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债转股提升估值 行情注入新动力

内容发布日:2016年3月25日 来源:和讯股票

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[议市场]    债转股提升估值 行情注入新动力
(荣跃)

  导语:本周多空在3000关口展开决战,乃至周一沪市出现3684以来的天量(3800亿)和3028短期高点。本轮行情,如果定义为反弹,那么,无论是反弹空间(多头看到3200),还是反弹逻辑(超预期降准,注册制推迟,战新板搁浅,证金恢复转融资并降低费率等),都已经消化的差不多了。若要行情向深入发展需要进一步的利好支撑。国务院总理李克强24日在博鳌论坛发表主旨演讲时表示,金融领域将推动全方位改革。中国正在探索用市场化手段债转股,探索用债转股降低企业杠杆。现在的问题是,债转股会成为本轮行情从反弹向反转演化的实质利好吗?本周议市厅邀请资深投资顾问尹燕勇来阐述他对这一问题的研究结论。

  债转股提升银行及相关上市公司估值
(尹燕勇)

  债转股本身并不是新东西。早在上世纪90年代亚洲金融风暴之后,为了实现国企三年脱困,当时担任总理的朱镕基就使出了“债转股”这招。在那次债转股中,国有大行通过四大金融资产管理公司剥离了1.4万亿的不良资产。

债转股是潜在的大利好

  对于投资者而言,关心的不外乎两点,一个是什么是债转股,一个是债转股对证券市场会有何种影响。笔者在此做一个简单的阐述。

  何为债转股?债转股指由国家成立的金融资产管理公司来收购银行的不良信贷资产,将原本处于银行与企业之间的债务关系转变为金融资产管理公司与企业之间的股权关系。债权转为股权后,原本的还本付息模式就转变为持股分红模式,金融管理公司在股权变现前就成为企业的持股股东,享受《公司法》规定的各项股东权利依法参与企业的重大决策,但不干涉企业正常的生产经营活动,直到金融管理公司在企业经营转好后通过上市、股权转让或者企业回购股权等收回资金为止。投资者不可误解为债转股是勾销了企业贷款,也不是转为国家资本金,而是金融管理公司以投资主体的方式成为企业股东,银行将不良资产转给金融管理公司后不再是企业的债权人。

  债转股在国际上是比较通用的一种债务转换模式。对于银行而言,其好处在于可以减少呆坏账,回收资金,避免因为企业经营恶化导致信贷损失。对于企业而言,其好处在于降低资金成本,减少负债改善资产负债表。对于我们国家目前推行的经济改革而言,债转股对构建现代化企业制度,发展多元化产权结构和国有资本重组的改革目标是紧密结合的。在去年中央提出来的供给侧改革以及去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板的宏观政策也是吻合的。债权转为股权后,有利于国家从宏观层面上淘汰落后产能与过剩产能,有利于优化企业产权结构,降低企业成本,促进企业进行升级改造达到资源优化配置的目的。

  当前相当一部分的大型、特大型国有企业因其本身特性比如肩负稳定就业担负社会职能等原因包袱比较沉重,与银行间形成了大量的债务关系,经营成本居高不下,导致无法实现技术升级优化竞争力。同时相当一部分国有企业均有同业竞争弊病,产品雷同、产能聚集而导致供需关系恶化影响企业更新发展。国家目前强力推进的供给侧改革与国企改革皆根源于此。

  债转股”对上市公司和股票市场将产生什么影响?长期以来A股市场最令人困惑的问题之一是大盘蓝筹股的估值问题,包括银行股在内的大盘蓝筹股股价长期低迷,徘徊在净资产附近,拖累大盘长期处于熊市。究其缘由,主要是市场对于银行股的潜在巨额不良资产的担忧,以及非金融类大盘蓝筹股由于对银行巨额负债导致财务费用大幅上升及利润大幅下降。以中石油为例一年的财务费用高达270多亿。而实施债转股可以一举两得,既解决银行股的不良资产问题,又解决非金融类上市公司的银行负债问题,改善相关公司业绩,提升相关公司估值。提升A股市场估值底,这无疑是A股市场一大实质性利好。

