，再次在全球主要指数中排名倒数。2013年，宏观经济将持续回暖，政府投资仍是推动经济增长的主动力，在上半年政府投资项目效果陆续显现之后是否有新的投资项目跟进将是明年经济增长中较大的不确定性因素。就目前来看，经济最坏的时期已经过去，此轮经济回升预计可持续到2013年第一季度，第二季度的情况可能并不乐观，预测明年全年经济增长率在8%左右。 [详细]
东兴证券：创业板和中小板估值水平探析
本期中小市值主题关注：创业板和中小板估值水平探析。1）从绝对值看，创业板和中小板的估值均处于历史较低水平；从相对值看，创业板和中小板的估值水平处于历史平均水平。2）创业板市盈率分布最集中的区间是20~35，占比50.14%；中小板市盈率分布最集中的区间是15~30，占比44.08%。中小市值估值跟踪：创业板和中小板估值水平均略微上升。截止12月23日，创业板PE（TTM）为32.29，中小板PE为26.70，沪深300PE为10.44。[详细]
- 专家观点集萃
杨德龙：估值修复带来跨年行情
上证综指时隔近一年半再次站上年线，极大激发了市场热情，跨年度反弹行情仍在进行中。值得注意的是，在经济弱复苏、改革预期高涨但还未完全兑现，企业盈利只是短期走稳反弹的背景下，本轮上涨并不是由于盈利改善推动，更多的是基于估值修复带来的股价回升。[详细]
夏立军：蓝筹股估值目前仍偏低
大盘上涨的动力来自于对低估值个股的挖掘。在大小非解禁的时候，90%的抛售是集中在中小盘创业板当中。现在蓝筹股的估值修复行情依然还在延续，而且在年报披露的前期，估值安全更高的就是这些个股，还有装修类个股，这些个股上涨格局没有结束，大盘上涨不会改变。[详细]
李振宁：大盘合理估值在3000-4000点
上证指数在3000点到4000点是合理的。李振宁提到，过去一年当中，A股下跌的主要因素除了经济下行之外，还有固定收益品种收益分流部分股市资金，以及监管部门过分监管，他认为股市真正恢复有待于其赚钱效应的展现。[详细]
李大霄：银行板块估值已非常低
英大证券研究所所长李大霄相对乐观，他认为上述银行的“兑付门”事件，不论真假仅属个例，不会对整个银行业造成兑付风险，银行板块的估值已经非常低了，有些甚至只有四五倍的估值，不宜再盲目杀跌。[详细]
- 估值修复正在进行
- 展望2013，牛市离我们越来越近
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2013年的中国将进入新一轮政治周期的起始阶段，政策推进预期、新型城镇化、收入分配改革、“1号文件”、美丽中国、宽带中国以及智慧城市等，相关的主题投资机会及对经济的深层次影响仍将持续。此外，影子银行虽然是近期压抑市场的一个因素，但随着金融改革的深化，影子银行问题的解决，有可能成为资本市场的一个良机，股票市场和保险产品的吸引力将上升。 展望中国经济，极有可能在低通胀、低增长下周期波动向上，因为在2012年8月开始，实现第一库存周期向第二库存周期转换，但并不会类似于2009年的“V”型反转，更大的可能是“双底”结构，其背后则是经济内部的矛盾和海外的温和冲击；2013年全年看：上半年有波动，下半年则迎来第二库存周期主升阶段，其主要特征是低通胀、低增长、产能利用率的恢复、效率提升及工业膨胀，企业的利润改善将是趋势性的，产能过剩问题将得以缓解。 与此同时，改革预期驱动A股在2012年最后一个月连续上涨，从上涨动力来看，来自新一届领导集体的一系列“意外之举”让人真切感受到中国正在进入“常人政治”的时代，这是与过去“伟人政治”和“强人政治”不同的全新政治气候。这一股清新之政治气息让人们一改过去两年的“信心磨灭”状态，“改革憧憬”持续发酵，在短短的不到一个月的时间里，三次标志性事件带来了股市的三级跳。 新领导出行，彰显亲民姿态。无论这些行为是真正的风气变换，还是仅仅止于姿态展现，目前看到的信息都足以使市场的长期悲观开始弱化。而且，随着新政府的上台，对于政策的负面评价也就此清零，估值提升也是符合逻辑的。事实上，政府换届带来的预期改善，也确实在历史上导致了市场预期的大幅修复。因此，在这次换届后，估值就有了一次明显的提升。同时，市场在当时也出现了大幅的反弹。 2013年，随着宏观经济的恢复活力，以及对于新政府继续深化改革开放的决心，我们有理由相信，A股市场的估值将修复到合理水平，牛市也许离我们越来越近！【评论】 |
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