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A股投资策略周报:跳出资管新规看监管 金融稳定发展奠基石

2017-11-20 09:58:14 和讯名家 

    本文首发于微信公众号:招商策略研究。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

  近日,央行对外发布了《中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》,业界及媒体对此文件高度关注,对文件内容进行了诸多分析解读,我们认为,更深刻地理解和把握《指导意见》既要条分缕析研究文件内容,更需要跳出文件看资管行业监管,全面认识强化金融监管的路径,才能更好应对市场的新发展和监管的新举措。

  核心观点

  【策略观点】资管新规不是新事物。维护金融市场稳定是央行的四大职责之一,人民银行于2003年组建金融稳定局,专门研究管控金融风险和推进金融系统体制改革。2016年底的中央经济工作会议首次将防风险、去杠杆摆在了突出位置,去年底以来,央行的货币政策例会及货币政策执行报告、金融稳定报告等文件反复强调了金融市场的潜在风险,2017年7月的中央金融工作会议上,习总书记明确提出要求:强化监管,提高防范化解金融风险能力。人民银行7月发布的2017年金融稳定报告中,单列了专题《促进中国资产管理业务规范健康发展》,其中提出资管业务存在5个问题,未来需要做好6项任务。此次发布的《指导意见》征求意见稿,只是前期工作的延续和确认,是有脉络可循的。

  【策略观点】最新版本的《指导意见》有新发展。对照2月的内审稿和近日正式发布的《指导意见》,我们认为文件内容有了新发展,总体上更贴合市场发展现状,相关要求更充分考虑了业务实际,具体规定也更具有可操作性。

  【策略观点】金融稳定工作的推进,资管新规只是其中一步。7月的金融工作会议上,提出新设立的金融稳定发展委员会,近期也有具体进展。党的十九大后首个新设机构于11月上旬亮相,国务院金融稳定发展委员会设立,国务院副总理马凯亲自出任主任。与此同时,金融业综合统计工作也有所推进,相关制度和机构改革方案已经上报,金融业综合统计的落实将有助于全面监控金融风险,也为资产管理业务监管提供了完整和系统性监测的数据基础。

  【策略观点】新规对市场的影响全面深入,有助于市场稳定规范发展。《指导意见》征求意见稿的发布使资管行业有了统一规范的制度框架,后续三会和外管局等部门还将出台具体落实措施。制度的建立健全将消除规则的不确定性,对金融市场稳定发展起到明显的支撑作用:一是靴子落地,市场观望情绪消除,资管业务规模将恢复增长。二是新规对资管机构的负债能力和投资能力都提出了更高的要求,负债稳定的大型机构将占有优势;三是对股票市场的影响总体中性偏暖,新规的严厉程度低于此前市场悲观预期。

  【策略观点】近期我们对股票市场的看法维持谨慎,主要基于宏观经济增速回落和盈利预期下降,年末流动性和市场情绪的走弱是正常现象,11月市场指数冲高之后面临调整的压力,预计近期的调整将延续两个月左右。市场指数季节性波动的规律继续有效,春节前市场活跃度下降,节后流动性和政策预期回暖,将继续支持市场向上。短期的市场调整中,金融股的稳定性优势凸显,不确定性的消除提升了金融板块整体(特别是负债稳定,杠杆率低的大中型公司)的配置价值,也有利于市场调整幅度的平滑,在此背景下,预计指数波动将小于去年同期。

  【主题跟踪】政策主题投资建议抓住转型升级、全面开放这两大新时代经济重大战略方向和增长动力源(600405,股吧),重点关注先进制造、房屋租赁、自由贸易港、美丽中国,阶段性关注雄安新区、国企混改的投资机会。

  【估值/解禁跟踪】上周全部A股估值(TTM)环比下降,中小板估值从40.16下降至38.38,创业板估值从53.67下降至50.74。下周限售股解禁规模环比上升,其中定增解禁规模为402亿;上周全周重要股东二级市场减持40.7亿。

