家族式企业IPO上阵“父子兵” 多PE等待分羹

“一门三父子 IPO来点兵”

高发控股持有公司本次发行前58.333%的股份，为公司控股股东。高发控股成立于2010年11月25日，注册资本和实收资本均为 2,100万元，法定代表人为钱高法，住所为宁波市鄞州投资创业中心葛家村，经营范围为实业投资；投资信息咨询；金属制品制造。

公司实际控制人为钱高法、钱国年和钱国耀，钱高法为钱国年和钱国耀的父亲，钱国年为钱国耀的哥哥。报告期内，公司的实际控制人没有发生变化。

本次发行前，钱高法、钱国年和钱国耀分别直接持有公司 9.040%、8.036%和8.036%的股份；通过公司控股股东高发控股持有公司58.333%的股份（钱高法、钱国年和钱国耀分别直接持有高发控股36%、32%和32%的股权）；通过高发咨询持有公司4.167%的股份（钱高法、钱国年和钱国耀分别直接持有高发咨询36%、32%和32%的股权）。综上，钱高法、钱国年和钱国耀合计持有公司本次发行前87.612%的股份，为公司的实际控制人。

发行人股权结构

14年惊现12变 多家PE潜伏其中

通过梳理公司招股说明书，笔者注意到，宁波高发在14年间可没有安安静静，先后历经多次巨变，14年间显著变化达12次，多家PE潜伏其中，或为有朝一日IPO分羹。

公司自成立以来股本的形成及其变化情况1

公司自成立以来股本的形成及其变化情况2

国信“裁判员不好当啊”

弘盛投资为国信证券的全资子公司，国信证券是公司聘请的首次公开发行股票并上市的保荐人（主承销商），国信证券的实际控制人为深圳市国有资产监督管理委员会。

弘盛投资为国信证券的全资子公司，而弘盛投资又为宁波高发股东。对于这种类似于“自己既是裁判员又是运动员”的“运动健儿”，其所取得的“成绩”，多少市场都有一些质疑。

国信证券的股权结构图

财务风险大 资金饥渴“拉后腿”

笔者梳理这家公司的招股说明书发现，这家公司的财务状况并不乐观，公司此次募集资金%用于补充流动资金和偿还银行债务的比例竟然高达26%。此外，公司的债务在连年增加，应付账款和短期借款均比较多，公司流动性堪忧。

本次募集资金拟用于项目

偿还债务支付的现金

合并资产负债表

母公司资产负债表

流动比率

速动比率

资产负债率

主要客户集中的风险

作为一级供应商，公司主要为下游整车厂直接配套供货，主要客户为上海大众、上汽通用五菱、吉利汽车、比亚迪、一汽大众、宇通客车、金龙汽车、中国重汽等整车厂。报告期内，公司对前五名客户（合并计算受同一实际控制人控制的销售客户的销售额）的销售收入分别为29,403.29万元、19,861.19万元、15,454.21万元，占当期营业收入的比例分别为 65.59%、62.40%、56.32%，客户集中度较高且在报告期内呈上升趋势。公司与主要客户基于供应链的合作关系对公司生产经营的影响较大，如果公司因产品不能满足客户需求、产品发生质量问题、竞争对手的竞争等原因导致与主要客户的合作关系发生不利变化或主要产品在主要客户中的市场份额大幅下降，公司的经营业绩会受到较大程度的不利影响。

应收账款发生坏账的风险

2013年度、2012年度、2011年度，公司应收账款账面价值分别为7,972.82万元、6,937.49万元、6,318.85万元，占当期营业收入的比例分别为17.80%、21.82%、23.04%，占当期期末流动资产的比例分别为24.99%、31.69%、34.41%，应收账款占营业收入和流动资产的比例较高。公司应收账款期末余额账龄普遍较短，截至2013年12月31日，账龄在1年以内的应收账款账面余额为8,168.10万元，占应收账款账面余额总额的95.95%。目前公司的主要客户为国内整车制造商，与公司有着长期的合作关系，报告期内未发生大额坏账损失。公司在销售过程中重视应收账款的回收和风险控制，应收账款的监督及催款执行力度较大。但如果公司主要客户的财务状况出现恶化，或者经营情况和商业信用发生重大不利变化，则公司应收账款产生坏账的可能性将增加，从而给公司的生产经营带来不利影响。

