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大康牧业:20亿募投或成画饼

2014-04-14 14:56:55 证券市场周刊 

  本刊记者 杨现华/文

  从公布预案到完成定增,大康牧业(002505,股吧)(002505.SZ)高达50亿元的再融资方案用时不到一年,上海鹏欣集团董事长姜照柏取代原大股东陈黎明,成为公司新的实际控制人。

  大康牧业称,定增完成后,公司“将由一家以生猪和猪肉的生产销售为核心业务的公司转型为蛋白食品供应商,主营业务将形成进口乳制品销售,猪肉、羊肉养殖加工,进口牛肉销售三足鼎立的局面。”

  对于未来,公司描绘了一幅收入和净利润都将大幅增长的画面,只是这些预期如何实现呢?

  肉羊项目盈利前景几何

  4月3日晚间,大康牧业发布公告称,公司2013年度定增工作已经完成,本次定增完成后,公司控股权已发生变更。

  根据公告,本次非公开发行的认购对象为上海鹏欣(集团)有限公司、吉隆厚康实业有限公司、上海中科合臣化学有限责任公司、吉隆和汇实业有限公司等9家机构及自然人刘红波,合计发行6.28亿股,发行价格为7.96元/股,所发行股份的锁定期为三年。

  公告显示,本次定增后,大康牧业原来的实际控制人陈黎明持股比例将从28.37%稀释为8%,丧失公司的实际控制权,上海鹏欣集团将直接持有和间接控制上市公司合计55.29%的股份,鹏欣集团实际控制人姜照柏成为公司新的实际控制人。

  与控股股东一起发生改变的是大康牧业的主营业务。上市于2010年11月底的大康牧业原来的主营业务为生猪养殖、饲料及肉制品;而此次定增的项目则主要包括羊肉、牛肉和乳制品项目,每个项目的预计收入都在20亿元以上,合计营收将为目前大康牧业营收的7倍以上。

  除了大幅增加的收入之外,大康牧业的利润额也将随之水涨船高。在公司投入39.1亿元的四个募投项目中(剩余10.9亿元补充流动性),安徽涡阳100万只肉羊养殖建设项目和湖南怀化20万只肉羊养殖建设项目分别使用募集资金17.1亿元和3.5亿元,占募投项目总资金的比例超过一半,大康牧业也对项目前景给出了不错的预期。

  根据公告,安徽涡阳项目建设期为四年,达产当年销售收入为20.64亿元,净利润2.13亿元,内部收益率17.34%,投资回收期五年;湖南怀化项目建设期为两年,达产当年销售收入4.11亿元,净利润3078万元,财务内部收益率16.04%,投资回收期四年。

  按照新规划,原本一直处于盈利困境的大康牧业似乎即将迎来业绩的反转,但肉羊养殖项目的利润真的有那么高吗?

  定增公告预计,安徽涡阳肉羊养殖项目达产当年的净利润率就将达到10.32%,而在上市养殖企业中,无论是大康牧业还是雏鹰农牧(002477,股吧)(002477.SZ)都是处于季度亏损状态,由于已上市公司以生猪养殖为主,可比性不大。但与福成五丰(600965,股吧)(600965.SH)相比,大康牧业的预计就明显过于乐观了。

  与猪肉价格的大幅波动不同,根据全国农产品(000061,股吧)商务信息公共服务平台提供的数据,牛羊肉价格近两年一直处于上升过程中,且牛肉价格的涨幅要高于羊肉。在上市公司中,福成五丰主要以牛肉为主、羊肉为辅,公司2011-2012年的销售净利率只有2.82%和6%,靠出售资产带来的收益,福成五丰2013年前三季度净利率也只有8.51%,但仍远不及大康牧业的肉羊养殖项目。

  如果肉羊养殖有着比生猪养殖更高的利润,众多上市公司为何却对此无动于衷呢?值得注意的是,安徽涡阳100万只肉羊养殖建设项目的基础建设部分由鹏欣集团的另一家子公司鹏欣建筑负责实施。定增出资方和定增承建方受同一控制人姜照柏控制,关联交易显而易见。

  除了肉羊养殖项目外,其余两个项目分别为合资设立鹏欣雪龙实施进口牛肉项目,以及增资纽仕兰实施进口婴儿奶粉和液态奶项目,二者需要三到五年不等的培育期,短时间内难以为公司带来效益,也正因如此,机构对大康牧业的态度非常谨慎。