  【盈利预测】对全A(非金融)2017年盈利预测下降,对中小板2017年盈利预测下降,对创业板2017年盈利预测下降;对钢铁、国防军工、通信等行业盈利预测明显上调,对传媒、交通运输、有色金属等行业盈利预测下调(均为Wind一致预期)。

一、本周策略观点
 
  一、本周策略观点

  跳出资管新规看监管,金融稳定发展奠基石

  近日,央行对外发布了《中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》,人民银行有关部门负责人表示:坚持问题导向,从弥补监管短板、提高监管有效性入手,在充分立足各行业金融机构资管业务开展情况和监管实践的基础上,制定《指导意见》,通过统一同类资管产品的监管标准,促进资管业务健康发展,有效防控金融风险,更好地服务实体经济。

  业界及媒体对此文件高度关注,对文件内容进行了诸多分析解读,我们认为,更深刻地理解和把握《指导意见》既要条分缕析研究文件内容,更需要跳出文件看资管行业监管,全面认识强化金融监管的路径,才能更好应对市场的新发展和监管的新举措。

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  资管新规不是新事物

  维护金融市场稳定是央行的四大职责之一,人民银行于2003年组建金融稳定局,专门研究管控金融风险和推进金融系统体制改革。对杠杆率和金融风险的重视和研究也是由来已久,央行相关研究部门2014年前后就专题研究了杠杆率问题,并提出相应对策。2015年股票市场的剧烈波动和2016年债券市场的大幅下挫,进一步引起各监管部门对金融风险的高度重视。

  2016年底的中央经济工作会议首次将防风险、去杠杆摆在了突出位置,去年底以来,央行的货币政策例会及货币政策执行报告、金融稳定报告等文件反复强调了金融市场的潜在风险,高速发展的资产管理行业在满足居民和企业的投融资需求、改善社会融资结构等方面发挥了积极作用,但也存在部分业务发展不规范、多层嵌套、刚性兑付、规避金融监管和宏观调控等问题。金融风险问题已经从过去的“黑天鹅”演化为“灰犀牛”,甚至有可能导致“明斯基时刻”的爆发。

  2017年7月的中央金融工作会议上,习总书记明确提出要求:强化监管,提高防范化解金融风险能力。我们招商策略团队在7月16日发布的点评报告中也明确指出,资产管理业务监管是金融统一协调监管中最为紧迫和重要的任务,金融监管下一步推进的核心任务就是建立有效的资产管理业务监管制度。

  人民银行7月发布的2017年金融稳定报告中,单列了专题《促进中国资产管理业务规范健康发展》,其中提出资管业务存在5个问题,未来需要做好6项任务,具体内容将包括:1.分类统一标准规制,逐步消除套利空间。2.引导资产管理业务回归本源,有序打破刚性兑付。3.加强流动性风险管控,控制杠杆水平。4.消除多层嵌套,抑制通道业务。5.加强“非标”业务管理,防范影子银行风险。6.建立综合统计制度,为穿透式监管提供根本基础。已经指明了资产管理业务监管制度的方向和重点。此次发布的《指导意见》征求意见稿,只是前期工作的延续和确认,是有脉络可循的。

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  最新版本的《指导意见》有新发展

  今年2月底,监管部门曾对资管业务监管的指导意见进行小范围征求意见,相关内审稿也曾引起市场的阶段性关注。对照2月的内审稿和近日正式发布的《指导意见》,我们认为在充分征询了各部门和部分市场机构意见的基础上,文件内容也有了新发展,总体上更贴合市场发展现状,相关要求更充分考虑了业务实际,具体规定也更具有可操作性。

  支持资管业务稳定发展,采纳各方意见调整了部分要求:

  一是公募产品可以投资商品及金融衍生品,但应当符合法律法规以及金融监督管理部门的相关规定。较2月版本“公募产品不得投资未上市股权和金融衍生品(以套期保值、对冲风险为目的的除外)”相对温和,好于市场预期。

