舒泰神3月12日公布2012年年报显示，公司全年实现营业收入55615.31万元，比上年同期增长170.22%；营业利润19364.85万元，比上年同期增长61.52%，归属上市公司股东的净利润16023.84万元，比上年同期增长53.69%。

最具潜力上市公司之一

这个被福布斯杂志评为2012中国最具潜力上市公司之一的创业板公司，自2011年4月15日在创业板上市以来净利润经历了大幅增长，从2009年的3500万元一路提升至2011年的1.04亿元，而2012年上半年净利润9000万元，同比增长179%。

与很多创业板公司一上市就出现业绩下滑、股价暴跌不同，舒泰神上市一年多来，业绩持续高增长，股价涨幅超过110%，最高涨幅更是达到170%。正是因为这样的高增长，福布斯根据企业过去三年增长性指标、赢利性指标等进行复合加权，从销售额在500万至10亿元的中小企业中评选出100家最具潜力的上市公司，舒泰神综合排名第13位。

单腿走路

然而，舒泰神的高增长仅仅得益于支柱产品苏肽生的销售额迅猛上升，2011年苏肽生销售额1.8亿元，占总营业收入的86%，2012年上半年销售收入1.49亿元，占公司总营业收入的88%。

苏肽生于2006年下半年上市，在2009年9月NGF进入国家乙类医保目录后，舒泰神再度迎来苏肽生销量高增长推动下的业绩高增长。但到了2012年下半年，受陆续出台、实施的医改政策的影响，由于苏肽生单价较高，在一些用量大的医院出现被限量使用的情况，公司表示无法预估限量开始和结束的时间。

行业资深营销专家称，苏肽生被限量使用有两个因素，一是在中国基本实现医保全覆盖后，支付压力使得医保控费渐成医改核心，所以苏肽生的市场空间主要集中在大城市的二甲和三甲医院，受限量政策冲击面较大。另一方面，苏肽生的高单价使部分医生有"过度医疗"的动力，导致临床上存在滥用现象，而这点也恰是其过去高增长的主要推手。

营销模式调整

苏肽生的销售正在由底价包销制向佣金制过渡，这是一个长期过程。佣金制意味着公司得自建营销队伍，这需要5-10年才能形成覆盖全国的销售网络。在开始的两三年内，公司的营销队伍还不成熟、营销网络也不健全，代理商因利益受损销售积极性下降，这些会对销售产生负面影响，也会增加公司的销售费用。

舒泰神董事、总经理张洪山2012年底曾公开表示，销售费用大涨主要原因是销售模式调整，学术推广及市场活动大幅增加所致。由于销售模式的改变，如此高的销售费用恐怕会成为一种常态。

竞争对手涌入或致其成估值陷阱

据悉，苏肽生作为注射用鼠神经生长因子主要面临的竞争对手有三家，分别是武汉海特生物制药公司的"金路捷"、厦门北大之路生物公司的"恩经复"以及产品在2010年年底上市的丽珠集团的"丽康乐"。

在这几种药品中，苏肽生单价最高，其出厂价与零售价之间的差价有近200元的推广费用，接近恩经复的零售价。另一方面，保持稳定高增长的丽康乐正处于业绩井喷期，中金预计2013年丽康乐将全面爆发，大肆蚕食苏肽生的市场份额。

GMP认证未通过、支柱产品单一、新药至少3年后才上市等一系列问题导致舒泰神曾经单腿走路高增长的方式风险已经非常高，一旦现有产品增速到了强弩之末或是放缓，投资者就可能面临着一个高估值的成长陷阱。（和讯股票马聪）

舒泰神最新研报更多

微博热议更多