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TLS:这只基建股为何一日之内涨幅接近40%?

2017-06-28 14:58:22 和讯网 

  本文由TLS美股研究团队【微信号:tlsmeigu】独家发布,转载请注明出处。我们保留追究不署名转载机构和个人的法律权利。

  6月27日,芝加哥桥梁钢铁公司(CBI)因为获得一场有利的官司判决,股价暴涨40%。我们简单分析了该公司的基本面,并因为以下原因对股票保持长期看好。

  受益于宏观经济环境向好,油价修复、川普能源管道基建计划、公司强大核心竞争力以及公司正确的经营策略,我们相信世界领先的能源基础设施建设提供商CBI公司未来营业收入,利润状况有望得到较大改善,走出低迷。公司低估值加上不断向好的基本面释放出比较好的建仓机会。

TLS:这只基建股为何一日之内涨幅接近40%?

  00.研报更新:一季度表现与官司后续关注焦点

  自CBI公司今年5月8号发布一季度财报以来,截止6月27日前,股价遭遇大幅下跌,而6月27日当天股价飙升,补齐大部分跌幅,主要原因是CBI在以下的官司中获得了有利判决。

  与西屋电气(Westinghouse)官司在6月27日获得最终判决,有利CBI

  在今年5月4号,CBI公司与西屋电子在特拉华州最高法院对簿公堂。CBI公司曾与屋电子合作承包过美国的大型核电站建设项目,但后来由于安全标准提高导致建造成本严重超支,双方就成本摊分问题相争不下,为了避免进一步拖延工期,西屋电子收购了负债累累的CBI公司的核能业务,后来导致了与西屋电子的破产,此次官司涉及争议金额达$20亿,和目前CBI市值相当。若CBI公司败诉,可能面临高额赔偿。

  然而出乎市场所料,6月27日,特拉华州最高法院作出有利于CBI的判决,认定之前的纠纷将在合同法的范畴内由法官裁定,而非由仲裁官进行仲裁。由于CBI倾向于在合同法框架内由法官裁决,而非仲裁,市场对此反应热烈,股价当天飙升近40%,或近$6亿美金市值。

  一季度表现不佳

  根据公司一季度财报, CBI公司一季度营收为$24亿,比去年同期下降11.37%。另外,EPS为$0.24,不仅大大低于去年同期的$1.01,也大大低于市场预期的$0.94。EPS的恶化主要是由于美国两个项目的劳动生产力的高估和工程延期造成成本大幅增加,如果工程再度延期,日后的成本将继续增加,甚至面临工程违约赔偿,不排除届时利润率,EPS将进一步恶化。而为数不多的积极信息是新签项目达到$33亿,大大高于去年同期的$12亿。

  • Engineering& Construction业务:

  第一季度营收为$12.86亿,同比下滑15.22%,下滑主要受到亚太地区大型成本补偿LNG项目的减少以及中东,欧洲,亚太地区多个项目的减缓的影响。

  • FabricationServices业务:

  第一季度营收为$4.76亿,同比下滑7.92%,下滑主要由于项目进度问题。

  • Technology业务:

  第一季度营收为$0.68亿,同比上涨5.37%,上涨主要由于石化产品许可业务的增长。

  • CapitalService业务(预计将在今年第二季度完成剥离):

  第一季度营收为$5.34亿,同比下滑6.22%。

  一季度总结

  CBI公司第一季度的表现让整个市场大跌眼镜,但是是由于本季度的项目执行问题所导致,公司的基本面利好因素,包括油价修复,川普基建计划,公司竞争力和发展策略暂时还没有受到破坏。

  今年2月份的时候,CBI公司与一家PE公司Veritas Capital的附属企业达成协议,将Capital Service业务以$7.55亿出售,估计将于今年第二季度完成出售。此举旨在让公司更集中发展EPC,装配和技术这三大核心业务和减少债务。关于业务剥离的成效到底是否达到公司预期,改善利润率,有待观察。

  01.公司简介

  Chicago Bridge & Iron(NYSE: CBI) 芝加哥桥梁与钢铁公司,总部位于荷兰的海牙,成立至今已有128年历史,是一家世界领先的能源基础设施建设提供商,能够为客户项目提供“一站式”的服务,主要包括方案设计,技术,采购,装配,模块化,建造,调制,维修,项目管理和环境服务。芝加哥桥梁与钢铁公司主要服务于美国市场,也非常积极推进海外业务,所承包项目遍及全球70多个国家。

  得益于芝加哥桥梁与钢铁公司丰富的项目经验和技术积累,广泛的服务范围,杰出的项目执行记录,以及与供应商和客户长期建立起来的紧密合作关系,使其一直是能源基础设施建行业中佼佼者。

  02.行业背景

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  至2008年金融危机以来,油价在2008年和2014年经历了两次大跌,低迷的油价使得能源基建需求萎缩,行业的营收也因此受到打击。

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  根据芝加哥桥梁与钢铁公司及其主要竞争者过去5年的营业收入,基本上都呈现出较明显的下降趋势,这也印证了油价的低迷对行业营业收入造成的影响。