债转股提升银行及相关上市公司估值

  值得一说的是,债转股有两种模式,一种是国家成立的金融资产管理公司来收购银行的不良信贷资产,代替银行持有企业股权,一种是商业银行直接持有企业股权。后者要突破《商业银行法》有关商业银行不得投资非金融类企业的规定。

  3月8日,中国最大的民营造船厂熔盛重工(即现在的华荣能源)发布公告,拟向债权人发行股票抵债,债转股完成后,中国银行将成为其最大的股东。当一个公司资不抵债,宣布破产清退,债权方得到的资产回收率很低,一般都在10%以下,走“债转股”这条路似乎更能保证商业银行资产回收。

  3月10日外媒称:中国将允许商业银行在不良资产处置领域实施债转股。消息透露说中国央行有关司局已在起草相关银行债转股文件,将允许商业银行将企业的不良贷款置换为股权,中国拟出台的全新的债转股方案文件,将由国务院特批,以突破商业银行法限制。

  实施债转股同时兼顾了银行、企业、国家财政的利益。实现了证券市场两大主体银行与国企的双赢。

  从资本活性上看,第一是企业改善了资产负债表,有利于获得新的融资,而且产权结构的变化也有利于推进企业改善经营机制,可以最大程度上减轻引起的社会震动。第二个是银行能够盘活不良资产,通过债权股权的转变推进企业重组。两厢结合有助于增强国有资本活性。

  引申到证券市场上来看,债转股的一方国有商业银行是市场的超级权重蓝筹,实行债转股之后,这些商业银行的现金流量与损益结构将得到相当的改善,不良资产的剥离将直接反应在每股净利润的增长上,而且银行在剥离不良资产的同时取得再贷款可以投入到新的经营活动中,更有利于增厚收益。这对于稳定大盘指数甚至推动股指上涨都会发生积极的作用。

   债转股的另一方国有企业也是证券市场的主力军。与之前的债转股的背景不同,本次债转股是在中央着力推进去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板的深层次背景之下,而且这一举措还在配合供给侧改革来推进。特别是在煤炭、钢铁、房地产、水泥等行业方面,它们都处于供给侧改革的先发阵营中,这些行业目前都在泥沼中挣扎,沉淀了太多的银行贷款。从国企改革层面上来说,国资委设计的改革方向是成立国有资产管理公司来代国家持股实现国企改革的重任,相关企业在重组过程中也会发生债务处理的问题。通过债转股之后,这些国有上市公司的产权关系将更为清晰,股权结构将更多元化,减负的资产负债表将更为健康,更有利于这些企业取得新的融资以改进技术优化经营模式,这些也都会从根本上改善企业业绩提振股价。证券市场向好运行的关键还是取决于其内有更多的优质公司获得资金的青睐。

  因此,我们有理由相信随着债转股的推进,将优化相关上市公司质量,提升相关上市公司估值,同时也会引爆相关题材的炒作,市场将会形成一个良好的赚钱氛围,那么随着越来越多的资金被吸引进来,证券市场将会形成不错的投资机会。对于投资者而言,大家需要做的就是仔细甄别适合的题材进行深度挖掘,逢低布局,享受改革红利。

  如果想关注尹燕勇老师的观点,请访问老师的投顾志主页

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  尹燕勇老师的直播室:

  http://zhibo.hexun.com/812/default.html

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主笔荣跃简介

资深市场人士、 资深媒体人

国内最大财经门户网站和讯网策划总监。和讯网周末头条《议市厅》及《第一观察》主笔。2009年中国经济出版社《毁灭与颠覆》作者,2013年东方出版社《抄底中国》主创。
从业经历: 20年股龄,10年证券媒体从业经历、曾任中国青年报编辑记者、万国测评证券分析师、中国改革报证券部负责人、海融证券网证券研究中心主任、搜狐新闻中心搜狐视线主编、百度和讯全财经网策划经理、和讯网投资中心、新闻中心及特稿部策划总监、中央人民广播电台财经服务站特邀财经分析师。

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