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三问盾安环境

2013-06-13 11:03:34 证券市场周刊 

  【证券市场周刊】(本刊记者 李茉)盾安环境(002011,股吧)(002011.SZ)5月31日发布公告,拟向关联方盾安集团转让上市公司旗下全部光伏资产,6月4日公告称,以7.66亿元转让4家光伏相关子公司及1.3亿吨煤炭延伸权益,同时清理公司与4家子公司余额高达13.15亿元的债权。

  盾安环境此举出人意料,三年持续投资导致巨额资金被占用,结果在光伏底部低价转让给大股东,盾安环境近8亿元的关联交易价格和动机备受质疑。

  煤矿是否贱卖?

  截至2013年4月30日,本次被出售的内蒙古盾安光伏科技有限公司(下称“盾安光伏科技”)、内蒙古盾安光伏电力有限公司(下称“内蒙盾安电力”)、甘肃盾安光伏电力有限公司(下称“甘肃盾安电力”)、新疆伊吾盾安光伏电力有限公司(下称“新疆盾安电力”)4家公司净资产的评估值分别为4.93亿元、2018.76万元、936.5万元、298.86万元,总计5.22亿元。

  此外,作为盾安环境在内蒙古光伏投资延伸权益的1.3亿吨煤矿权益,由内蒙古自治区政府会议在2013年3月份批准,咨询机构给出的咨询价为2.43亿元。

  四家子公司及延伸煤矿权益合计作价7.6亿元,按照5.32亿元的净资产,市净率为1.4倍。作为光伏龙头,保利协鑫(03800.HK)目前的市净率为1.8倍。

  而1.3亿吨煤矿被咨询作价2.43亿元,每吨权益煤为1.86元,引发市场关于售价过低的质疑。

  对此,盾安环境表示:“以光伏行业的现状,光伏资产根本卖不出去,煤价也一直在跌,短期也不会好转,这样规模的光伏资产平价出售很难找到买家。”

  盾安环境公告显示,根据陕同咨报字[2013]第 001号《内蒙古自治区东胜煤田高头窑矿区城梁井田煤炭资源价值咨询报告》,以2013年4月30日为基准日,内蒙古自治区东胜煤田高头窑矿区城梁井田范围内探明煤炭资源储量22.17亿吨,对应的采矿权咨询价值为41.50亿元,计算目标资产(即1.3亿吨煤矿储量)对应的采矿权咨询价值为 2.43亿元。

  虽然公司在取得上述煤矿时未支付任何费用,但2.43亿元出售1.3亿吨煤矿资源配置权,在不计运营成本的情况下,每吨权益煤的价格不到2元,以市场标准衡量,价格是否合理呢?

  与公司此次出售配置煤矿资产类似的案例曾在2011年发生过,当时京东方(000725.SZ)以36亿元出售了鄂尔多斯(600295,股吧)当地政府配置的4.5亿吨煤矿的80%股权,该煤矿的全部参考价值为44.33亿元,每顿计10元。

  对此,盾安环境表示:“当时煤价处于高位,目前煤价持续走低,且京东方的煤矿发热量在7000大卡左右,而公司的煤矿只有4800大卡。”煤炭业的人士表示:“目前7000大卡的坑口价每顿600元左右,而4800大卡的为200元。”按照上述价格计算,盾安环境1.3亿吨煤矿对应比较合理的每吨权益价格大约在2.6元左右。

  对此,公司表示:“当时获得这个煤矿是作为光伏投资的配套资产,到目前为止,并没有为这个煤矿支付过任何款项,所以2.43亿元就是投资收益。”

  这种延伸权益来自内蒙古的最新扶持政策。2013年初,内蒙古自治区下发相关文件,对光伏行业给予煤炭资源支持,按照每投资20亿元配置1亿吨煤炭资源的标准给予扶持。

  中环股份(002129,股吧)(002129.SZ)5月20日发布公告,由于单晶硅的累积投资达到43亿元,获得了内蒙古当地政府配置的2亿吨煤炭资源。

  光伏底部剥离意欲何为?