宁波高发IPO风险提示

1、产品价格下降风险

随着我国汽车工业的快速发展，国内汽车产销量逐年提高，整车市场竞争较为激烈。一般而言，新车型价格较高，但随着该车型产量的逐步增加，以及替代车型和竞争车型的更新换代，整车价格逐渐降低，导致与之配套的零部件价格下降。

2、业绩波动风险

公司所处行业为汽车零部件制造业，主要客户为国内整车制造商。汽车零部件行业主要采用“以销定产”的生产模式，根据与客户的销售合同来安排和组织生产。因此公司的生产经营受下游汽车行业的发展状况影响较大。

3、募集资金投资项目市场开拓风险

本次募集资金投资于变速操纵系统产品扩产项目、加速控制系统产品扩产项目和工程技术中心扩建项目等。募集资金投资项目的顺利实施将提升公司研发能力、提高产品技术含量、扩大生产规模、增强公司对客户需求的快速反应能力，有利于公司的持续发展。虽然公司对募集资金投资项目进行了可行性分析和论证，但由于市场开拓工作存在不确定性，如果本次募集资金投资项目新增产能消化不畅，则公司将面临募集资金投资项目投产后实际收益低于预期的风险。另外，项目在实施过程中会受到市场环境变化、产业政策变化、工程组织和管理能力、项目建设进度、预算控制、设备引进等诸多因素的影响，可能造成项目实施与公司预期出现差异，从而影响项目的投资收益。

4、技术风险

如果公司在新产品开发过程中因失误造成产品与整车厂的要求不符，或不能及时开发出与整车厂新车型相配套的产品，将使公司的技术投入没有经济上的产出，公司将面临新产品开发带来的风险；同时，在进 行技术储备和开发项目选择时，如果方向选择失误，将给公司技术水平的提升及未来发展战略的顺利实施带来不利影响。

5、实际控制人控制不当的风险

公司实际控制人为钱高法、钱国年、钱国耀，本次发行前其合计控制公司87.61%的股份，公司实际控制人控制的股份比例较高。同时，钱高法为公司董事长，钱国年为公司董事、总经理，钱国耀为公司副董事长、董事会秘书

6、税收优惠政策变化的风险

2012年1月20日，根据《关于公布宁波市2011年第二批复审高新技术企业名单的通知》（甬高企认办〔2012〕3号），公司高新技术企业复审合格，《高新技术企业证书》编号为GF201133100248，资格有效期3年，企业所得税优惠期为2011年1月1日至2013年12月31日。根据现行企业所得税法的规定，公司自 2011年起三年内享受15%的企业所得税税率优惠政策。如果未来国家税收优惠政策发生变化或公司不再符合高新技术企业认定条件，公司经营业绩会受到一定程度的不利影响。

7、政府补助风险

2013年度、2012年度、2011年度，公司享受的政府补助（与收益相关）分别为827.31万元、291.03万元、219.70万元，分别占当期归属于母公司股东净利润的10.39%、5.27%、4.65%。如果国家或地方相关财政政策发生变化或由于公司自身原因，致使公司不能获得政府补助支持，将对公司经营业绩产生一定的影响。

8、净资产收益率下降的风险

截至2013年12月31日，公司归属于母公司所有者权益合计为27,094.70万元，2013年度的加权平均净资产收益率为 33.28%。若本次发行成功且募集资金到位后，公司的净资产将随之大幅增加，但募集资金投资项目需要一定的建设周期且短期内产生的效益难以与净资产的增长幅度相匹配。因此，在募集资金到位后的一段时间内，公司存在净资产收益率下降的风险。

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