四月行情已经收官，除4月19日出现单日反弹外，整体走势还是以下跌为主。1949点到2444点用了47个交易日，而恰巧从2444点到4月收盘日也是47个交易日，从时间对称理论上看，调整时间已经到位，这也为5月的走势带来了一些憧憬。

　　问题是,困扰市场的超预期利空黑天鹅事件是否已经告一段落？

　　应当承认，3月的国五条、银监会8号文本已对股市形成了重创，但进入4月份各种超预期的利空愈演愈烈。新型H7N9禽流感全面爆发令4月8日股指开盘就大幅低开。4月12、15日，国际黄金价格突然暴跌超13%，并拖累A股跌破2180点。4月19日，大盘在四月份中出现了唯一一次像样的单日反弹，4月20日四川雅安发生强震，加上随后PMI指数又大幅低于预期，债市大整顿，合力制造了4月23日暴跌2.57%，完全吞噬了19日的阳线。

　　外资做空中国又在4月集中释放，空头大鳄查诺斯19页PPT放言中国金融危机已经开始。自4月下旬开始，港股银行股遭外资密集抛售，同时据数据显示，截至3月末，安硕富时中国25指数基金的做空股数升至4860万，做空比率达到3.2%，创下2007年6月以来的最高水平。

　　与此同时国内指数基金遭遇险资巨额赎回。根据日前公布的1季报，博时基金、华泰柏瑞、海富通基金等公司规模缩水额均位居前列。华泰柏瑞基金公募资管规模从去年底的387.25亿元下滑至321.34亿元，缩水高达65.91亿元。

　　对于5月的走势影响最大的是经济数据与IPO。此前今年一季度GDP7.7%令人大跌眼镜之后，二季度或三季度继续寻底甚至击穿去年最低7.4的可能性非常大，这势必将加快外资做空中国与A股寻底的脚步。

　　从短期的技术指标上看，MACD红柱缩短，且即将死叉；SAR指标已经出现卖点，因此这些都将对5月开盘产生影响，且对多头十分不利。同时1949点与2165点连线在周五已经被跌破，如果是“假摔”，那么就必须要在3个交易日内出现反弹，反之，二次寻底的下跌趋势将被确认。

图1 上证指数趋势线

　　值得注意的是，在A股向下突破时港股却向上突破，恒指已经连续突破了两条中期阻力线，这也是外围市场传递进来的正面信息。5月是A股继续下跌，把港股拖下来，还是A股借力港股反弹实现逆转，这两者之间存在着一定的博弈关系。

图2 恒生指数走势图

　　目前月线已经三连阴，自2005年开始，月线只出现过一次四连阴，发生在去年的5月至8月，其余共发生过6次三连阴，之后全部出现月线反弹，因此月线三连阴后5月出现反弹是大概率事件。

　　但是，对于5月份，最大的利空因素应该是IPO开闸，尽管管理层一直未能给出具体的时间表，但市场普遍预期重启新股发行已经渐行渐近，这始终是压在A股头上的一座大山。原本金融、地产两大权重板块一直起到稳定大盘的作用，但目前也均已经熄火，A股成交额处于不断萎缩的过程中，5月份如果没有实质性利好或者利空出尽作为推动力，使得成交额有效放大，那么也不排除出现月线4连阴的走势。

　　4月市场维持震荡，中小盘股票，尤其是创业板功不可没，但由周四开始的暴跌应该值得重视，前期如欧菲光、水晶光电、兴蓉投资等涨幅较大的股票出现高位放量跳水的走势，并有多只强势股被封死在跌停板上。

　　周五收盘下跌动能继续放大，环保板块龙头股龙净环保、食品板块强势股腾新食品、3D打印机概念股大族激光等12只个股封死在跌停板上，表明主力出货较为坚决，对节后行情较为谨慎的态度。

　　5月份如果金融、地产板块不能继续稳定市场，同时热点板块不能持续，那么未来成交量将必然继续萎缩，指数也将向下寻找新的平衡点，预计5月上半段测试2150点支撑是大概率事件，而也仍然不能排除下探2050点的可能。

　　如果5月份市场不出现这种极端的情况，那么就需要金融、地产力挽狂澜，5月8日即将召开的券商的创新大会或者IPO出台明确的时间表，或许会是券商股发动的一个契机。其次是在两大板块稳住大盘的情况下，热点板块再次发力，提高市场人气，如果这两个条件都不具备，那么成交量就不可能放大，指数也势必会选择向下继续探底。

　　对于5月，市场也将面临着资金面、政策面各方面的博弈。一方面证监会已经辟谣合格境外机构投资者并未大规模卖空A股，一方面富时中国25指数基金的做空股数升至4860万是明确摆在这里的。而同时国内债券市场风波刚刚开始，据媒体报道，这一行动已经涉及到多位大佬级人物，从行业的角度看，这将对银行、证券板块带来很大的影响，因此从可预见的未来看，5月的市场应是曲折的。

　 截至4月26日，沪深两市共有2385家上市公司披露2012年年报，占全部公司数的96%，平均净利润同比增长0.59%。其中，净利润下降的公司占比达一半。对照2012年7.9%的GDP增速，这绝对是一个巨大的讽刺。

　　当然很多股评人士会从政策面、资金面来解读两国的差异。不过根据海通证券研究院陈瑞明的研究，宏观和微观的不一致才是导致两者巨大差异的重要原因。

　　　统计局公布的一季度GDP数据为7.7%，尽管低于市场的预期。但是这样的一个数据放在全球，名列前茅.其实日常生活中，人们也会产生这样的困惑，为什么宏观数据看起来还不错，但是为什么身边企业的日子普遍过得都不太好呢？

