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监管风暴惊市场 调整或超预期

内容发布日:2016年12月9日 来源 : 和讯股票

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    监管风暴惊市场 调整或超预期
(荣跃)

本周市场玩了个过山车走势,周初大幅跳空杀跌,周末补缺收复失地。从指数上看有惊无险,但急剧萎缩的成交量,体现了弥漫市场的恐慌情绪与观望心态。这一切皆源于上周末证监会主席刘士余对险资举牌的严厉讲话,以及本周保监会出台的一系列相关监管措施。最新消息,恒大人寿被暂停投资股票只能卖不能买,被暂停万能险业务的前海人寿也已承诺不再买入格力电器并将择机卖出,值得注意的是其第一重仓股万科将如何处置。现在的问题是,市场上有120只险资举牌股,突如其来的险资举牌监管风暴杀伤力究竟有多大?监管风暴与包括下周美联储加息在内的12月诸多利空共振,再加上市场内在的调整压力,市场将何去何从?

[议市场]    监管风暴惊市场 调整或超预期
(刘地)

上周末刘士余主席痛斥野蛮人举牌讲话之后,本周初保监会要求前海整改万能险业务,先后叫停了前海人寿、恒大人寿等6家公司的互联网渠道保险业务,并对27家保险公司下发风险提示函,部分银行停发保险理财产品,一场险资监管风暴令A股市场风险骤增,前期鲜衣怒马风光无限的举牌股本周集体杀跌一度陷入瘫痪,沪指周一留下了向下的跳空缺口直到周五方回补,不排除借此展开中期调整的可能。只有厘清险资疯狂举牌的原因,以及监管如此严厉的缘由,对举牌股以及市场的后市有一个较为清楚的理解和大致的判断。

1.险资举牌脉络追溯

  从去年宝能系利用杠杆资金来举牌万科A开始,举牌概念已经成为市场的热点,万科今年7月复牌之后,保监会主席项俊波在多次会议上就有少数企业蜕变成野蛮人,造成社会上有抹黑万能险的言论,评论已然十分严厉,此时险资行为有所收敛。随着时间的推移,9月则传出了保监会排查万能险,要求中短期万能险禁止流入股市的传闻,当时有评论称A股内6000亿万能险存在流出的可能性,虽然这个6000亿体量有待商榷,也随着保监会辟谣传闻不了了之,可是无风不起浪,至少传达出了保监会对于万能险的限制趋向。

  此后10月--11月,举牌概念成为市场追捧的热点,同时也不断有负面的传闻流出,首先是恒大人寿的买而不举,快进快出左右市场预期,其次又出现了前海人寿、平安人寿、阳光保险等争夺企业的控制权,造成企业经营问题出现,期间监管层严管的态度并没有改变。11月后举牌概念随着安邦持续买入中国建筑进入高潮,优质的蓝筹白马如格力、伊利等等似乎都有可能成为险资的举牌对象,股价暴涨,11月末,保监会副主席陈文辉再次释放了对于险资过度股权投资的监管信号,最终上周末证监会刘士余主席批评险资利用杠杆资金变成野蛮人,成为行业强盗,言辞激烈前所未见,本周一以中国建筑为首的举牌概念股集体杀跌,整体陷入瘫痪的状态,这便是险资举牌线条的始终。

2.险资疯狂举牌原因

  险资举牌早已有之,且每到年底险资都有做市值的需求,而今年保险资金大举举牌上市公司的现象,在整个A股历史上也较为罕见,据不完全统计,截至11月底,保险资金在A股举牌投资布局了约120家上市公司。今年在二级市场上险资动作如此之大,主要原因是在于资产荒背景之下,险资投资权益资产的迫切性更强;在A股市场中,险资举牌多为低估值、高分红、股权分散的股票。随着近年来险资保费快速增长,尤其是万能险增长速度更加明显。而如下图我们从前海人寿官网上获取的产品利率。这些万能险计算利率普遍在5%以上,再加上渠道的费用和人员佣金等,资金成本在7~8%,甚至高达10%,而今年随着债市的去杠杆进程,债市出现了疲软的迹象,险资债券的投资收益明显已经不能支撑其负债端的利率水平。所以险资加大权益性资产的投资力度,频繁举牌A股市场低估值高股息类的个股。同时险资举牌之后,会计上可以将该投资计做长期股权投资,按照权益法核算,按照持股比例乘以净利润计入投资收益,不受二级市场股价波动影响,有益于增加保险公司业绩。

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3.监管严厉缘由与影响

   对于险资的监管,我们认为存在于两个层面,第一个层面保险业务方面;主要监管力量来自于保监会。目前对违规险资万能险的叫停,可谓是对违规险资举牌的资金来源的釜底抽薪,监管态度已然十分严厉,这符合在股灾之后,金融严管的主基调。现有的监管举措主要对中短期存续业务占比较高的部分险资发风险函要求整改,停止银保渠道趸交业务,同时派工作组进驻违规险资排查资金来源。而鉴于险资铤而走险的主要原因还是其负债端利率的高企,下一步保监会或对短期存续产品利率进行限定,避免同业利率恶意竞争,同时引导保险资金做长期投资,寻求长期稳定收益。最近短期保险产品利率已有下行趋势,相较于有更好流动性的银行理财而言,优势已经不大。

