作资本市场的一个全新的业务，转融通从开始曝光就充满了争议，对于股市“利空”还是“利多”的争吵似乎从来没有停止过。看多者认为，转融通能够为市场带来增量资金，增加市场中资金杠杆率，加大做多的力量。且先推出转融资，未来时机成熟之后再推出转融券业务。也可鼓励做多。而看空者认为，转融通最多仅1200亿的可融资金，远不能与市场中以万亿市值计的可融券股票(以机构持有的12.36万亿市值股票可融券10%计)相抗衡。

   此前有媒体报道，《转融通业务试点操作方案》规定，只要是不存在被禁止或限制进入证券市场或参与转融通证券融出业务、且最近三年内没有与证券交易相关的重大违法违规记录的机构股东，均可以充当转融通业务的证券出借人，包括券商、集合资产管理计划、基金、保险、信托、社保基金、企业年金、其他机构八大类。根据Wind资讯数据统计，截至2010年年底，全部机构合计持有的股票市值高达12.36万亿元。

    海通证券分析师朱剑涛师向和讯网表示，转融通启动之后，理论上讲融券的量要大于融资的量，但是融券方要考虑市场所处位置，实际上不会把融券的量全部用足。即使在海外成熟市场，在股市大跌时融券做空的量现对于市场的成交量的比例仍然很小。

    长城证券一位不愿具名的分析师向和讯网表示，1200亿仅是证金公司可融的资金。未来债券和银行间市场打通之后，更有数千亿资金有望进入转融通市场。对于人们担心转融通之后大小非通过出借将手中的解禁股来获得利息收益。不愿具名的分析师表示，大小非一般以战略投资者出现，通过股票质押来获得比借券更高的收益，况且借出自己的股票供别人砸盘并不符合自身利益最大化。

    不管市场争议几何，转融通对于券商而言是确定无疑的重大利好。2010年4月启动的融资融券业务，从余额千万元到现在的700亿元融资融券规模，已经成为众券商最受欢迎的创新业务。但是券商的自有资金太少和交易标的数量太小已经成为制约两融发展的最大瓶颈。一旦转融通正式启动，券商的资金来源和融券标的都大为增加，该业务将形成券商的一个新的利润增长点。

     8月以来，张裕A、苏宁电器、中信证券等个股遭遇利空突袭，股价在短时间内出现巨大的跌幅。上述股票的断头铡刀式下跌让投资者心有余悸，而且这些股票至今仍没有回到下跌开始的位置。联系到之前中概股频遭国外做空者猎杀和转融通即将开启，市场参与者惊呼"浑水式"做空公司进驻中国，提前为转融通做空获利方式进行预演。不过监管部门并不认为融券做空并不是市场波动的主要原因。中国证券金融股份有限公司总经理聂庆平近日表示，从多项数据分析来看，上述股票在大跌之日融资余额远大于融券的余额，而且融资余额占当日成交量微乎其微，因此融券卖出并非上述个股下跌的主因。

    但是从公开的信息来看，这些股票的下跌并非和融券卖空无关。例如在苏宁电器大跌之前融券的余额连续增加，短短三天从1444万元连续增加到1891万元。而且这些股票在下跌当日融券卖出量大幅增加，更加助长了股价的下跌。在融资融券推出之后，可供融券量大幅增加。做空者通过融券做空某板块龙头股达到操纵板块或大盘存在理论上的可行性。

    兴业证券首席策略分析师张忆东认为，作为国际上知名的机构，浑水绝非传言中的投机机构。相反浑水的投资以严谨的研报为基础，其成果体现出较高的研究水平，这才是浑水的真谛，而中国式的"浑水"则是通过股吧、微博等渠道发布虚假消息配合做空，这在国外是决不允许的。

    因此多位业内人士表明，这种依靠发布不实消息获利的行为无异于金融欺诈。监管者在推出转融通之前应该制定监管的高压线，避免出现恶意制造谣言买空的行为。

    值得一提的，过去上市公司财务造假、虚构利润是普遍的现象，而且有券商通过发布不实的研报来推高上市公司的股价。在转融通推出后，如果真有"浑水"式 独立调查公司通过精细调研发现上市公司的虚假披露，并对于上市公司做空。这将打击机构的虚假研报和上市公司的造假等不诚信行为，客观上有利于促进A股市场的健康发展。

    迄今为止，2010年启动的融资融券，仅具象征性意味。截至2012年8月8日，两市融资融券余额已达654.46亿元(仅占A股流通市值2%)，而融券余额仅14.16亿元，占当日融资融券余额的2.16%，主要是由于券源缺乏。

　　而转融通开启后，融资融券最大的一个变化则是标的证券扩容。目前，融资融券试点标的证券沪深两市股票数量不到300只，仅占A股比例的12%，且均为蓝筹股，从国际市场看，融资融券标的证券数量占比多在50%以上。随着转融通的开启，今后可供融券的股票数量将成倍增长，覆盖的行业将更多。这也意味着转融通的开启是A股做空时代的真正到来，尤其大面积个股融券做空，将使得A股盈利模式彻底颠覆。

　　上述长城证券分析师认为，目前市场中价格发现的功能并不是那么有效，尤其是存在“垃圾股被溢价”的现象，而投资者只能看空不能做空。但有了转融通的做空工具之后，坐庄就没有那么容易了，拉升过程中必须要考虑市场博弈的力量。这也对于投资研究的机构提出了更多的要求。

