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对巴菲特成功模式的思考

2014-03-02 13:26:24 证券市场红周刊 

  导言:伯克希尔•哈撒韦公司从1965年到2012年的47年时间里,伯克希尔•哈撒韦每股账面价值的年复合增长率为19.7%,股价也从最早的不到7美金涨到如今的17万美金。但在这繁华数字的背后,普通投资者复制巴菲特往往会面临着现实与理想的差距,作者恰巧前几年与巴菲特都投资过Sunpower这家公司,但投资的过程中却有着不同的思考,这正是巴菲特的过人之处。此外,作者还进一步分析了伯克希尔•哈撒韦公司的“四大天王”股。

  从1965年到2012年,伯克希尔•哈撒韦每股账面价值的年复合增长率为19.7%,同期标普500指数增幅为9.4%,前者跑赢后者10.3个百分点。因为有了这样长期盈利的骄人业绩,所以巴菲特成了股神。

  在2012年给股东的信中有这样一段话,印象特别深刻:“在1965年我的合伙企业控制伯克希尔之时,我可能连做梦都不会想到,我们赚241亿美元还是没有跑赢大盘。”在过去48年中,2012年伯克希尔账面价值的百分比增幅第九次低于标普500指数的涨幅(后者的计算包括了股息以及股价上涨)。应当指出的是,在这九年中的八年,标普500指数的涨幅为15%甚至更高。巴菲特也坦言说在大市不好时他们的表现要出色一些。这从另一方面显现出巴菲特做投资的稳健特征。赚了241亿美元,居然没有跑赢大盘。这一方面说明引发全球金融危机的美国股市走势之强劲,另一方面也说明当资金规模做大后,投资管理难度的增加。

  巴菲特投资SunPower的思考

  在巴菲特投资组合中,有五个最赚钱的非保险放心保)类公司:伯灵顿北圣达菲铁路公司(BNSF)、伊斯卡机械公司(Iscar)、路博润化学品公司(Lubrizol)、美联集团(Marmon Group)和中美能源公司(MidAmerican Energy)在2012年可能赚得101亿美元。巴菲特预计这五家公司在2013年应会交出更高利润。

  其中的中美能源是伯克希尔8年前收购的,当时它的税前利润为3.93亿美元,也就是巴菲特控股的中美能源以25亿美元收购了美国SunPower公司579兆瓦的光伏电站项目,让Sunpower公司成为了正宗的巴菲特概念股票,也使得我在2012年12月份买入Sunpower后能够大涨,这多少也是沾了巴菲特这位股神的光。让我感兴趣的是巴菲特在此投资过程中的思考,在此可以就25亿美元投资假设出另一个投资组合:如果巴菲特买入美国SunPower公司项目25亿美元,他只用20亿美元去买入电站项目,而将另外五亿美元(或者减至投资额度的10%,甚至只用两三亿美元)用来购买Sunpower股票,要知道在巴菲特收购美国SunPower公司电站项目时,Sunpower公司总市值还不到七亿美元,即使是投资两三亿美元也会收购到不少比例的股票,更别说目前Sunpower控股股东全球第四大能源巨头法国道达尔公司是以每股23.25美元的价格收购其60%的股权(当时道达尔收购是迄今为止石油和天然气公司在再生能源行业最大的一笔收购交易)。

  巴菲特如果以五美元左右价格再去收购Sunpower股权,应该说是抄了一个大底。并且这样的投资组合对收购电站项目投资而言,风险并未放大很多,而对未来收效则很可能会增加很多。因为如果Sunpower光伏技术领先并成功,那么Sunpower就是能源领域里的一棵发财树,而巴菲特所收购的电站项目只是这棵树上的一颗金果。真正最有价值的应该是树,而非果。对巴菲特这样的操作行为反复思考后,有可能是巴菲特关注的行业太多,没有对Sunpower技术作深入研究,或者他自己认为没看明白。综合分析后笔者认为巴菲特这样做最大可能的解释是他具有一个最优秀的投资人最重要的素质:不愿意承担任何额外风险,只去追求肯定的回报,他知道什么是该做和不该做的,能做和不能做的。以巴菲特的智商和财商,他应该考虑得更远。是什么原因导致他这样去做?只有他才清楚。巴菲特之所以能成为股神,自有他的道理。

  理想与实现的差距

  伯克希尔•哈撒韦公司(BRK-A)当前每股价格高达17万美元。要当巴菲特的股东也真不容易,即使买入一股也需要17万美元,全球最高股价也从货币角度去证明了它真是资本主义的杰出代表。当然,买入一股后也有资格去参加巴菲特股东大会,目睹和聆听大师教诲,学到知识也值得。从1990年以来伯克希尔•哈撒韦公司股价走势图中也可以看到,从1990年低点到1998年高点,在这八年主要上升阶段股价上涨了14.22倍。而从1990年低点到2013年目前仍在创出历史新高的高点位置,股价用了23年,上涨了26.95倍。假如在上证指数探明998点的2005年6月去买入伯克希尔•哈撒韦股票,到目前只有83.5%的收益,还不及上证指数同期135%的涨幅。通过这些数据对比,再次体会到理想与实现的差距以及投资赚钱的难度。

  真正让我感触深刻的还是复利威力,从1965年到2012年的47年时间里,伯克希尔•哈撒韦每股账面价值的年复合增长率为19.7%,可别小看了这19.7%的收益率,当放在时间这个天平面前时,复利将显示出它巨大的威力:当初投资1万美元,到2012年后也可获得4680.93万美元的投资回报。反观中外股市里每年涨幅超过20%的股票比比皆是,说明市场是给予了广大投资者机会的,是什么原因导致在全球只出现一个巴菲特呢?