  海通证券(600837,股吧)(600837.SH)分析师丁频指出,募集资金项目盈利前景光明,但项目建设周期较长,而且由于养殖周期的原因,肉牛、肉羊现在处于供不应求的状态,供应缺口的填补至少还需要三年的时间,预计牛羊肉的高景气仍可维持,三年供需平衡之后,大康牧业的项目才会陆续完工。

  最大项目投资金额成谜

  虽然前景难言明朗,但肉羊养殖项目已经开工建设,其中投资最大的安徽涡阳肉羊养殖项目的真实投资额却有着两个不同的版本。

  在大康牧业此次定增募集资金的分配中,安徽涡阳100万只肉羊养殖建设项目使用17.1亿元,湖南怀化20万只肉羊养殖建设项目使用3.5亿元,合资设立鹏欣雪龙实施进口牛肉项目使用12.5亿元,增资纽仕兰实施进口婴儿奶粉和液态奶项目使用12.5亿元,剩余10.9亿元用于补充流动资金。其中,安徽涡阳100万只肉羊养殖项目成为最大的单笔投资。

  百万只肉羊养殖项目是涡阳县在2012年通过招商引资的方式予以引进的。涡阳县招商局网站显示,涡阳县委、县政府对此高度重视,在涡阳工业园B区拟供地1600亩,用于鹏欣集团产业园建设。

  但在投资额方面,无论是安徽涡阳县政府的宣传资料,还是涡阳县所属的亳州市关于投资额的描述,都与大康牧业所说的17.1亿元投资额相去甚远。

  根据涡阳县政府网的介绍,百万只羊产业项目是上海鹏欣集团投资兴建,总投资达13亿元,预计建设周期为4年,主要以养殖肉羊为主,建成后每年总销售收入达15亿元,年地方财税贡献达5亿元以上。而且,目前该项目一期工程已完工,即将进行环境评估工作,二期、三期项目建设正在确定用地选址问题。

  如果按照涡阳县政府的说法,百万只肉羊养殖项目投资只有13亿元,年收入也只有15亿元左右。然而,对于同一个项目,大康牧业则表示,投资总额为17.1亿元,达产当年的销售收入就将达到20.64亿元。涡阳县的肉羊养殖项目,无论是投资额还是未来的收入,大康牧业在定增公告中都明显地放大了。除此之外,涡阳县上一级政府也认同了投资13亿元的说法。

  在涡阳县所属的亳州市招商局网站中,对涡阳县上海鹏欣集团投资100万只肉羊生产加工基地项目有着更为详细的介绍。根据该网站的信息,该项目总投资13亿元,项目将建设2个种羊场、22个繁育场、30个育肥场、2个加工基地????

  安徽涡阳项目的基础建设部分由鹏欣建筑负责,后者是鹏欣集团的子公司,也是大康牧业的关联人,项目投资总额直接关系到两家公司未来不同的收益。但如今面对两种不同的说法,投资者到底该相信哪个呢?含混不清的背后是否隐藏着关联利益的输送呢?

  此外,截至2013年三季度末,大康牧业资产总额也不过13亿元左右,负债率还不足40%,根据定增方案,多达10.9亿元用来补充流动资金,其负债率将降到个位数,显然存在过度融资的迹象。在定增项目已经安排妥当的情况下,大笔闲置资金将何去何从呢?

  通过定增,大康牧业原大股东陈黎明持股比例由发行前的28.37%减少至8%,不再是公司控股股东及实际控制人,通过定增方式转移公司控制权在上市公司中并不多见。

  公司上市三年大股东易主

  自从三年前上市以来,大康牧业就麻烦不断。刚开始公司被爆涉嫌上市前资产收购造假,上市不足一年又遭到湖南证监局立案整改,但即使如此,公司仍“屡教不改”,此后又因业绩变脸引发的信披违规遭到深交所通报批评。

  如果仅仅是通报批评,其违法违规成本几乎为零。2012年公司业绩变脸亏损,2013年靠财政补贴才免于“披星戴帽”的命运,包装上市无以为继之时,大股东陈黎明通过定增将公司控股权拱手送人,自己也即将迎来股权解禁后的“收获期”。

  在上市之后,大康牧业股价持续下跌,最低时曾一度跌至5元/股附近(复权后),在宣布定增之后,公司股价连续涨停,截至目前,大康牧业股价涨幅达到70%左右,作为前任大股东的陈黎明自然获益最多。

  而且,陈黎明所持股份在2013年11月18日刚刚解禁,在股票解禁前后推出定增方案,其时点耐人寻味。由于鹏欣集团已经成为大康牧业的实际控制人,已经降格为第四大股东的陈黎明随时有套现的可能。

(责任编辑:凌辰 HN052)
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