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中国神华:无需用会计手段增加利润

2013-05-20 13:16:44 证券市场周刊 

  【证券市场周刊】(本刊特约研究员 孙旭东)中国神华(601088.SH)第一季度实现归属于上市公司股东的净利润(下称“净利润”)110.65亿元,同比下降1.3%;实现营业利润164.74亿元,同比下降2.58%。在煤价一路下跌的情况下,这一成绩在行业内实属难得据Wind数据,一季度煤炭开采行业(申万三级行业标准)营业利润平均下降37.30%。

  一体化模式业内称雄

  中国神华之所以能取得上述佳绩,主要归功于其煤电路港航一体化的经营模式。一季度,公司煤炭业务营业收入同比下降3.4%,且毛利率下降煤炭平均生产成本在上升,而平均售价下跌了6.9%;但与此同时,发电业务营业收入增长了3.0%,且毛利率有所提高平均售电电价虽说下降了0.4%,可平均售电成本下降得更多,为5.7%。

  有趣的是,单从数据来看,居然还有5家同行业公司一季度营业利润大幅增长。难道它们拥有比一体化更能抵御煤价下跌的经营模式?答案是否定的。

  国创能源(600145,股吧)(600145.SH)确有进军煤炭行业的计划,但从2012年年报来看,公司的主营业务是建材,产品为陶瓷洁具。公司期待2013年实施产业转型。

  通宝能源(600780,股吧)(600780.SH)也不是煤炭公司,按公司年报的说法,“公司所属电力行业,拥有发电和配电两大主业。”

  永泰能源(600157,股吧)(600157.SH)2012年净利润增长181.23%,年报称,“报告期内公司收购山西康伟集团有限公司并将其纳入合并范围使公司煤炭产、销量和利润相应增加”。永泰能源将康伟集团纳入合并范围的时间为2012年4月1日,因此,今年一季度利润继续增长不足为奇。

  金瑞矿业(600714,股吧)(600714.SH)的情况较为特殊。一方面,公司所在的青海省“煤炭供需缺口大、市场封闭性强,需求集中度高,煤炭资源基本在省内消化”,另一方面,“近三年,公司每年向关联方桥头铝电销售的原煤占公司煤炭销售总额的70%左右。”在这种情况下,金瑞矿业一季度营业利润仍能增长似乎也不是难事。不过,公司的盈利能力仍然不够强大,一季度扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率只有1.04%。

  在靖远煤电(000552,股吧)(000552.SZ)的营业利润增长中,会计因素可能起到了相当大的作用。一季度,公司实现营业收入9.31亿元,同比下降10.22%,但由于管理费用降幅高达78.23%,营业利润终于不降反升。对管理费用下降,季报中的解释是“核算口径变化,生产人员绩效工资在制造成本中核算。”这就是说,生产人员的绩效工资原先是计入管理费用的,而现在计入煤炭的生产成本。可是,一季度靖远煤电的管理费用减少了2.83亿元,营业成本却只增加了1.43亿元。

  事实上,一季度靖远煤电的人工成本同比有增无减。根据现金流量表,“支付给职工以及为职工支付的现金”为4.10亿元,而2012年同期只有3.34亿元。再看资产负债表,应付职工薪酬由上年末的6.94亿元上升至8.01亿元,表明支付现金多并非是因为兑现2012年的年终奖。

  靖远煤电将生产人员的绩效工资计入管理费用意味着直接影响损益,而计入生产成本则未必如果生产出的产品没有售出,则不会影响损益。一季度末,靖远煤电的存货由上年末的3.73亿元增至5.18亿元,增幅高达39.11%。

  根据年报对成本的披露,靖远煤电的煤炭生产成本中人工成本可能比较高,若非如此,改变核算方法也不会对公司损益造成较大影响,“公司煤炭单位生产成本302.08元/吨……生产成本中,材料成本22.82元/吨,同比下降8.47%;电力成本11.7元/吨,同比下降10.77%;折旧费8.94元/吨,同比下降11.68%;提取安全生产费22.39元/吨,同比下降5.76%;维简费10.5元/吨,与上年持平。”汇总上面列出的明细成本项目,只有76.35元/吨,占总成本的四分之一稍多。

  综上,只有永泰能源的利润增长含金量稍高,引人注意的是永泰能源对一体化的态度,年报中称,公司制定了“煤、电、气”一体化的发展战略,正在稳步实施与推进。由此可见,中国神华开创的一体化经营模式确实是公司取得竞争优势的利器。

  会计估计变更令人无语

  利用会计手段使得账面利润增长是在行业景气低迷时一些公司常用的做法,但这种做法很难说会对公司价值产生积极的影响,甚至有可能会因为要多交企业所得税而使得公司价值受损。

  在一季报中,中国神华称,“为提高固定资产管理标准化水平,公司制订并实行了《固定资产价值与实物协同管理办法》及《固定资产目录》,使固定资产折旧年限与其预计使用寿命更加接近,财务状况和经营成果反映更加公允。此次变动不会对公司已经披露的财务报表产生影响,同时经评估认为对本集团当前会计期间的整体运营表现和财务状况不产生重大影响。”

  于是,我们看到一季度中国神华煤炭生产成本中折旧及返销明显下降。

  表3中的数据除2007年外均来自于当年年报,由于中国神华不时收购集团资产,合并报表范围的变化使得煤炭单位生产成本中折旧及摊销有时比上年降低一点,这不是不可以理解,但像今年这样的降幅(17.16%)则是前所未有。

  根据前面的数据和分析,中国神华的一体化经营模式使得公司能够比行业内其他公司更好地应对煤价下跌的局面。在这种情况下,还要求助于会计手段降低成本、增加利润,令人无语。

  与借助会计手段相比,我更希望中国神华能控制好管理费用。

  2012年,公司营业收入增长19.6%,管理费用增长25.9%,增幅超过收入。公司的解释是,“主要是固定资产修理费增加以及经营规模扩大导致相关经费增加。”

  2013年一季度,公司营业收入增长0.1%,管理费用增长13.4%,增幅仍然超过收入。对此,公司仍然是上述解释。

  另据年报披露的2013年经营目标,中国神华营业收入增长8.4%,销售、管理、财务费用合计增长19.8%。这是一个令人吃惊的数字,2012年,尽管管理费用增长,但销售费用和财务费用分别下降了23.54%和12.21%,且这两项费用的金额远低于管理费用。这表明,管理费用的增幅仍将远超收入增长,这恐怕很难用经营规模扩大来解释,也不该总是因为固定资产修理费增加。

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(责任编辑:周忠祥 )
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