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2013-01-17 15:23:17 和讯股票 

  金钼股份:钼精矿自给率高,公司业绩弹性最大

  2013年01月17日 14:12 东兴证券林阳

  1. 钼资源储量丰富,品位高开采成本低

  公司是亚洲最大的钼业公司,公司拥有目前探明国内第一、第三大优质钼矿山金堆成和东沟钼矿,权益钼储量148万吨,钼矿石自给率接近100%。公司金堆城钼精矿的品位较高,原矿平均品位在0.099%,并且伴生组份中不含钨,特别适合作为钼化工产品和钼金属产品的原料,公司金堆城钼精矿70%用于钼炉料生产,20%用于钼化工产品,10%用于钼金属。而汝阳东沟矿生产的钼精矿伴生钨,提纯难度较大,成本高,主要用于生产钼炉料。

  由于公司钼精矿品位高,钼精矿开采成本较低,公司钼生产成本在9美元/磅(即12万/吨)左右,低于行业平均12美元/磅,在行业内具备较强的竞争力。公司计划2014年底以前将汝阳东沟矿的产能提升至2万吨。

  2. 钼炉料需求下降,积极转向下游深加工业务

  公司产品结构以钼炉料为主,由于钼炉料主要用于生产不锈钢,受全球经济增速放缓的影响,公司积极转向下游钼化工和钼金属等深加工业务的发展。公司钼化工产品主要包括:钼酸铵、二硫化钼和钼酸纳,钼化工产品附加值高,产品需求旺盛,主要客户包括国内的中石油、中石化,海外的壳牌、埃克森美孚等。为实现积极向下游深加工业务转型,公司在2012年已经完成2万吨/年钼铁生产线技改项目和6500吨/年钼酸铵生产线技改项目。其中公司钼铁的产能从1.2万吨/年提升至2万吨/年;公司钼酸铵原有产能是10700吨/年,新建6500吨/年钼酸铵生产线投产后,已经具备17200吨/年的生产能力。

  3.钼精矿自给率高,带来业绩高弹性

  公司每年自产钼精矿含钼量为1.35万吨,钼精矿基本实现自给,公司另外购少部分钼精矿,用于下游钼炉料的生产。公司主要产品的价格均按照产品中钼金属的含量这算,并加上一定的加工费,即为产品钼金属含量*钼金属价格+加工费。公司钼化工和钼金属产品的原料完全实现自给,钼精矿自给率约为95%。较高的钼精矿自给率使得公司业绩相对钼精矿价格弹性较大,在可比的同类公司中,公司业绩弹性最大。

  4.公司业绩预测与敏感性分析

  综上所述,我们假设公司2012—2014年主要产品钼炉料、钼化工和钼金属的产量基本稳定,2013年钼金属均价反弹至14.3 美元/磅,并在此基础上测算公司2012年~2014年的EPS分别为:0.137元、0.405元和0.454元。

  结论:

  我们认为钼下游钢铁行业恢复性增长比较明显,短期内钼供给难以大规模恢复,钼价格上涨具有可持续性。公司钼精矿自给率接近100%,并且拥有钼采矿、选矿、焙烧、钼化工和钼金属加工上下游一体化的完整产业链,在A股同类公司中业绩弹性最大,公司2013年业绩将显著受益钼精矿价格上涨,预计公司2012年~2014年的EPS分别为0.137元、0.405元、0.454元,对应的动态PE分别为94、32、28倍,上调至强烈推荐投资评级。

  风险提示:

  1)钼价大幅波动对业绩造成的影响

  2)钼下游产业需求大幅下滑,给公司业绩造成的影响

(责任编辑:马聪 )
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