本周最值得关注的是，三个指数创年内新高。5月2日上证50指数在突破箱体顶部（2011年11月4日和今年2月27日连接的趋势顶）后，率先创出年内新高， 5月4日沪深300指数也缩量创出年内新高，同日深成指也缩量创出年内新高。市场上下一片乐观，普遍认为上证综指2478指日可待。

    但从量价配合以及关联市场表现看，大盘后市走势堪忧，另外江恩角度线表明，5月或存在变盘隐忧（见第一观察14）。

上证50走势图

    尤其令人担忧的是，大涨的背后是成交量的不足。5月2日上证综指在权重股带领下大涨40余点，当日成交量仅1200多亿， 5月2日1200多亿的成交量与2月27日1400多亿和3月14日的1700多亿的成交差距相差20-40%，，5月4日深市创年内新高日成交仅800多亿，与在2月27日和3月14日1200多亿和1500多亿的成交差距相差50-100%。综合来看，两市总成交对应从2600多亿、3200多亿降到5月2日、4日的2000亿、1800亿。其实，3月14日以来，两市日成交一直未超过2000亿。但经验告诉我们，反弹的量能不创新高，则指数创新高几无可能，即使创新高也属多头陷阱。

    上述分析表明，其一，参与2132反弹部分资金高位离场后并未返回，其二，参与蓝筹行情资金，显然有部分是场内存量资金，拆东墙补西墙而来，如此看来量能不足并不支持大盘挑战前期高点2478。

    5月2日上证50指数在突破箱体顶部（2011年11月4日和今年2月27日连接的趋势顶）后，率先创出年内新高，成交量358亿，稍少于3月14日的376亿；5月4日沪深300指数也缩量创出年内新高，成交量仅为700多亿，少于2月27日和3月14日的1000多亿。从技术上，上证50指数的突破可视为有效突破。沪深300指数的突破有效性尚待确认。但目前不具备发动炒作蓝筹股的二八行情的市场基础。从历史上看炒作蓝筹股至少要具备两个条件，其一，蓝筹股业绩持续高增长或业绩见底，带来未来业绩想象力。其二，有充裕的流动性。而现在，两个条件皆不具备。

    首先，蓝筹股的炒作并没有业绩的支撑，中国经济转型导致经济增长大幅下降，导致周期性蓝筹股业绩增长大幅下降。以业绩最好的银行业为例，银行业公布的2012一季报显示，整个银行业持续多年的高利润增长已经放缓，其中建设银行利润增速仅有9.17%。据外媒报道，近日新加坡主权基金淡马锡将持有的中行及建行配售，套现最多约195.5亿港元。作为国际长期投资资金的代表，淡马锡却选择大举减持中国蓝筹板块中最具投资价值的银行股，这似乎预示着国内银行股的未来走势将不太乐观。

    其次，流动性方面，目前市场并没有国内外宽松货币政策下流动性支持，尤其是QE3很可能不出台以及热钱的外流，直接制约蓝筹股炒作及反弹的高度。所以，在业绩与流动性双重压力下，仅有现在的资金想撬动超级大盘蓝筹，走出独立的二八行情，显然并不现实。

    5.1假期的4大政策，对于A股的实质利好有限，象征意义大于实际意义。主板退市制度征求意见稿规定的退市标准过于宽松；降低期货交易手续费与A股关系不大，而降低A股交易手续费对普通投资者影响很小，但是对券商利好比较大，这也是最近券商股最近比较活跃的原因，然而，金融改革概念股与券商股的炒作已经接近尾声，从K线图中就可以看到，相关个股已经在二次冲顶，走出顶部的可能性比较大，而炒作结束后市场难以再寻找热点继续攻关。

    从关联市场来看，美元指数调整后，已经开始回升；道指创历史新高13338点后，不可避免需要调整，而调整幅度最少要300点；恒指在5月2日暂时突破了中期下降趋势线，但收盘形成一个长上影线K线，上行压力很大，后市依然不容乐观。而与内地蓝筹股关系密切的恒生国企指数走弱已久，至今依然在中期上升趋势线下方运行。

    本周股指期货多空双方都比较谨慎但分歧明显增加。当月连续升水与价差略有缩小，持仓量一直稳定在45000手以上，但成交量明显减少（5月3日成交量较上日减少149042手），显示短期上行动力略显不足，不过变动幅度不大。5月4日多单增持495手，空单减持249手，净多增仓明显，但多空双方分歧明显增加。国泰君安、华泰长城大幅增持空单287手、241手，减持多单68手、203手，中证期货也小幅增持空单54手，减持多单53手。

