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珍宝岛毛利率蹊跷暴涨

2015-08-31 14:40:32 证券市场周刊 

  本刊记者 杜鹏/文

  珍宝岛(603567,股吧)(603567.SH)于2015年4月24日上市,公司在上市之前的一季度,净利润增速高达181.23%,俨然是资本市场所喜欢的高增长企业,上市之后公司股价也受到市场追捧,一度从最低价28.32元被爆炒至120.31元,市值最高达到511.32亿元。

  但是,珍宝岛近日发布的2015年半年报却让投资者大跌眼镜,公司不仅收入出现下滑,而且净利润增速相比一季度出现断崖式下降,业绩出现大变脸。

  2015年半年报显示,公司上半年实现收入7.43亿元,同比增长0.72%;归属母公司股东净利润2.39亿元,同比增长8.60%。

  除此之外,《证券市场周刊》记者注意到,珍宝岛发布的本期财报存在诸多谜团。公司是一家中药制剂企业,三七是主要原材料,2015年二季度三七的价格相比一季度稍微有所下降,但公司二季度的毛利率却环比一季度出现大幅上升,同样以三七为主要原材料的上市公司毛利率均没有出现类似的情形,珍宝岛的毛利率表现颇为蹊跷,难以找到合理的解释。

  毛利率蹊跷大涨

  根据财报,珍宝岛2015年上半年毛利率为75.58%,同比、环比分别上升12.91个百分点、12.68个百分点,创下历史最高值。

  珍宝岛毛利率上升主要是因为,公司二季度单季毛利率大幅提升16.99个百分点至80.54%,也创下单季度历史最高值,值得注意的是其一季度毛利率也不过62.9%。

  对于毛利率大幅上升,珍宝岛解释称,主要是因为原材料价格下降所致。根据2015年半年报,珍宝岛的业务包括中药制剂、生物制剂、化学制剂、外购药品及药材,收入分别为5.95亿元、1.13亿元、3507.78万元、63.17万元,收入贡献比例分别为80.05%、15.14%、4.72%、0.09%。公司此次综合毛利率大幅上升主要是因为,中药制剂业务毛利率同比上升13.96个百分点至75.98%;此外,受益于原材料下降,中药制剂业务销售成本较上年同期降低41.09%。

  珍宝岛最主要的原材料是三七,根据招股说明书,公司2012-2014年的原材料账面余额分别为2.84亿元、1.6亿元、1.55亿元,其中三七的账面余额占比分别为86.03%、80.30%、87.11%。

  珍宝岛在招股说明书中对三七价格变动的敏感性进行了分析,三七价格每下降20%,珍宝岛毛利率将上升3.76%。公司二季度单季度毛利率环比上升17.64个百分点,这也就意味着如果其他因素保持不变,二季度的三七价格要比一季度下降93.83%。

  根据兴业证券(601377,股吧)发布的中药材价格走势月报,相比一季度,2015年二季度三七价格并没有发生暴跌。

  研报称,2015年4月,三七市场货源走销不畅,价格下滑9.68%至140元/公斤;2015年5月,三七市场货源充足、走动缓慢,价格下滑7.14%至130元/公斤;2015年6月,三七货源批量走动尚可,行情波动不大,价格上涨至135元/公斤。

  由此可以看出,2015年二季度三七价格相比一季度保持平稳,稍微有所下降,但是为何珍宝岛二季度毛利率会环比大幅提升呢?对于这一疑问,《证券市场周刊》记者致电珍宝岛证券部,不过对方拒绝接受采访。

  《证券市场周刊》记者注意到,以三七为主要原材料的上市公司还有众生药业(002317,股吧)(002317.SZ)、中恒集团(600252,股吧)(600252.SH)、昆药集团(600422,股吧)(600422.SH)。

  以众生药业为例,其收入几乎全来自于主导产品复方血栓通胶囊,其中三七成本占原材料成本的80%以上。根据财报,众生药业2015年二季度单季度的毛利率并没有像珍宝岛一样出现蹊跷大升,当季毛利率为62.16%,环比下降0.27个百分点,基本符合三七的价格变动趋势。

  中恒集团2015年二季度单季度毛利率为75.52%,环比下降1.32个百分点,也没有出现类似珍宝岛的情形;而截至发稿,昆药集团仍未披露2015年半年报。

  此外,根据招股说明书,珍宝岛的同行业竞争对手主要有昆药集团、康缘药业(600557,股吧)(600557.SH)、振东制药(300158,股吧)(300158.SZ)、华润双鹤(600062,股吧)(600062.SH)、以岭药业(002603,股吧)(002603.SZ),除了昆药集团没有披露2015年半年报外,其余几家上市公司均已经披露,这几家2015年二季度单季度毛利率分别为74.42%、46.56%、49.16%、63.04%,均明显低于珍宝岛高达80.54%的毛利率。