　　 在陈瑞明看来，这主要跟中国的经济结构有很大关系。中国目前大部分企业都是传统制造业，由于需求端的放缓和前些年形成的产能过剩，导致这些企业缺乏通过产品提价增加盈利的能力。

　　 如何提升传统制造业企业的盈利?陈瑞明认为只有两种途径。一个途径是经济增长恢复到以前10%以上的高速增长，这样带来需求端的快速增长，将会带来企业的提价能力的提升；第二个途径是收缩产能，原来十个企业生产减少到只有三个企业生产的时候，产能就不会过剩，生存下来的企业的自然有提价能力。

　　 不过目前在全球经济都在放缓,中国经济还面临转型的情况下，显然第一个途径并不具备可能性。因此只有选择第二条途径。但第二条途径对于大多数传统制造业企业同样不可行。

　　 然而，根据陈瑞明的实地调研，发现目前仅有10%的企业真正在收缩，即关门歇业，消灭产能。这些企业多数处于劳动密集型、小资本、低技术门槛行业，比如服装、钢贸、五金模具等行业。

　 “由于它们属于“末梢经济体”，缺乏资金、土地、政策的“照顾”，护城河不够深厚，在劳动力成本和社会融资成本上升的趋势中，退出几乎不可避免”。

　 而真正让陈瑞明担忧的是，目前70%的企业在“趴着”，即处于既不扩张，也没有到达关门歇业的地步。这类企业多数是具有一定规模的传统制造业，比如化纤、重卡、电气设备、小家电等行业。

　 　目前“收缩”的10%企业和“趴着”的70%企业的一个共同特点就是盈利能力的丧失。又由于所处的行业都是产能过剩的行业，转型升级又遥遥无期。因此尽管宏观经济数据看起来还不错，但是微观经济实在很糟糕。

　　目前这些70%“趴着”企业的共性是，处于传统制造业领域，对于宏观经济依赖度大，自身产品拓展空间不大，使得产品或者技术突破较难。但是他们已经具备一定的规模，在温和和持平的的经济环境下，亦不至于马上关门歇业。

　　于是在目前国外国内经济弱势下，这些经营策略重点“由外转内”，即消化前期扩张的产能，通过裁员、完善物流等方式挖掘内部能效。以便保证现金流安全，慎言扩张。这些趴着的企业尽管减少雇工、机台闲置，但是随时都能复生产，并未能消灭产能。

　　因此，陈瑞明认为，这些企业将会失去盈利弹性，难以见到“剩者为王”。具体表现即使，即使需求有阶段性的好转，闲置的产能立马会释放出来，从而压制工业品价格和企业盈利弹性,进而导致相关股票的波动性会下降。

　　值得注意的是，这些“趴着”的企业可能“趴”的很久。究其原因是因为规模企业能获得更多廉价的土地、资金，可以比民营的中小企业挺的更久。

　　陈瑞明认为，未来只有看到中西部土地价格上升，利率市场化，大量产能过剩的企业才会失去“保护”，这些“趴着”的企业才会进行收缩，即使不考虑地方保护因素,至少还需要几年时间才会出现这种情况。

　　更让人担心的是，即便未来政府出台刺激政策，企业也不会跟进，新的周期迹象也难以展现。首先，目前大多数”趴着”的企业，正忙于消化2009年以来扩张的产能（包括新建和收购）。另外，企业家的投资预期和2008年大为不同，由于认为政策刺激是不可持续的，会退出的，“吃过一次亏”后，企业家的投资心态谨慎。缺乏企业投资的“乘数效应”，我们不仅看不见一个大周期的启动，而且，政府“维稳”经济的代价将越来越大。

　　“如果不考虑政策、资金等因素，仅考虑微观实体因素，A股未来很长时间震荡的概率较大”。陈瑞明如此表示。

　　 目前70%的企业属于规模型制造企业，由于盈利弹性的丧失，导致这些公司的业绩低迷，但是需求一旦回暖，业绩短期又会出现小幅反弹。

　　“这些企业代表了大部分A股上市公司”，陈瑞明认为，由于A股上市公司业绩弹性的丧失，因此未来股市涨上去很难，跌下去也不容易。

　　 陈瑞明的调研中发现，除了10%的企业的收缩，70%的企业在“趴着”，还有20%企业在扩张，即建新生产线、收购兼并等行为。

　　　这类企业多与“消费升级或制造升级”相关，宏观共性是行业景气向上，并契合全球产业分工转移、中端制造替代。企业扩张的微观原因是，在一个转型升级的市场，“不进则退”，只有跟随并扩张，才能抢到更多蛋糕，而保守反而可能被淘汰。

　　　由于大多数传统行业讲不了“剩者为王”的故事，投资机会还是得回到需求端去找。陈瑞明认为，必须从消费升级、制造升级中寻找投资机会。大板块中看好国产低端车。根据他的调研，当前呈现景气向上的行业，多与“消费升级或制造升级”相关，比如乘用车整车、汽车零部件、电子触摸屏、高端机床等行业。

　　　对于2013年的中国整体宏观数据预判，陈瑞明认为，整体会在7.5%左右波动，至于往上波动几个点，不能说经济趋势好转，往下波动几个点，也不能说明经济趋势下跌。

　　“这是中国从高速增长转向中速增长必须要经历的过程”，陈瑞明最后说。