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巴菲特投资启示录

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2014年05月12日14:53 来源:价值线 

价值线2014年第9期
价值线2014年第9期

  当地时间5月3日,一年一度的巴菲特股东大会在巴菲特的家乡——美国内布拉斯加州奥马哈市拉开帷幕。今年的股东大会吸引了全世界约4万人到场。巴菲特股东大会对许多投资者来说是一次朝圣之旅,更是一场无与伦比的财富盛宴。

  2013年,伯克希尔哈撒韦公司净利润达到195亿美元,大大高于2012年的148亿美元,同比增加32%。这也就意味着,“股神”去年平均每天净赚5300万美元,折合人民币约3.26亿元。

  在今年的“致股东信”中,巴菲特引用了这样一句话作为开场白:“像做生意一样对待投资,是最聪明的。”这句话出自本·格雷厄姆所著的《聪明的投资者》,而格雷厄姆是巴菲特早年就读于哥伦比亚商学院时的老师,他反对投机,主张通过分析企业的盈利情况、资产情况及未来前景等因素来评价股票,这对巴菲特影响深远。

  实际上,巴菲特不仅是个聪明的投资者,他更像一个天生的投资者。他26岁时开始创业,35岁即1965年时收购日后重要投资平台伯克希尔·哈撒韦(简称伯克希尔)公司,“股神”之旅拉开帷幕。如果彼时你花18美元买入了1股伯克希尔的股票,到2014年5月4日还持有的话,它的价格是19.23万美元,上涨超过了1万倍。即便考虑通货膨胀,1965年的18美元相当于现在约130美元(贬值86%),如此算来,股价仍然上涨了1480倍。

  巴菲特99%的个人资产来自所持有伯克希尔公司的股票。在全球金融海啸的2008年,他以620亿美元(约4300亿元人民币)的财富位居福布斯全球富豪榜首位。

  他爱穿老式的西装,爱打蓝色或红色的领带,领口紧紧地卡着脖子,衣领总是蜷成卷儿。说起话来声音沙哑,咬字含混,说到一半常自顾自笑了,但语气间分明不容分辩。他在投资上非常保守,但每年给股东的信却充满幽默和智慧,他的股东会更像一场盛大的庙会。

  在过去的几十年中,巴菲特经历了美国股市的大起大落,但始终保持常胜,他的秘诀是什么?随着年龄的增长,巴菲特的投资风格又有哪些变化?本期,我们试图透过巴菲特各个时期重仓股的比对,还原不同年代的“股神”风采。

  启示录一:青年巴菲特 学格雷厄姆买“便宜股”

  巴菲特早年在哥伦比亚大学以及毕业后的一段时间,师从格雷厄姆先生,这形成了他早年的投资理念“价值投资”。直到1970年巴菲特解散合伙公司之前,其大部分的投资操作,大多数采用传统的“价值投资”方法。

  格雷厄姆的“价值投资”是美国在20世纪30年代经济大萧条的时代背景下提出的。当时,市场处于极度的萎缩状态,造成了很多股票价格非常低廉。在这些低廉的股票中,尤其以业绩下滑或亏损的垃圾股最为便宜。此时,格雷厄姆看到了当时市场中的机遇,那就是,那些低廉的垃圾股其市场价格要低于其净资产。他们的方法是,大量买入这些低廉价格的垃圾股,然后通过股东权益对净资产进行折卖。这就是原始的“价值投资”,是以低于净资产的价格买入垃圾股票,然后将其净资产卖出,获得利润。

  这也叫作“烟蒂投资”,就是说,被人扔在地上的烟蒂,几乎不需要什么成本,但将烟蒂里的烟丝取出来,再卖烟丝或者包装成新的香烟,进行出售获利。这很好理解。因为当时在美国大萧条时期,格雷厄姆的“价值投资”,非常容易找到很多低廉的垃圾股,进行套利操作,也正是在那个阶段,“价值投资”达到了最辉煌。

  巴菲特用“价值投资”方法投资的典型代表,从现在公司名字伯克希尔·哈撒韦就可以看到,它就是“价值投资”的产物。当时哈撒韦是家落后的纺织公司,随着当时国际劳工市场打开,美国纺织企业业绩大幅下滑,走在破产边缘。当时巴菲特以14.86美元每股买入哈撒韦的股份,而该公司营运资金(流动资产减去负债)价值19美元每股,还不包括固定资产价值(厂房和设备)。巴菲特买入后,哈撒韦的纺织业绩继续下滑,最后他将资产逐渐变卖。

  而巴菲特早年低价收购美国运通和华盛顿邮报等公司的交易,也是运用的捡“便宜货”的“价值投资”理论。

  启示录二: 中年巴菲特 “85%的格雷厄姆+15%的费雪

  上世纪50年代的美国,在经历了二战和经济大萧条后,经济开始腾飞,但那时候的美国人对股票市场不感兴趣,股票价格便宜得匪夷所思。这正是捡便宜货的好时代。巴菲特生逢其时。

