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开心麻花拟IPO:6家机构突击入股 估值达70倍

2017-07-08 14:40:18 钛媒体  娱乐资本论
最近,开心麻花发布IPO招股书,拟发行不超过4000.0001万股,募集资金7亿元,用于戏剧项目、电影项目和补充流动资金。

  最近,开心麻花发布IPO招股书,拟发行不超过4000.0001万股,募集资金7亿元,用于戏剧项目、电影项目和补充流动资金。

  河豚君注意到,就在开心麻花IPO前夕,6家机构突击入股,有望分享开心麻花IPO成功后的收益。仅从公开资料看,这些投资机构背后的老板都来头不小,既有从公募基金转型来的创投大佬林利军,也有深耕影视文娱行业多年的微影资本投委会主席唐肖明。

  在这一轮的融资中,开心麻花的估值已达51亿,PE也已达70倍,而随着相关监管政策的收紧,开心麻花IPO并不容易。

  好在,开心麻花在过往多年的话剧业务经营中,已经积累了大量的原创IP,而一旦IPO成功,募集的7亿元将有超过一半投向电影业务当中。这些原创IP改编电影,能否像《夏洛特烦恼》这样,带来开心麻花业绩的又一次爆发?

  IPO前夕突击入股,这6家机构都是什么来头?

  开心麻花冲击上市,许多投资机构早已闻风而动。

  招股书显示,最近一年开心麻花新增股东6名,均为通过全国股转系统协议转让获得。按照入股时间排列,具体名单及持股比例如下:

从时间看,上述6家公司都是最近一年投资的,都算是突击入股,尤其是檀英投资等3家投资机构,入股时间为2016年12月15日,距离开心麻花向北京证监局报送上市辅导备案材料的时间(2017年1月16日)仅为1个月。

  从时间看,上述6家公司都是最近一年投资的,都算是突击入股,尤其是檀英投资等3家投资机构,入股时间为2016年12月15日,距离开心麻花向北京证监局报送上市辅导备案材料的时间(2017年1月16日)仅为1个月。

  这机构都是什么来头呢?河豚君具体分析一下。

  从投资规模来看,最大的无疑是上海檀英投资合伙企业(有限合伙),总投资高达1.44亿。细看招股书还能发现,该公司与上海乾刚投资管理合伙企业(有限合伙)的执行事务合伙人均为上海盛歌投资管理有限公司,实际控制人均为林利军。林利军控制下的这2家公司,合计投资超过1.5亿元。

  公开资料显示,林利军原为上海滩知名基金公司汇添富基金的总经理,2015年离开公募基金行业后,转型PE/VC,主投互联网和文化传媒领域,领投了图片社交应用Instagram以及大今文化。

  投资规模排在第二和第三名的,是宁波市鄞州玺顺创业投资中心(有限合伙)和北京凤凰富聚投资管理中心(有限合伙),总投资分别为8680.47万元和5000.4万元。其中,前者背后站着国内最大的母基金管理机构盛世投资创始人、董事长姜明明,后者背后是微影资本投委会主席唐肖明。

  盛世投资旗下文化产业投资平台盛世华韵,还投资了米未传媒、皙悦传媒等文娱公司,电影《湄公河行动》、《心花路放》以及综艺《跨界歌王》、《奇葩说》等。而微影资本曾经投资了原力动画、留白影视、乐逗游戏等影视文娱公司。

  值得一提的是,投资规模最小的北京华盖映月影视文化投资合伙企业(有限合伙),其合伙人除了多家A股上市公司视觉中国(000681,股吧)、辽宁成大(600739,股吧)、黑芝麻(000716,股吧)等以外,还有导演宁浩的坏猴子影业,一家孵化出路阳、文牧野等青年电影导演的新锐影视公司。

  这6家机构投资入股的价格并不便宜。河豚君通过投资金额和持股比例计算得出,开心麻花的总估值超过51亿,按照开心麻花2016年归属挂牌公司股东的净利润7187.5万元计算,市盈率高达70倍。

  这样的估值,在影视行业内是什么水平呢?目前A股上市的影视公司中,长城影视(002071,股吧)总市值52亿,长城动漫(000835,股吧)总市值32亿;市盈率方面,华谊兄弟(300027,股吧)、光线传媒(300251,股吧)、华策影视(300133,股吧)的市盈率也只有30几倍。

  为了增强可比性,河豚君以同样是因为出了爆款作品而估值飙升的嘉行传媒(新三板挂牌,也在谋划IPO)为例。

  今年3月24日,完美世界宣布,下属君毅云扬并购基金,通过认购嘉行传媒定增股份并受让已有股东股份,合计出资5亿元获得嘉行传媒10%股份。算下来,嘉行传媒的估值也达到50亿。不过,按照其2016年归属于挂牌公司股东的净利润1.29亿计算,嘉行传媒市盈率大概39倍,只有开心麻花的一半多一点。

  即便如此,嘉行传媒的估值也被很多人认为已经很高了,而且入股嘉行传媒的完美世界也很快受到监管部门的特殊关照。

  根据完美世界今年4月18日发布的公告,浙江证监局之前曾给公司发来监管关注函,要求完美世界说明此次投资估值的原因及其合理性,是否建立有效机制保证此次投资不损害上市公司利益,以及是否就对外投资结果建立和实施相应的追责、激励机制。

  话剧改编成电影的前景固然诱人,但也存在风险

  做舞台剧出身的开心麻花,到底有什么吸引投资机构的亮点呢?