  展望未来,虽然现在油价还在底部运行,但是考虑到价格波动的规律和全球经济的逐步复苏,油价也会迎来稳步的价格修复行情,能源基建行业也会渐渐走出阴霾。另外,新任总统川普的基建计划将会为行业带来春风。由此可见,能源基建行业正处于由低迷迈向复苏的转折阶段。在这个良好的外部环境下,拥有强大核心竞争力的公司将会极大地受益,走出低迷。

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  03.投资主题一:能源需求提振,油价逐步恢复

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  目前世界主要经济体已基本走出经济危机的阴霾,步入平稳的复苏阶段。

  另外,美国PPI和PMI指数均呈现良好的上升势头。这些都显示出了宏观经济环境向好的趋势,这将持续利好能源需求,从而提振价格。虽然未来原油的供应是不确定的,但是需求端基本面的利好能够为原油价格修复提供充分的理由。

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  根据美国能源信息管理局(EIA)的预测,WTI原油价格在2017和2018分别为$53.49和$56.18每桶;而Brent原油价格在2017和2018分别为$54.62和$57.18每桶。另外,高盛也预测了2017原油价格将在每桶$55-60的区间。

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  由上图可以看出原油价格与CBI的股价走势有很强的相关性,因此我们相信经济基本面的向好,能源需求的提升以及油价的修复将会对CBI盈利产生积极的影响,继而利好CBI股价 。

  04.投资主题二:川普的能源管道基建计划

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  在今年一月底,川普宣布行政措施,加快推进一个争议性管道项目的建设;而这个决定也为另一个管道项目简化了许可流程,这释放了一个川普大力支持大型管道工程的积极信号。我们相信在新基建计划的背景下,管道项目工程将会快速扩张,而这一刺激因素将会大大利好于CBI的装配业务。

  在2016财年,装配业务占公司营业收入20%,因此装配业务收入的提振将会对公司整体营收产生较大利好。另外,川普在竞选时强调在上任后将会大力投资石油和燃气基础建设,而这正是CBI的EPC(设计,采购及建造)业务的最主要服务行业。EPC业务的客户覆盖石油和燃气行业的上下游企业,占公司接近60%营业收入,相信随着川普新基建计划的推进,CBI营收有望持续增加。

  05.投资主题三:强大的核心竞争力和多样化经营

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  CBI能够为能源客户提供完善高效的项目解决方案。传统的EPC(设计,采购及建造)解决方案只包括前端设计,工程,采购和建造,但是CBI 的解决方案加入了技术,项目管理,装配和项目收尾,使其形成了一套完善的项目服务生态链。对客户而言,这套先进的解决方案能够提供从项目开始到结束的“一站式”标准化服务,而且由于整个服务流程都由CBI提供,在项目各个阶段间的衔接,沟通将会极其高效,项目执行效果也会大大提高。

  另外,在2016年,CBI的延误工时事故发生率(LTIR)仅为0.01,这相当于一个工人在工作10384年里没有发生一次延误工时事故,这大大低于行业平均的0.07。无论是完善的项目服务生态链还是极低的延误工时事故发生率,都来源于CBI多年来对商业模式的探索和布局,还有对技术经验不断积累和改进,而这一切都是CBI的核心竞争力。

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  CBI 主要服务对象覆盖石油和燃气行业的上下游企业,多样化的经营使CBI 避免了业务对象过分集中的风险,同时也证明了CBI自身的雄厚实力。

  06.营收回顾与预测

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  在能源需求不振,油价低迷的宏观环境下,再加上CBI在2015年出售核能业务(Nuclear Operations)的影响下,2016财年营业收入同比下降17.4%,净亏损$313,169,000,对应稀释后每股盈利为$-3.05。虽然2016财年表现不如人意,但是若剔除核能业务(Nuclear Operations)的影响,营业收入仅同比下降1.7%。

  CBI公司披露预计将在2017年第二季度完成结束经营Capital Service业务(主要从事维修),此举旨在让公司更集中发展EPC,装配和技术这三大核心业务和减少$755,000,000的债务。根据公司2016财年财务报表,Capital Service业务是唯一一个录得经营性收入亏损的业务,我们认可CBI的一系列对低利润业务剥离动作,相信CBI公司这一降低运营成本,专注高利润核心业务发展这一策略必将大幅改善公司利润状况。

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  根据FactSetResearch System Inc.的预测,CBI在2017第一季度每股盈利为$0.93,2017年全年每股盈利为$4.24,2018年全年每股盈利为$4.60。另外,目前公司市盈率为-10.06,远期市盈率为6.73。

  07.机构投资者持仓情况


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  08.主要风险

  • 宏观经济,能源需求,油价修复不及预期。

  • 能源,管道基建推进不及预期。

  09.总结

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  在股价方面,CBI目前公司正处于低估值阶段,相比其行业内竞争者,过往5年股价走势是最弱之一。在基本面上,受益于宏观经济环境向好,油价修复;川普能源,管道基建计划;公司强大核心竞争力以及公司正确的经营策略,我们相信CBI公司未来营业收入,利润状况有望得到较大改善,走出低迷。公司低估值加上不断向好的基本面释放出比较好的建仓机会,尤其在短期的诉讼风险解除之后,回调建仓是比较稳妥的选择。

(责任编辑:赵男男 HF087)
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