　　可以预见的是，在未来的股市博弈中，散户们将承受更大的风险和处于不利的境地。尽管转融通可以让投资者去借入股票资金去做多或者卖空。但是由于融资融券的资金门槛为50万以上，因此大多数散户并没有资格进入这个门槛。其次大多数散户都是多头思维，而转融通之后将是多重思维，而散户在操作技术和信息掌握上根本不具备优势。况且机构配合通过融资融券和股指期货两种做空工具，既可以利用资金优势做套期保值，又可以在现货市场上做多空选择，双向操作都能获利。而散户因为资金量小、缺乏专业能力等原因，绝大多数仍要依靠低买高卖做差价获利，容易成为机构猎杀对象。

    但是一个不争的事实是，随着转融通的标的券的范围不断扩大，A股可供玩的花样也越来越多。

　　对于一些愿意提供融券的长期持股者而言，例如大股东和战略投资者，以及保险机构、社保基金和指数基金等机构投资者，通过转融通，可以在保证不影响持股目的和控股权的前提下，获得一部分低风险收益。

　　例如私募大佬但斌认为，融资融券在发达资本市场是常见的投资手段，但在国内特别是融券才刚开始。以我们持有近十年的贵州茅台为例，如果能以年化7%的资金成本融券给沽空方，10年就能把本金赚回来的，这个过程还可以享受分红和企业增长带来的回报。这对长期投资者和势头投资者是双赢。当然，我不主张借钱、借券投资。

　　另外转融通也可以作为对冲风险的工具来使用。比如对于一些有心人来讲，虽然借出券，做空往往会导致股价下跌，使得市值缩水。但他们其实已经做好了对冲，不会招致损失。一种通常的做法是，在借出券期间，低位买入同样数量的券，实现完全对冲。或者买入除该券之外的一揽子ETF股票。等到还券后，将其换成ETF卖出（此时ETF成本得以降低），进行不完全对冲。

　　还有一种比较费心思的做法是，有些机构拥有参与定向增发获得的限售股票，他们将该券借出后，同时融券卖出与该股关联度较高的股票，进行对冲。例如，参与南方证券定增的机构借出该股后，该股很可能在做空期间下跌，导致机构的账面损失。而按照规定，机构不许借出南航同时融券做空南航。他们想到的规避办法是，可以融券与南航涨跌关联度高的东航股票卖出，届时再还券，实现不完全对冲，同时获取利息收入。此外，对临近限售解禁的股票，持有者可提前融券做空，解禁后还券。这样可以提前锁定收益，防止股价因解禁恐慌而带来的下跌。

　　与此同时，中国式浑水公司也有望出现。他们可以独立的调查来发现上市公司的财务造假、虚假披露的薄弱环节，通过公开信息发布同时在来融券做空上市公司来获得盈利。这样今后A股价值发现功能将会得到强化。

　　因此，目前除了受约束较多的基金外，私募、大户、基金专户、券商自营、资管等都对融券颇有兴趣。转融通开展后，他们也将成为做空的主力，长期以来A股只能通过做多来盈利的模式将被彻底颠覆。

　　融资融券的标的券范围太小一直是制约两融业务发展的瓶颈，因此造成A股长期融资规模远高于融券规模这一独特的"长短脚"现象。目前转融通启动早已经箭在弦上。有媒体披露，转融通之后两融的标的将扩大到1700多只。但据和讯网调查，未来转融通标的券扩大到1700多只股票这一消息误传的成分较大。

　　查阅2011年11月25日上交所和深交所公布的《融资融券交易实施细则》，可以看到实施细则规定了可作为融资买入或融券卖出的标的证券的条件。条件如下：（一)在本所上市交易超过3个月； （二)融资买入标的股票的流通股本不少于1亿股或流通市值不低于5亿元，融券卖出标的股票的流通股本不少于2亿股或流通市值不低于8亿元；（三）股东人数不少于4000人； （四）在过去3个月内没有出现下列情形之一：1、日均换手率低于基准指数日均换手率的15%，且日均成交金额小于5000万元；2、日均涨跌幅平均值与基准指数涨跌幅平均值的偏离值超过4%；3、波动幅度达到基准指数波动幅度的5倍以上。（五）股票发行公司已完成股权分置改革。（六）股票交易未被本所实行特别处理；（七）本所规定的其他条件。

　　与此同时，《实施细则》中又规定，"本所按照从严到宽、从少到多、逐步扩大的原则，从满足本细则规定的证券范围内选取和确定标的证券的名单，并向市场公布。 本所可根据市场情况调整标的证券的选择标准和名单。"

　　因此可以看到，尽管交易细则规定两融标的券的范围，但是交易所仍要在规定的范围中予以筛选。经过此后的数次调整，截止到8月24日，剔除ETF，上交所选定的标的证券为180只。深交所选定的可融标的证券为116家，因此两市可供融资买入或融券卖出的股票296只。而此前媒体所报道，转融通之后两市可融股票将增加到1700只，显然是两市符合两融条件的理论数量，最终的两融标的仍应当以交易所公布的为准。

　　但是据和讯网向业内人士求证，交易所负责最终可融股票标的制定，在转融通业务推出的初期融券标的将难以扩大，不过会有一个逐步扩大的过程。在美国成熟市场，可融股票的数量占上市公司总数的50%。而中国两市可融股票数量仅占上市公司总数的12%。