  前面提到的盛世华韵合伙人李岩曾公开表示,喜剧创作、表演具有较高的行业门槛,开心麻花借助过去13年舞台剧的运营,通过市场的检验,积累下了大批优质IP资源和成熟的运营体系,以及具有持续性的内容和人员培育体制,已经在喜剧文化行业奠定了突出的市场地位和品牌效应,聚集了大量具备强消费能力的粉丝群体。

  公开资料显示,2015年,开心麻花凭借一部由话剧改编而来的电影《夏洛特烦恼》,收获14.4亿票房成绩,撬开了电影市场的入口;紧接着的2016年,同是由话剧改编的《驴得水》以小博大,创下了1000万成本,1.73亿票房加口碑双丰收。

有了这2部电影的成功在先,开心麻花接下来话剧改编电影的蛋糕,前景也看上去十分诱人。

  有了这2部电影的成功在先,开心麻花接下来话剧改编电影的蛋糕,前景也看上去十分诱人。

  招股书显示,开心麻花本次IPO计划募集资金7亿元,除了1.5亿元用来补充流动资金,其余将用于投资6部戏剧和6部电影。电影全部为喜剧,每部电影投资金额均在5000万元至1亿元不等,4部为由公司经典话剧改编的电影,包括《李茶的姑妈》、《乌龙山伯爵》、《牢友记》、《浪漫法餐》。

  “内核都是经过检验的。”超剧场宣传总监吕骁说道。

  而在锦辉传播制作人戴责伦看来,这也是话剧改编电影的优势,“中国编剧力量不足,而舞台剧是集体创作,在排练厅里磨出来的故事,一定比坐着干写要有血有肉。”

  值得一提的是,开心麻花所有的电影都是喜剧,而在中国喜剧似乎永远是第一市场,从前往后数,最近几年票房排名靠前的《美人鱼》《煎饼侠》《泰囧》《港囧》等皆是喜剧题材,“真正能上10亿体量的还真就是这些(喜剧)作品,能把中国人感受吃的很透,把这些元素做的很足。我很看好喜剧电影。”有业内人士向娱乐资本论表示。

  然而,这并不意味着开心麻花的话剧改编电影之路就会畅通无阻。

  首先,目前整体的电影市场大环境相较于2015年,繁盛不再。所以之前到处可闻“如果《夏洛特烦恼》放在现在的话,票房也许就不会那么好”的论调,而开心麻花的6部电影预计开机时间分布在2018年-2020年,那时候市场又是怎样一番光景,难以预料。

其次,观众的口味也在不断变化。现在受欢迎的内容题材放眼三四年后,面临的是追捧还是被抛弃,有没有审美疲劳,一切皆有可能。

  其次,观众的口味也在不断变化。现在受欢迎的内容题材放眼三四年后,面临的是追捧还是被抛弃,有没有审美疲劳,一切皆有可能。

  一部电影的成功,往往还存在难以计算的偶然性。

  政策收紧,6家投资机构未来退出面临不小的困难

  实际上,除了开心麻花进军电影投资制作的风险以外,A股监管风险、二级市场的风险,也不容忽视。

  要知道,目前监管部门对影视行业进入资本市场的相关政策并没有放松,开心麻花IPO想要成功突围,概率并不大。以同属影视文娱行业的新丽传媒为例,公司从2012年开始进入辅导期,至今5年过去了还没上市。

  即便不考虑政策限制,从开心麻花IPO成功到股份解禁,再到减持并获得收益,也是旷日持久。换言之,入股开心麻花这笔投资是否划算,也要打一个问号。

  最乐观的估计,开心麻花IPO申请要到2018年才能获批,到2019年(股份锁定1年)才能减持。

  如果是从控股股东、实际控制人处受让的股份,按相关规定就要锁定3年。河豚君比对了开心麻花招股书和2016年中报发现,开心麻花实际控制人张晨转让了大约216万股,这意味着上述6家机构其中一家或几家受让了这些股份,所以其减持最早要到4年后,即2021年以后。

  而在这么长的时间内,开心麻花会有什么变化很难预料。

  麻烦还不止于此。今年5月底,证监会修订发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》,作为特定股东(IPO前股东),这6家机构未来通过减持实现退出,也将受到不小的影响。比如集中竞价减持,90日内不得超过总股份的1%;大宗交易减持,90日内不得超过总股份的2%,等等。

  股份不能减持(转让),缺乏流动性,对相关的股东会有什么影响,从开心麻花股东郑培敏在今年6月份的一次发言中就可以清楚地了解:“现在按理说,新三板上我随时可以协议转让,但是为了配合IPO,我签了承诺书,不做交易,完全放弃了我的权利。”

  此外,今年以来随着A股发行提速,股票供给不断增加,整体A股的估值正呈现下降的趋势,而且价值投资开始慢慢占据主导地位,业绩为王成为越来越流行的趋势。即便未来开心麻花上市了,如果没有扎扎实实的票房收入和业绩出来,只会讲故事,是很难维持其高估值的。

  一句话,突击入股的这些机构,未来可能面临的风险,和可能获得的收益,都同样不低。

(责任编辑:王姝睿 HF059)
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