  伯克希尔的“四大天王”

  伯克希尔•哈撒韦公司的“四大”投资走势图:美国运通、可口可乐、IBM和富国银行,它们在过去多年都有良好表现。

  美国运通公司创建于1850年,现已成为多元化的全球旅游、财务及网络服务公司,提供签账卡及信用卡、旅行支票、旅游、财务策划、投资产品、保险及国际银行服务等。

  美国运通公司

  总股本:11.05亿股

  2012每股收益:3.87美元

  每股净资产:16.96美元

  市盈率:16.11倍

  市值:688.97亿美元

  巴菲特非常看好并且重仓持有的美国运通公司,在历史上用了6855个交易日上涨了2937.6%。从2007年以来富国银行股价基本没什么涨幅,经过这几年的盘整,股价重心又开始重新向上,有可能形成新的上升趋势。(运通股价从2000年以来基本没什么涨幅,并且在2008年金融危机时出现过高达85%的巨幅震荡,巴菲特在这样大幅震荡过程中,能够持有也真不容易。)图2中几个高点与高点和低点与低点的连接线位置都成为股价重要的趋势性拐点。

  可口可乐(coca-cola)总部位于美国的亚特兰大,它起源于1886年美国佐治亚州亚特兰大城一家药品店。1919年9月5日,可口可乐公司成立,Cola是指非洲所出产的可乐树,树上所长的可乐子内含有咖啡因,果实是制作可乐饮料的主要原料。1894年3月12日,瓶装可口可乐开始发售。

  可口可乐(NYSE:KO)Coca-Cola Co(KO)

  最新价:38.49美元

  总股本:44.69亿股

  每股收益:1.97美元

  每股净资产:7.43美元

  市盈率:19.68倍

  总市值:1729.50亿美元

  巴菲特非常看好并且重仓持有的可口可乐,在历史上曾用6016个交易日上涨了7949.9%。目前股价仍未突破1998年的高点位置。但经过这几年的盘整,股价运行出大圆弧底形态,其重心又开始重新向上,有可能形成新的上升趋势。

  面对可口可乐历史股价的思考与分析图:不清楚当年美国投资者遇到这样走势的股票会如何处理?也不清楚当年持有此股票的人是否预测到它今后会上涨近百倍?更不清楚即使是能够忍受这些调整走势,能够将底部筹码拿到顶部的人会有多少?不论怎么样,巴菲特在可口可乐上是赚了大钱,取得了巨大成功。由此图可以设想一下研究判断与操作股价的重点:第一应该是选择好投资标的,对其商业模式、市场空间、核心技术与领先程度、管理团队及执行能力等对公司长远发展形成重大影响的因素有深入的认识;第二是判断清楚股价处于什么位置?是在底部、腰部还是头部;第三是资金管理,如果是一只潜力巨大的公司,有无“胆识”在相对底部重仓买入?(这也是资金管理的一个重点。需要很多知识才能换来一点认识,又需要很多认识才能换来一点胆识,所以胆识来之不易,需要长久修炼才能取得。)第四是考验耐心:能够有耐心长期持有,分享到股价主要上升阶段。而坚定的耐心又来自于信心,信心则来自于对行业与公司看得有多远?研究得有多深?这些因素决定着投资者的回报有多高!

  IBM(NYSE:IBM)International Business Machines Corp(IBM)

  最新价:200.65美元

  总股本:11.20亿股

  每股收益:14.4美元

  每股净资产:16.69美元

  市盈率:14.08倍

  市值:2267.30亿美元

  巴菲特非常看好并且重仓持有的IBM公司,是对人类进步作出过巨大贡献的公司,作为计算机产业长期的领导者,在大型/小型机和便携机(ThinkPad)方面的成就最为瞩目。其创立的个人计算机(PC)标准,至今仍被不断的沿用和发展。在过去的几年里,IBM已经完成了业务模式的完全转型。目前,IBM的全球能力包括服务、软件、硬件系统、研发及相关融资支持。IBM的业务模式是灵活的,能够与不断变化的市场和经济环境相适应。

  在1993年到1999年期间曾用1476个交易日上涨了1266.3%。经过1999年以后几年的盘整,股价在2010年再创新高。巴菲特以不持有科技创新股票的投资风格而闻名,他为什么会重仓持有IBM这样的公司股票呢?是否与IBM公司自身的转型有关呢?

  巴菲特非常看好并且重仓持有的富国银行,在历史上用了5997个交易日上涨了4610.2%。从2007年以来富国银行股价基本没什么涨幅,经过这几年的盘整,股价重心又开始重新向上,有可能形成新的上升趋势。(再观察富国银行在走势上多少与巴菲特的伯克希尔•哈撒韦公司股价走势有些相似:伯克希尔•哈撒韦公司股价从1990年低点到1998年高点,在这八年主要上升阶段股价上涨了14.22倍。而从1990年低点到2013年目前仍在创出历史新高的高点位置,股价用了23年,上涨了26.95倍。)

  综合分析,笔者认为巴菲特执掌的伯克希尔•哈撒韦公司重仓的这几只股票大形态还真不错,如果不考虑到巴菲特本人年纪已大的风险,伯克希尔•哈撒韦公司在今后还真可能有不错的投资回报。面对巴菲特这位投资大师和美国历史上的大牛股,再次真切地感觉到做投资战略眼光和耐心的重要性。

(责任编辑:王旭 )
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