  二是未再提及“金融机构不得使用自由资金购买本机构或者资产管理子公司发行的资产管理产品。”对投资范围限制也相对宽松。

  三是“资产管理产品可以投资一层资产管理产品,但所投资的资产管理产品不得再投资其他资产管理产品(公募证券投资基金除外)。”较之前不得嵌套的要求更加符合业务实际。

  四是此前版本中通道业务被明令禁止,在征询部分机构意见后,参考了相关建议,本次《指导意见》中通道业务未再提禁止通道业务。

  细化了部分具体要求,使《指导意见》操作性更强:

  一是“同一金融机构发行的全部公募资产管理产品投资单只证券或者单只证券投资基金的市值不得超过该证券市值或者证券投资基金市值的30%;全部开放式公募资产管理产品投资单一上市公司发行的股票不得超过该上市公司可流通股票的15%,全部资产管理产品投资单一上市公司发行的股票不得超过该上市公司可流通股票的30%。” 集中度的规定较之前更严,除了10%的约束,又另加了同一机构的全部开放式公募及同一机构的全部资产管理产品投资某只证券的上限比例,填补了潜在的漏洞。

  二是规定实行净值化管理,且对刚性兑付明确了处罚措施,预计刚性兑付产品将会明显减少。

  三是“资产管理产品的持有人不得以所持有的资产管理产品份额进行质押融资,放大杠杆。”明确了持有人不得变相加杠杆的要求。

  四是对分级产品的审批明显加严。明确四类产品不得进行份额分级:(一)公募产品。(二)开放式私募产品。(三)投资于单一投资标的私募产品,投资比例超过50%即视为单一。(四)投资债券、股票等标准化资产比例超过50%的私募产品。”

  五是对资金池进行规范。加入封闭式资管产品不得低于90天的规定,基本限制了超短期理财及资管产品的发行,且在投资非标、股权、收受益权的期限限制明显增加,这些资产的资金对接明显更为困难。

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  金融稳定工作的推进,资管新规只是其中一步

  7月的金融工作会议上,提出新设立的金融稳定发展委员会,近期也有具体进展。党的十九大后首个新设机构于11月上旬亮相,国务院金融稳定发展委员会设立,国务院副总理马凯亲自出任主任。

  作为国务院统筹协调金融稳定和改革发展重大问题的议事协调机构,金稳会五大职责明确,包括落实党中央、国务院关于金融工作的决策部署;审议金融业改革发展重大规划;统筹金融改革发展与监管,协调货币政策与金融监管相关事项,统筹协调金融监管重大事项,协调金融政策与相关财政政策、产业政策等;分析研判国际国内金融形势,做好国际金融风险应对,研究系统性金融风险防范处置和维护金融稳定重大政策;指导地方金融改革发展与监管,对金融管理部门和地方政府进行业务监督和履职问责等。

  中国人民银行行长周小川日前还表示,金稳会未来将重点关注影子银行、资产管理行业、互联网金融、金融控股公司等四方面问题。

  与此同时,金融业综合统计工作也有所推进,相关制度和机构改革方案已经上报,金融业综合统计的落实将有助于全面监控金融风险,也为资产管理业务监管提供了完整和系统性监测的数据基础。

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  新规对市场的影响全面深入,有助于市场稳定规范发展

  《指导意见》征求意见稿的发布使资管行业有了统一规范的制度框架,后续三会和外管局等部门还将出台具体落实措施,相关细则已经充分酝酿,预计将在未来几个月陆续颁布。制度的建立健全将消除规则的不确定性,对金融市场稳定发展起到明显的支撑作用。具体而言:

  一是靴子落地,市场观望情绪消除,资管业务规模将恢复增长。今年上半年银行理财监管出台多项新规定,矛头直指过去几年快速扩张的银行同业负债和中小银行的相关业务。受此影响,银行理财产品发行明显放缓,近两个月连续下降。就理财产品余额而言,上半年持续下滑,增速跌入负值;并且银监会公布的数据推算,8月末银行理财产品余额约为30万亿,小幅回升至年初水平。银行理财是金融市场中体量最大的资金供给方,今年上半年的阶段性收缩引起了各金融市场的明显波动,下半年以来理财总规模恢复增长,股票市场的资金供给也趋于平稳增长。经历了产品调整和业务规范之后,预计明年银行理财和保险资管都能够实现规模稳定增长,机构也将出现优化,权益资产配置比例有望小幅提升,为股票市场带来可观的增量资金。

  二是新规对资管机构的负债能力和投资能力都提出了更高的要求,负债稳定的大型机构将占有优势,同时我们近期和客户的交流中也发现,银行、保险资管机构逐步加强了对资产配置和权益市场投资的研究,在资产管理穿透式监管的要求下,关注底层资产的基本面情况,努力提升管理能力是资管机构的必然选择,对证券业卖方研究也提出了更加多样化的要求;

  三是对股票市场的影响总体中性偏暖,新规的严厉程度低于此前市场悲观预期。短期内资管机构的业务调整尚未完成,阶段性流动性紧张还会出现,但中长期来看明确了规则,各类资产管理业务规模都将恢复稳定增长,2018年增量资金供给将优于今年。

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  近期市场观点

  近期我们对股票市场的看法维持谨慎,主要基于宏观经济增速回落和盈利预期下降,年末流动性和市场情绪的走弱是正常现象,11月市场指数冲高之后面临调整的压力,预计近期的调整将延续两个月左右。市场指数季节性波动的规律继续有效,春节前市场活跃度下降,节后流动性和政策预期回暖,将继续支持市场向上。短期的市场调整中,金融股的稳定性优势凸显,不确定性的消除提升了金融板块整体(特别是负债稳定,杠杆率低的大中型公司)的配置价值,也有利于市场调整幅度的平滑,在此背景下,预计指数波动将小于去年同期。

二、财经要闻与数据
二、财经要闻与数据

美国税改获众议院通过 欧元区经济增长仍强劲
美国税改获众议院通过 欧元区经济增长仍强劲

  美国基础消费者物价10月上涨,受助于租金和医疗保健成本上升,支持了令美联储忧心忡忡的近期通胀下滑趋势可能已经结束的观点。CPI攀升可能为美联储在下月升息扫清障碍。此外,商务部报告上月零售销售增长0.2%,因汽车制造商的大幅折扣提振汽车销售。数据公布后,美元指数削减跌幅,美国公债价格多数上扬。

  美国10月生产者物价指数(PPI)增幅超预期,受助于服务成本急升,导致批发通胀年率创逾五年半最高。劳工部公布的报告还显示,基础生产者物价稳步上涨,支持了通胀逐步攀升的预期,保持了美联储12月升息的可能性。数据显示,10月最终需求PPI较前月攀升0.4%,与9月升幅一致,同比跳增2.8%,为2012年2月以来最大年增幅。数据公布后,美元兑一篮子货币削减跌幅,美国公债价格回落、美股下滑。

  美国10月工业生产增长0.9%,创六个月来最大增幅,因飓风造成的干扰消退,但工厂、矿山和各类公用事业工厂的潜在产出增长趋势仍然温和。制造业产出急增1.3%。而各类公用事业工厂产出跳增2.0%,也扶助提振工业生产。此外,上周初请失业金人数意外增加,部分因为美属波多黎各处理积压申请。数据与经济稳步增长,就业市场供应收紧的大趋势一致,美联储仍有望在下月升息。数据公布后,美元兑一篮子货币基本持平,美国公债价格回落。