  对于盈利能力何以能够取得远远超过同行的水平,需要珍宝岛给投资者一个解释。

  应收账款暴涨

  根据财报,珍宝岛2015年上半年收入增速仅有0.72%,但应收账款却同比大幅增加410.49%至3.23亿元,环比年初的5203.05万元增加521.15%。

  对于应收账款大幅增加,珍宝岛2015年半年报中并没有给出任何的解释。不过,《证券市场周刊》记者注意到,对公司业绩贡献最大的中药制剂业务当期收入同比下降6.85%至5.95亿元,这表明中药制剂行业增速有放缓的趋势。

  渤海证券发布的研报显示,2015年上半年,中国规模以上医药工业增加值同比仅增长9.9%,已经为多年来的较低水平。从收入端看,上半年医药行业规模以上企业主营业务收入增长8.91%,中成药为收入增长最慢的子行业,增速为5.2%,但利润端仍有10%左右的增长。

  “整体行业出现了增长放缓,特别是中成药有之前的高基数以及前‘明星产品’中药注射剂增长大幅度放缓的拖累。”渤海证券称,从已公布的上市公司半年报看,增长放缓在部分上市公司业绩中已有所体现,很多公司的主导产品销售增长略低于市场预期。

  结合行业放缓这个大背景来看,珍宝岛应收账款暴增也就不难理解了,公司很有可能为了提振业绩而放宽销售回款条件,从而导致应收账款增幅较大,上市公司存在粉饰业绩的嫌疑。

  除了应收账款大增外,珍宝岛的递延所得税资产也增加不少。根据财报,2015年上半年,公司的递延所得税资产为5095.72万元,较期初增加84.49%,增加额2333.64万元,占当期净利润的比例为9.75%。

  值得注意的是,2014年以前公司的递延所得税资产账面额一直维持在较低的水平,2011-2013年分别为467.08万元、669.10万元、1834.40万元。

  “公司管理层在认定递延所得税资产时,有一定的主观性,存在操纵空间。”有财务人士表示,企业确认递延所得税资产,可以减少所得税费用,增加当期利润。

  此外,《证券市场周刊》记者还注意到,珍宝岛控股子公司金九药业截至2015年上半年末的净资产为-4695.59万元,已经处于资不抵债的状态,2015年上半年发生亏损894.92万元,目前该公司总资产仍有9440.5万元,但公司未对该资产计提任何的减值准备。

  业绩变脸

  从单季度来看,珍宝岛2015年二季度单季度实现收入5.34亿元,同比下降10.22%;归属母公司股东净利润2.12亿元,同比增长0.55%。

  值得注意的是,珍宝岛2015年一季度的收入、净利润分别增长46.39%、181.23%。前后对比可以发现,公司2015年二季度的收入、净利润增速出现大变脸,尤其是净利润增速出现断崖式下降。

  珍宝岛业绩出现大变脸,一个不容忽视的背景是,公司于2015年4月24日在上海证券交易所A股主板成功上市。

  事实上,不少企业在上市前都会把利润和收入做得较为好看,利润的大幅增长,有利于公司获得证监会审核通过,也有利于公司提高发行市盈率,募集更多的资金。但是,不少企业因为过度“包装”,导致上市不久业绩大幅变脸,如海普瑞(002399,股吧)(002399.SZ)、暴风科技(300431,股吧)(300431.SZ)等。

  《证券市场周刊》记者注意到,珍宝岛在上市之前的2015年一季度,净利润之所以能够实现181.23%的高增长,主要是因为当季费用率大幅下降,其中当季管理费用、财务费用分别为6588.26万元、783.78万元,费用率分别同比下降4.51个百分点、7.34个百分点至31.56%、3.75%。

  对于2015年一季度费用下降的原因,《证券市场周刊》记者致电珍宝岛证券部,但对方拒绝接受采访。不过,《证券市场周刊》记者注意到,珍宝岛刚刚上市费用就出现大幅反弹,对当期业绩造成较大拖累。

  根据财报,在收入下降的背景下,珍宝岛二季度单季度的销售费用、管理费用仍分别同比增长96.29%、35.76%至6765.54万元、8541.05万元,费用率分别提升6.87个百分点、5.41个百分点至12.66%、15.98%。

  众所周知,费用是调节利润的重要手段之一,公司管理层可以通过提前或者延后确认费用等方式,来减少或者增加当期利润,以达到操纵业绩的目的。

(责任编辑:马郡 HN022)
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