   监管的第二个层面则是在A股市场内,险资在A股市场上大进大出、快进快出,造成权重大幅震荡左右市场预期,造成市场波动放大,破坏了市场生态。在刘士余主席批评险资举牌做野蛮人之后,险资沉寂,市场进入了冷静期,举牌概念萎靡不振,,短期也面临着违规险资流出A股的可能,但是我们当前的资产荒背景,尤其当前A股相较于其他资产还有比价优势的情况下,并且险资对权益性资产的配置还远低于保监会规定的30%的上限标准,所以险资依然有买入A股的需求和动力,举牌只是暂时的停歇。而险资源源不断地中长期入市,也是A股能够震荡向上的主要力量。

4.如何界定合规举牌和“野蛮人”边界?

   险资一直是A股市场上最重要的机构投资者,那么如何界定是合规的举牌和“野蛮人”?我们认为,首先从目的出发,如果险资仅仅是为满足资产配置寻求财务性收入的举牌、参股那么有助于股权结构治理,便是受欢迎的。同时对治理有问题的企业的并购及要约收购也无疑可以发挥资本市场优胜劣汰的作用,对问题企业也会有所警醒。但倘若举牌如果只是意图抢夺优质企业的控制权,做行业的强盗,不顾企业长期发展,只求短期暴利,那无疑是野蛮人。其次从制度出发,最近监管层的态度对举牌的虽然立竿见影,但是还需要法制和制度的约束,针对险资举牌的细则等,完善从资金来源到举牌信息披露和之后举牌公司治理的持续性监督。

5.A股行情展望

   监管风暴来临,违规险资流出,相关的举牌股短期承压,将进入调整期。与此同时 举牌概念是今年下半年A股行情的一条主线,市场主线的缺失后,市场也进入了混乱的状态,表现弱势。当然我们仅仅认为对险资的监管只是诱使市场回调的因素之一。从进入11月下旬以来,两市一直呈现出分化的状态,资金跷跷板的效应十分明显,资金集中拉升权重造成了中小股票的失血,这样的上涨并不健康,也不是我们所期待的吃饭行情。

   本周的调整并没有破坏2638以来的慢牛走势。事实上,部分激进险资的激进操作方式虽然受到监管,但体现了当下大资金资产配置的压力,即使监管之后缺少了快节奏的资金流动,来自于合规险资、信托、房市和其他产业资本等有序的慢节奏流入趋势并没有改变,所以A股还可以维持震荡向上的慢牛格局。

   但是短期市场风险点较多,诸如流动性趋紧、IPO加速、解禁股高峰以及美联储加息等等年末并不平静,尤其在大盘进入调整期之时,这些不稳定因素,相较于被打压的举牌概念而言有可能导致调整幅度超预期。同时,英国脱欧、川普当选,意大利修宪公投失败等诸多黑天鹅下,A股一直震荡上行,并不意味着黑天鹅没有杀伤力,风险逐渐的累积,而A股强势的状态或已然透支着黑天鹅背后的利好逻辑。调整期敏感的情绪、积聚的风险因素与黑天鹅的叠加也许造成短期深调,所以短期操作谨慎为佳。

   仅就市场内而言,举牌股集体杀跌之后行情展现出了在主线缺失之后,资金混战的状态,不断有资金在尝试转换风格和制造热点,但是持续性较差 ,题材走弱,所以还是需要一线、二线蓝筹权重有所动作才能带动股指企稳再次反弹。从技术上而言,最近两天的反弹更像是处于对11月29日跳空缺口展开的B浪反抽,且量能萎缩,面对缺口和20日均线反压,走强可能性较低,之后或还有C浪来探明低点,或考验3150支撑。即使再次向上反弹,构筑M头的概率也变大,而出现了头部结构后,反弹节奏改变,调整幅度将会继续加深,届时或考验半年线(目前3070)支撑。之后,继续走慢牛。

   对下一步市场的主线而言,从稳增长和调结构的角度讲,稳增长的主题在房地产调控之后,加码基建成为了市场的共识,所以可以持续关注基建产业链以及PPP概念,对于调结构而言,一方面是供给侧改革,这部分与稳增长主题有重叠部分,所以确定性更强,毕竟一些基建的加码提振上游资源类需求,而另外一方面是国改和混改,这两个可能是后市大盘继续上涨的主线。

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主笔荣跃简介

资深市场人士、 资深媒体人

国内最大财经门户网站和讯网策划总监。和讯网周末头条《议市厅》及《第一观察》主笔。2009年中国经济出版社《毁灭与颠覆》作者,2013年东方出版社《抄底中国》主创。
从业经历: 20年股龄,10年证券媒体从业经历、曾任中国青年报编辑记者、万国测评证券分析师、中国改革报证券部负责人、海融证券网证券研究中心主任、搜狐新闻中心搜狐视线主编、百度和讯全财经网策划经理、和讯网投资中心、新闻中心及特稿部策划总监、中央人民广播电台财经服务站特邀财经分析师。

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