  美国共和党议员周四朝1980年代以来美国最重大的税法改革迈出重要一步,因众议院以227票对205票通过了总统特朗普所寻求的全面减税方案。如今轮到美国参议院讨论税改案,参议院版本的税改已经遭遇一些共和党人士的反对。在下周感恩节假期结束前,参议院料将不会有决定性的行动。税改计划在参议院还要面临联邦赤字、保健和税收利益的分配等考量的重重阻碍。共和党在参议院只是微弱多数,如果民主党议员仍一致反对,则共和党议员在参议院表决时跑票不能超过两票。

  美国芝加哥联储总裁埃文斯周三称,他将在下个月政策会议上对利率决定持开放态度。外界预期美联储会在12月会议上进行年内第三次升息。埃文斯向记者表示,全球经济成长升温让央行官员的工作更加轻松,但同时美联储理事多个职位空缺“非常有挑战性”。此外,波士顿联储总裁罗森格伦称美国经济表现要求在12月升息,低通胀是因临时性因素所致,经济看似已超过了‘最高可持续’就业水平,失业率下降显示需要收紧政策。

  日本央行总裁黑田东彦称将继续坚持货币宽松,以促进通胀率上升。日本央行总裁黑田东彦周一表示,该央行将继续坚持“强有力的货币宽松政策”,以支持通胀的正面发展趋势。“展望未来,随着产出缺口稳步改善,企业对于加薪和提价的立场可能会逐步转变,”黑田东彦在苏黎世大学发表演讲时表示。“如果物价普遍进一步上升,那么通胀预期可能也会稳步提高。”但尽管消费者物价指数(CPI)升幅在0.5-1%区间,黑田东彦仍持谨慎立场,称通缩心态在日本仍根深蒂固。黑田东彦还表示,预期到2019财政年度将达成2%的央行长期通胀率目标。

  欧元区第三季经济成长年率超过美国,2017年有望成为该区自10年前金融危机爆发以来表现最佳的一年。欧盟统计局确认,欧元区第三季国内生产总值(GDP)第二次估值为较前季成长0.6%,较上年同期成长2.5%。欧元区强劲的经济增长是受到最大经济体德国的带动,德国第三季经济成长速度更快,受惠于出口上升且企业扩大设备投资。在经济增长推动下,今年欧元区投资情况也是1999年欧元诞生以来最好的一年之一。

  英国10月消费者物价指数(CPI)年增率持平于9月创下的五年半高位3.0%,通胀意外持稳,令英国央行措手不及,并引发对央行在本月升息后的后续升息速度产生新的疑问。数据公布后英镑下跌、债券价格上涨,因市场认为英国央行在可预见的未来再度升息的可能性略有下降。

  欧洲央行副总裁冈斯坦西欧称货币政策须保持宽松,因通胀仍未达标。欧洲央行副总裁冈斯坦西欧周一表示,欧洲央行的货币政策必须保持宽松,因为欧元区通胀仍未达到2%的目标水平,尽管经济增长强劲,且失业率下降。“我们尚未完成使命,这就是货币政策将须保持十分宽松的原因,以确保为促进增长和刺激薪资和物价提供有利的金融环境,”冈斯坦西欧在一场会议上说道。

  加拿大统计局11月17日公布的数据显示,加拿大10月份CPI同比上涨1.4%,9月份上涨1.6%。今年10月,除汽油外的所有商品价格同比上涨1.3%,9月份的涨幅为1.1%。

  国务院划转国有资本充实社保基建 规范金融机构资产管理业务

  国务院:国有资本充实社保基金。国务院日前印发《划转部分国有资本充实社保基金实施方案》。《方案》将中央和地方国有及国有控股大中型企业、金融机构纳入划转范围,划转比例统一为企业国有股权的10%。《方案》规定,划转的国有股权是基本养老保险基金的重要组成部分。划转的中央企业国有股权,由国务院委托社保基金会负责集中持有,单独核算,接受考核和监督。条件成熟时,经批准,社保基金会可组建养老金管理公司,独立运营划转的中央企业国有股权。