  不过,时间推进到上世纪70年代。股票渐渐不再便宜,那些垃圾股也涨起来了,哪怕是“烟蒂”价格也高了很多。这个时候,按照传统的“价值投资”方法,已经找不到可以买入的股票了。在这样的情况下,曾经辉煌无比的格雷厄姆的投资成绩,却并不理想。经常发生的情况是,他买入的都是最差的股票,一路下跌;而他卖出的却是后来的大牛股,一路上涨。

  如果巴菲特照传统的“价值投资”操作下去,他就会像格雷厄姆在1957年那样找不到可以买的股票,不得不解散公司和宣布退休。但正是这个时期,巴菲特认识了后来的黄金搭档查理•芒格。芒格认为,巴菲特的老师在投资时,不太重视公司管理者素质,这种做法是不明智的。他告诉巴菲特,如果一家公司的领导层是一群有抱负、善管理的人,那么这样的公司一定能获得光明的前景。就算以高出账面价值2-3倍的价格来收购,也只能是“太便宜”,这就是费雪的“成长型”投资理论。

  在芒格的协助下,中年时期的巴菲特完成了从格雷厄姆到费雪的一次大跨度的投资理念转型。巴菲特后来称,自己的投资理念是“85%的格雷厄姆+15%的费雪”。而芒格对巴菲特的影响,还多了思辩和哲学层面。

  对于芒格倡导的与老师完全背道而驰的投资理念,巴菲特作出了肯定的评价,他说:“查理把我推向了另一个方向,而不是像格雷厄姆那样只建议购买便宜货,这是他思想的力量,他拓展了我的视野。我以非同寻常的速度从猩猩进化到人类,否则我会比现在贫穷得多。”也是在芒格的敦促下,巴菲特从买“便宜货”的老路迈向买优质企业的新途。比较而言,“价值投资”注重的是对企业现有账面价值,而“成长型投资”则注重企业未来的复合增长价值。

  在1970年代之后,尤其是进入到1980年代以后,巴菲特后来为世人称道的几乎所有成功投资案例,都是“成长型投资”的经典。比如,他投资可口可乐,就是脱离了传统“价值投资”的思路,他看重的是企业长期利润的稳定增长,是年复合利润。对吉列的投资,也是类似。

  至于在市场发生错误时买入的思路,则受芒格影响成分较大,巴菲特也承认此点。比如,在所罗门债券危机事件时,巴菲特的力挽狂澜,比如在美国运通卡发生危机时,亲自到餐厅观察后继续买入股票等等。同样,在2008年次贷危机时,突然性的暴跌后买入金融银行资产,也是同样的理念。

  启示录三:80岁后巴菲特 买进科技 医疗股

  在前几十年的职业生涯中,巴菲特一直回避科技股。甚至比尔•盖茨是他的好朋友,巴菲特也没买过一股微软的股票。不过,2011年,在巴菲特81岁时,伯克希尔·哈撒韦公司大手笔买入了价值100多亿美元的IBM股票,成为IBM最大股东之一。2012年上半年,伯克希尔两度增持IBM,巴菲特同时表示将不会卖出IBM的股票。

  “我没能赶早买入IBM,但这家公司的年报我已经读了五十多年,直到2010年3月的一个星期六(002291,股吧),我才感到柳暗花明。“要紧的不是你看到的,而是你看到了什么。”巴菲特在2011年致股东信中写道。现在,IBM是伯克希尔哈撒韦第三大重仓股。巴菲特与IBM,被人们称为一场迟到了40年的“黄昏恋”。

  为什么老年巴菲特选择了科技股,并且买入了老年的IBM?有研究人员认为,IBM在变化,越来越和巴菲特的选股规则一致,即具有更强的确定性。如今的IBM已经不是一个PC提供商,而是一个信息基础设施提供商,它将信息、解决方案作为电力、铁路一样提供给全世界的客户。

  IBM的变化也是整个IT行业变迁的风向标。当巴菲特重仓北柏林顿铁路时,美国铁路行业距离其巅峰崛起时期已经超过了100年,铁路行业也曾经是所谓的“高科技”行业;当巴菲特重仓IBM的时候,IBM也刚刚度过百年华诞,此时的IT行业,已经不是所谓的高科技行业了。尽管搜索、社交网络、4G依然算是新技术,但IT行业已经不再年轻。

  长期以来,巴菲特投资组合的换手率非常低,行业分布上,巴菲特更青睐传统行业,不仅没有参与过IT行业,对于生物科学、医疗等发展迅速的行业也很少参与,有分析人士称,巴菲特更像是股市上的人类学家——“越古老的事物越能引起他的兴趣”。

  不过,2011年后,巴菲特不仅大手笔购入了IBM,还买入了之前很少购入的医药行业。2011年开始,伯克希尔公司一直增持DaVita的股票,DaVita是美国肾脏保健的领先供应商,该公司提供慢性肾功能衰竭和终末期肾病患者的透析服务,旗下运营着近2000家透析诊所。现在,伯克希尔是DaVita最大的股东,而DaVita也进入了伯克希尔2014年的前十大重仓股。

  巴菲特于2012年4月对外宣称自己患上了前列腺癌,而伯克希尔近年来对医疗行业的关注或许也与此有关。(《价值线》研究员 子墨)

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