    “五一”小长假期间，证监会和交易所接连出台四大利好。4月27国内四家期货交易所将期货交易手续费下调30%左右，随后沪深证券交易所和中国证券登记结算公司也宣布，降低A股交易的相关收费标准，总体降幅为25%。沪深证券交易所也于4月29日发布了退市制度方案(征求意见稿)。与此同时，《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》也正式发布。节后市场应声上涨，问题是，四大利好能让市场走多远？

    应当承认，从中国资本市场制度构建来看，新股发行改革和退市制度的推出具有里程碑的意义。新股发行体制改革将引导市场化定价，进一步强化发行人和中介机构对公司治理和内控的责任，同时加大信息披露的力度。而退市制度彰显管理层引导价值投资、打击恶炒绩差股、问题股的理念。中国资本市场从建立至今，一直缺少严格规范的退市制度，导致市场投机盛行，为此中国等了20年。退市制度问世表现了管理层根治资本市场痼疾的决心。

    不过从对二级市场的影响来看，指望包括“四大利好”在内的一系列郭树清新政，开启二次股改行情就显得有些一厢情愿了。众所周知，资本市场有其内在的运行规律，政策只能够改变市场的短期运行轨迹，但是并不能改变市场的中长期运行趋势。最典型的例子就是08年两次印花税下调，均导致次日大盘涨停，但其后大盘仍没有改变下跌趋势。况且本次A股交易费的下调占交易成本的比例较小，力度与08年的印花税下调更是不可同日而语。按说券商从本次降低交易费用受益较多， 不过节后的第一个交易日券商股大多出现了冲高回落的走势，再联系到之前券商股的累计涨幅已经不小，券商股短期还有多大上涨动能值得怀疑。

    另外，本次新股发行改革和退市制度已经在市场的预期之中。且在新股发行改革公布的同时，丝毫没有看到IPO融资减缓的迹象。有分析人士指出，中国资本市场尽管已经定价市场化，但是离定量市场化尚远。源源不断的IPO和再融资扩容将会使羸弱的资本市场再度失血。

    一些市场人士认为，新股发行制度和退市制度的推出有利于引导原来炒作新股和绩差股、问题股的投资者转向炒作蓝筹股。且不说投资者突然转变交易习惯的可行性是否存在，就看蓝筹股中尤其是银行股业绩增长下滑明显，在无超预期的业绩增长支撑下有多少资金愿意参与。而且炒作蓝筹股需要耗费巨量的资金，仅仅依靠场内资金的移仓换股显然难以维持。

    因此，一些市场人士担忧，退市制度的出台很可能造成原本炒作绩差股、问题股的市场投机降温，而离开的资金又不愿意进入蓝筹股，最后造成市场中无东西可供炒作的“鸡肋行情”。

    无论是2132点的反弹，还是2242点的反弹，对于政策的放松预期是引导两轮行情的主要因素。从养老金入市到降低存款准备金率，从新股发行改革到金融体制创新，每次到大盘的关键时间点，管理层总能不失时机的推出新的政策助多头一臂之力。不过频繁的政策出台，总会导致效应递减，在基本面仍无大的改观的情况下，寄希望于政策推高股指的愿望总显得不切合实际。况且政策本身就有实质利好与一般利好之分，预期中政策与超预期政策之分，从一轮行情发动的要件来看，区分两者的标准就是能否给市场的资金面带来大的改善。前者比如降低印花税或者降息、实施T+0交易、养老金大规模入市，房地产调控放松，后者就比如降低交易费用或者增加QFII额度以及降低存款准备金。目前市场对于政策的预期集中在降低存准和本月的券商业务创新大会。

    市场关注已久的证券公司创新大会本周末即将在京召开。此次会议由中国证券业协会主办，全国各证券公司相关负责人将参加会议，对行业发展、业务产品服务创新等议题进行讨论。　一些券商人士预计，此次创新发展研讨会或将成为行业创新的“分水岭”。

    华泰联合证券认为，在经济见底证实或者证伪均不确定的前提下，经济下滑和政策放松之间的博弈仍将继续，短期内政策将主导市场的波动方向。但是，在热点切换较快且缺乏长期赚钱效应的情况下，成交量难以有效放大会制约市场上涨空间。

    中金公司认为，当前市场对于经济增速回落和政策趋向放松大方向的判断分歧并不大，因此真正对后市走势造成影响的关键在于对具体政策的内容、推出时间点和落实效果的判断。我们认为，对当前市场能够造成根本性影响的政策有两大类。第一类是大的宏观政策，其中主要包括货币政策、信贷政策和房地产政策以及基建投资相关政策。第二类则是直接针对于股市资金面的政策，一是增加股票市场资金供给的政策，诸如推动社保资金、QFII资金入市等政策，二是加大股票供给的政策，诸如新三板的推出、场外交易市场的推出等。