  央行:规范金融机构资产管理业务。中国人民银行会同银监会、证监会、保监会、外汇局等部门起草了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(下称“指导意见”),目前正式向社会公开征求意见。指导意见针对部分资管业务发展不规范、多层嵌套、刚性兑付、规避金融监管和宏观调控等问题进行了规范,这意味着金融监管协调机制迈出一大步,我国资管行业首次迎来统一的监管标准。

  银监会:强化银行股权监管 对股东实行分类管理。为加强商业银行股权监管,规范商业银行股东行为,弥补监管短板,银监会日前发布《商业银行股权管理暂行办法(征求意见稿)》,向社会公开征求意见。《办法》的核心内容包括:进一步严格商业银行的股东准入标准,明确金融产品可以在证券市场通过公开交易购买商业银行股份,但受同一控制人控制的金融产品合计持有一家银行股比不得超过5%;强化股权结构监管,明确同一投资人及其关联方、一致行动人作为主要股东入股商业银行的数量不得超过2家,或控制商业银行的数量不得超过1家。

  证监会:调整交易所管理办法 强化交易所一线监管职责。证监会近日发布修订后的《证券交易所管理办法》(以下简称《办法》)。此次主要从完善证券交易所内部治理结构和促进证券交易所进一步履行一线监管职责,充分发挥自律管理作用两方面予以修改完善。《办法》自2018年1月1日起施行。

  保监会:健康险不得强制搭配其他产品销售。保监会近日下发了《健康保险管理办法(征求意见稿)》(下称《意见稿》),对实施十年之久的健康险管理办法进行修订,从服务方式、条款和价格等方面,对近来市场提倡的“健康管理服务”做出规范。《意见稿》允许险企将健康险产品与健康管理服务相结合,如提供健康风险评估、慢病管理等服务。但该服务要在条款中列明或另签合同,且其分摊成本不得超净保费的20%。保险公司销售健康保险产品,不得强制搭配其他产品销售,不得委托医疗机构或者医护人员销售健康保险产品。

  发改委:促进新能源汽车发展政策措施,壮大消费新增长点。国家发改委政策研究室副主任兼新闻发言人孟玮日前表示,在壮大消费新增长点方面,要研究进一步促进新能源汽车发展的政策措施,鼓励和引导绿色产品消费,扩大实施内外销产品同线同质同标工程,扩大和升级信息消费,培育壮大智能家居等新兴信息消费。在优化消费环境方面,要加快电子商务和实体零售的协调发展,积极培育发展流通领域新业态,规范和引导消费新模式科学有序发展。加强重点领域和重点行业的市场规范管理和消费侵权的查处工作。

  财政部:规范PPP项目,防止异化泛化。财政部近日发出《关于规范政府和社会资本合作(PPP)综合信息平台项目库管理的通知》(简称《通知》),其中明确:进一步规范政府和社会资本合作(PPP)项目运作,防止PPP异化为新的融资平台,坚决遏制隐性债务风险增量。

  消费品零售增长低于预期,固定资产投资回落

  根据国家统计局2017年11月14日公布的宏观经济数据:2017年10月规模以上工业增加值同比增长6.2%,社会消费品零售总额同比名义增长10.0%,全国固定资产投资(不含农户)同比名义增长7.3%。

  10月社会消费品零售总额同比增长10%,大幅低于市场预期。一方面,地产后产业链商品销售继续走低,10月家电销售同比增长5.4%,建筑及装潢材料销售同比增长6.1%,均较上期明显回落。另一方面,社销指标主要涵盖商品销售,不包括旅游、娱乐等服务消费,有可能低估了10月长假期间的居民消费需求。再者,社销指标还包括销售给企业的商品零售额,10月工作日偏少,可能对企业消费也有一定的影响。从10月网购数据看,居民消费需求依然较为旺盛。前10月网上商品和服务消费同比增长34%,明显高于去年同期水平,也高于年内平均增速。