  自2009年以来,盾安环境持续投入多晶硅领域,目前光伏领域投资已经超过20亿元。

  不过,公司却没有赶上好时候,光伏行业自2010年开始陷入低谷,至今已有三年。

  这导致不少上市公司在2012年巨额亏损和资产减值,其中南玻A(000012.SZ)在2012年年报中对宜昌南玻硅材料(多晶硅、硅片)两家子公司进行了高达3.06亿元的减值,其中宜昌的多晶硅项目投资为17.7亿元,与盾安环境的多晶硅项目投资额规模相当。

  同期内,盾安环境对内蒙光伏科技的多晶硅项目进行了4379.20万元的减值。

  早在2013年初,针对减值计提公司表示:“多晶硅项目不久前刚刚接受国家发改委等机构专家的调研,专家对项目表示了肯定,进入这个光伏行业的时点很好,之前观察调研了很久,才在2010年左右介入,而当时已经不是这个行业投入的高点。公司介入的时间点、项目的选址以及技术上的优势,都保证了这个项目的成本控制做得很好。现在这个行业不景气,公司肯定是要把握节奏,民营企业的运行机制在这一点上很有利。”

  同时,公司表示:“事实上,不少券商研究机构都认为不需要减值,公司秉着对投资者负责的态度还是进行了减值。”

  截至今年一季度末,盾安环境的光伏项目大都已经转为固定资产,并开始投入运营,投资最大的盾安光伏科技,2013年1-4月亏损4100万元。

  按道理,内蒙古自治区给予1.3亿吨煤炭权益支持,更有利于降低公司多晶硅生产的成本。

  申银万国认为,多晶硅的电耗在成本中占比很高,保利协鑫基本在30%左右,中国目前主流的多晶硅企业在东部和中部,工业电价基本在0.6元/度左右,如果能在西部获得煤炭资源建自备电厂,电价能低至0.2元/度,假设多晶硅的电耗为100度/千克,仅电耗的节省就达6.3美元/千克。

  在技术受到肯定、成本下降情况下,盾安环境向大股东或其指定的第三方转让资产,意欲何为?

  对此,公司表示:“主要是公司调整了发展方向和策略,也是应股东的要求,而且公司也进行了调研,虽然项目在行业内具有优势,但现在的行业景气度还是不好,而且受欧盟对中国光伏产品的征收反侵销税等政策的不利影响,在短期内还是看不见收益。”

  在出售前,上述项目已基本完成多晶硅冷氢化技术改造(目前国内有8家企业完成冷氢化改造),2013年多晶硅产量有望达到2500-3500吨/年,如果没有外部因素干扰,预计盾安环境多晶硅生产成本在21-23美元/千克左右,略高于市场价格。

  盾安环境表示:“出售光伏资产,更加专注于更具优势的主营业务,对公司未来的发展更加有利。

  转固后转出是否合规?

  过去几年,由于光伏行业不景气,不少光伏企业选择进行技改,把已经转入固定资产的多晶硅项目转为在建工程,从而避免给公司会计报表带来压力,盾安环境也出现了多晶硅资产转固后转出的现象。

  早在2011年9月,盾安环境一期3000吨多晶硅项目就已经投产,并表示要适时启动二期工程。

  根据2013年一季报信息,投资总额达18.82亿元的盾安光伏科技多晶硅项目已经转固,在此前的年报数据中尚是在建工程。

  不过,令人蹊跷的是,同时该项目在2012年半年报时被转固3.74亿元,但奇怪的是年报中该项目被确认转入固定资产的金额却为零,盾安环境当时曾对记者表示,“情况比较特殊”。

  2012年年报显示,盾安环境子公司光伏科技多晶硅项目截至2012年12月31日,工程进度达到了97%,在进行4379.20万元的减值后,该项目的期末账面价值为16.28亿元。而在期初,该项目的账面价值就已经达到13.05亿元。

  除此之外,盾安环境2012年半年报中,光伏多晶硅项目的期末价值为11.61亿元,少于期初的13.05亿元,原因是有3.74亿元被转为固定资产。然而在公司2012年的年报中,光伏多晶硅项目被转为固定资产的金额为零,也就是说半年报中被转为固定资产的3.74亿元又被转回了在建工程,公司在年报中并未做解释。

  对于此问题,公司表示:“2012年半年报时公司认为部分项目达到了转固要求,所以将其转为固定资产,但是年报审计时,会计师事务所认为相关部分并未达到转固的标准,所以建议将部分转回在建工程。”

  盾安环境对于在建工程转固的条件定义为:“在建工程达到预定可使用状态时,按工程实际成本转入固定资产。已达到预定可使用状态但尚未办理竣工决算的,先按估计价值转入固定资产,待办理竣工决算后再按实际成本调整原暂估价值”。

  一般情况下,转固推迟可以减少折旧,从而增加公司的当期利润。

(责任编辑:于晓明 HN024)
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