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医药生物:需求无忧 护城河决定利润空间

2013-01-07 11:53:10 证券市场周刊  周锐

  2012年医药行业的收入增速勉强达到市场预期的范围,但利润增速低于预期。2013年,医药行业未来情况究竟如何,其蕴藏的投资机会在哪里,我们从总量和结构两个层次对未来进行了分析。

  总量:医保仍将支撑行业稳步增长

  在政府用于医疗卫生支出的基数越来越大的背景下,预计未来政府用于医疗卫生支出的增速难以达到30%的高增速,20%左右增长是大概率事件。

  虽然政府投入短期增速放缓概率较大,但并不意味着政府对于医疗卫生投入的大趋势发生了变化,过去医药行业的增速一直是GDP的两倍,政府用于医疗卫生投入的增速也远高于GDP的增长。

  根据卫生部在2012年发布的《“健康中国2020”战略研究报告》,中国目前政府用于医疗卫生投入的资金占比还远远没有到位,一直到2020年都还有很大的提升空间,其复合增长率至少会维持在10%-15%区间。与发达国家卫生总费用占GDP达到8%以上的比重相比,中国即使到2020年达到7%的水平,仍然有提升空间,而政府卫生支出占比,中国更是低于其他国家。

  2011年政府卫生投入的50.56%用于医疗保障,大大高于2010年的46.4%,未来这一比例仍有提高趋势。

  医保是推动医药行业增长的最大动力,目前医保支出占医院收入的比重在50%以上,医保的增速直接影响医药行业的增长。我们认为,医疗保障的整体增速在2015年之前都有望维持在15%-20%,如果大病医保和商业医疗保险能够顺利推进,预计未来的增速有可能继续维持在20%以上。

  2013年预计医药刚性消费仍将拉动行业增长,收入和利润增速较2012年都将有小幅提升,仍将维持20%左右增长。

  结构:基层放量和消费升级共存

  中国的医疗服务体系是“倒三角”结构,医疗资源集中在三级医院,基层非常弱小。从英国等发达国家的情况来看,建立在社区医疗基础上的转诊制度可以促进医疗资源的有效配置,使得小病在基层解决,大病重病才到大中型医院去解决。几年以来,新农合制度、基层医疗服务体系建设、基本药物制度等政策都在促进医疗服务重心的下沉,这一政策趋势非常明确。

  基本药物制度建立促进了基层发展。基本药物制度在2009年建立,在基本药物使用比例上,目前还没有全国统一的规定,从各地情况来看,一般来说,基层医疗卫生机构基本药物的销售额不少于其药品销售总额的70%,县医院使用基本药物的金额目前不低于40%,二级综合医院和中医院达到25%-35%,要求三级综合医院和中医院达到15%-25%。

  未来基层使用基本药物金额比例仍会提升,随着基本药物目录扩容,基药制度的完善也都将促进基层医疗消费的发展。

  虽然诸多政策都在将医药消费引向基层,但从基层的药品消费情况来看,仍然不是很乐观。虽然基层医疗服务机构的诊疗人次占比达到61%左右,但从其形成的药品市场规模来看,仅占6%,72%的药品消费在医院完成(其中又有近一半是在三级医院完成),还有22%的药品消费在零售药店完成。

  然而,2006年随着新农合实施以来,县医院的诊疗人次和入院人次的增速明显快于医院的整体水平,显示出这一层级医院的强劲增长水平。在部分医疗消费下沉到县医院层级的同时,大中型医院的药品消费升级也还在进行之中,一些高价药品终端的增长并不弱,显示出国内药品的消费能力仍在提高。

  标的:专利药、新版基药、先发优势

  目前医药的格局中,既有基层放量,又有消费升级,需求的力量在大中型医院和基层医院都有体现。有了需求,还需要有护城河,有一定的壁垒,才能产生高成长的产品和高成长的公司。

  首先,专利药——万事俱备,东风已至。在国家重大新药创制战略的支撑下,国内专利药的发展已经万事俱备,新药审批制度对新药也构成有力影响,埃克替尼等产品的成功也显示出创新药的优势。

  近年来,政府对新药研发确立了非常明确的战略,并通过“重大新药创制”重大专项这一平台对新药研发给予实质性支撑。从目前的情况来看,政府2010年-2020年政府用于医药的投入将达到1200亿元的水平,对新药的研发构成了坚实的支撑。

  新药审批形势也对新药有利,近年来,与整体药品批准数量萎缩相对比的是进入临床的新化合物数量有较大幅度的增长,这与中国重大新药创制专项的实施不无关系。

  上市公司在创新药研发方面也日益重视,除了老牌的研发型企业恒瑞医药(600276,股吧)(600276.SH)之外,信立泰(002294,股吧)(002294.SZ)等一些原先涉足创新药不多的中药企业也开始投入巨资在创新药研发。

  其次,中药独家(或少于3家)——基层放量的中流砥柱。进入基本药物放量的条件可以归纳为以下几条:生产厂家少于3家;注射剂型或原先为处方药为佳;市场尚未成熟,仍有足够市场空间;厂家有较强营销能力。

  从SFDA南方医药经济研究所统计的资料来看,中药注射剂集中在心脑血管和呼吸系统领域;从医院终端的数据来看,中药的几个大领域都被中药注射剂占据了主导。

  从目前临床使用比例高、各地增补数量较多、相对价格较低等几个角度出发,我们筛选了可能进入2012年基药目录的部分产品。我们认为注射剂型中,丙泊酚、参附注射液、岩舒注射液如果能够进入基药将有较大程度的受益;口服剂型中,参松养心胶囊、阿卡波糖、低分子肝素制剂、芪参益气滴丸、复方血栓通软胶囊、复方阿胶浆进入基药将可能产生基层放量效应。

  再次,先发优势——医药流通集中度增加趋势仍然明显。医药流通行业在2006年行业见底之后,目前仍然在加速集中过程中,这个进程至少会持续到2015年。

  流通行业前3名占行业比例进一步提高,国药集团、上海医药(601607,股吧)(601607.SH)、华润医药3家占医药流通的行业份额已经达到30.7%,其中国药集团的占比达到17.8%。整个流通行业寡头垄断的格局正在形成。

  2012年,国药集团、上海医药等行业巨头的增速仍然很快,国药控股(1099.HK)分销业务同比增长40.1%,上海医药分销业务同比增长34.9%,远超行业23%的收入增速。虽然短期利润的增速还跟不上,未来产生机会的可能还是较大,这一领域还是值得关注的。

  2012年11月27日,商务部对外发布了一系列的行业标准,对批发企业、零售药店制定了分级标准,这种分级制度将加速行业的集中度的提升,值得关注。

  策略:投资有护城河的公司

  我们选择2013年投资品种的基本原则是2013年增长确定,拥有较高护城河,未来有望获得稳定收益的品种:恒瑞医药、人福医药(600079,股吧)(600079.SH)、华东医药(000963,股吧)(000963.SZ)、恩华药业(002262,股吧)(002262.SZ)、泰格医药(300347,股吧)(300347.SZ)、天士力(600535,股吧)(600535.SH)、云南白药(000538,股吧)(000538.SZ)、片仔癀(600436,股吧)(600436.SH)、双鹭药业(002038,股吧)(002038.SZ)、三诺生物(300298,股吧)(300298.SZ)。

(责任编辑:王钠 HN025)
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