  10月工业增加值同比增长6.2%,较上月回落0.4个百分点。从结构上看,10月工业增速回落主要是由于制造业生产放缓所致,10月制造业增加值同比增长6.7%,较上月回落1.4个百分点。这与出口需求收缩有密切关系。10月出口交货值同比增长7.5%,较9月回落2.3个百分点。另外,今年10月国庆叠加中秋假期,工作日天数低于去年同期也对工业增速有一定的不利影响。并且,华北地区环保压力趋严,钢铁等重化工业开工率在10月明显下滑也是10月工业增速回落的原因之一。

  1-10月固定资产投资同比增长7.3%,较前三季度回落0.2个百分点。基建投资稳定增长,本期增速与上期增速大致持平。制造业和民间投资低迷依然拖累整体投资表现,前10月制造业投资同比增长4.1%,连续4个月回落,民间投资前10月同比增长5.8%,较上期回落0.2个百分点。房地产投资前10月表现依然较为稳定,前10月同比增长7.8%,较上期回落0.3个百分点。不过房屋施工面积跌至2.9%,而开发商土地购置面积增速继续上升,这显示地产名义投资增速的稳定可能与土地购置费用关系较为密切。目前房地产销售和投资资金到位增速均在不断回落,开发商资金压力上升的情况,其购地冲动也将受到抑制,短期内土地购置费用恐难以维持当前较快增长的态势,地产投资增速将面临较大的下行压力。

  地产销售降幅收窄土地供应降温,中游发电耗煤走弱

  地产销售降幅收窄供地降温,汽车销售回暖

  地产: 10月全国地产销量增速跌幅扩大至-6%。受低基数效应影响,11月前半月44城日均地产销量增速降幅收窄至-5.5%。10月土地购置面积增速下滑至18.3%、新开工增速转负至-4.3%。上周百城土地成交也有所降温。

  乘用车: 11月乘用车市场略回暖。10月各口径下汽车产销增速均大幅下滑, 11月前两周乘用车零售增速只有-0.8%,高基数效应使其明显偏低,批发未受影响,仍保持7.5%的增速,较10月明显回升,整体看,11月车市起步稳健,有所回暖。

  价格:菜价继续下跌,猪价降幅缩窄,非食品价格继续上涨

  本周蔬菜价格继续小幅下跌。本周农业部重点监测的28种蔬菜周均价每公斤3.55元,环比跌2.7%,跌幅比上周增大0.3个百分点,同比低15.7%。

  猪肉价格略有下跌。本周农业部猪肉周均价每公斤20.07元,环比跌0.6%,同比低12.8%。36个城市猪肉平均零售价环比下降0.1%,11月同比-7.4%,高于10月的-8.2%。

  非食品价格继续上涨。中国成都中药材价格指数同比涨幅回落,11月同比上涨5.8%,高于10月同比的5.2%。中药材市场整体较为活跃,预期后期成都中药材价格指数将继续上涨。93号汽油10月同比增长5.75%,低于9月的7.63%和8月的14.24%。

  中游:发电耗煤走弱,水泥延续涨势

  发电耗煤走弱。11月前半月发电耗煤大跌转负。发电耗煤增速继10月下旬大跌、11月上旬转负,在11月中旬跌幅扩大,中旬前6天日均耗煤增速只有-4.0%,而11月以来发电耗煤增速降至-1%。

  钢价回升。上周钢价回升,并带动吨钢毛利反弹。采暖季来临,环保限产、停产实施使得10月钢企库存降幅收窄至-2.3%,而上周高炉开工率降至70%,再创新低,同时跌幅继续扩大至-9.3%。供给持续收缩改善供需格局,短期钢价仍有支撑。

  水泥价格持续上涨。上周全国水泥均价环比继续上行,涨幅环比持平至0.9%,库容比大幅下滑至58.3%,再创历史同期新低。

  上游:CRB指数继续小幅下降

  CRB指数环比小幅下降。本周CRB工业原材料指数环比-0.2%,11月同比3.1%,低于10月同比12.5%。南华工业品指数环比-1.4%,11月同比8.6%,低于10月同比24.0%;南华农产品(000061,股吧)指数环比-0.2%,11月同比-4%,高于10月同比-0.7%。

三、一周主题跟踪
三、一周主题跟踪

国务院公开了日前印发的《划转部分国有资本充实社保基金实施方案》明确,中央和地方国有及国有控股大中型企业、金融机构纳入划转范围,划转比例统一为企业国有股权的10%,股权分红及运作收益专项用于弥补企业职工基本养老保险基金缺口。
  国务院公开了日前印发的《划转部分国有资本充实社保基金实施方案》明确,中央和地方国有及国有控股大中型企业、金融机构纳入划转范围,划转比例统一为企业国有股权的10%,股权分红及运作收益专项用于弥补企业职工基本养老保险基金缺口。

【招商策略】跳出资管新规看监管,金融稳定发展奠基石——A股投资策略周报(1119)
【招商策略】跳出资管新规看监管,金融稳定发展奠基石——A股投资策略周报(1119)
  国资划拨出发点都是“完善社会保障体制,开拓社会保障资金新的筹资渠道。全国社会保障基金成立初期,资金的主要来源有:一是中央财政拨款,二是国有股减转持,三是彩票公益金及投资收益等。随着国有企业改制接近尾声,国有股减转持这一渠道正在枯竭。当前财政收入增速出现严重下滑,而财政支出尤其是社保方面支出却在逐年增加,压力越来越大,由财政来负担养老缺口的做法也不可持续。所以国资划拨社保基金成了社保资金新的来源,可为社保基金提供长期收益。

  社保基金的规模和实力将得到大幅提升。根据国资委数据,截至2015年底,全国国有企业资产总额119.2万亿元、所有者权益40.1万亿元。其中,中央企业资产总额47.6万亿元、所有者权益15.9万亿元。2017年9月末银行业金融机构资产总额已达247万亿元,而国有控股五大行在其中占比37.3%。

  国资股权划归可以给社保带来如下收入来源:国有股权年度分红;国有股权转让和国有资本运营的增收部分变现。如山东省把18家省管企业30%的国有资本划转到省社保基金理事会,共计180.65亿元;省国资委和省社保基金理事会分别持有企业70%和30%的国有资本。当地国资委称,山东社保基金理事会未来可以通过变现国有资本运营的增收部分,来弥补可能出现的社保缺口。

  短期内对市场不形成卖出压力。

  1、从养老金的特性来看,它需要的是可产生收益的资产而不是大量现金;社保基金从其自身的利益出发,也需要将其手中的各类证券资产长期持有,而不是抛售变现。和国外的退休基金一样,社保基金可以成为证券市场上最重要的长期投资者之一。

  2、主要划转对象是中央和地方企业集团的股权,一般不涉及上市企业。对划入的国有股权,社保基金会等承接主体原则上应履行3年以上的禁售期义务,并应承继原持股主体的其他限售义务。这意味着,社保基金会等承接主体如果承接上市公司股份,不仅在承接后最少3年内不能减持手中股权,也要承担起原国有股东的限售义务。

四、市场交易特征跟踪
四、市场交易特征跟踪

估值方面,上周全部A股估值(TTM)环比下降,从20.21下降至19.79,剔除金融后全部A股估值从30.99下降至29.92,中小板估值从40.16下降至38.38,创业板估值从53.67下降至50.74。沪深300整体估值小幅上升,而中证500成分股整体估值下降。
  估值方面,上周全部A股估值(TTM)环比下降,从20.21下降至19.79,剔除金融后全部A股估值从30.99下降至29.92,中小板估值从40.16下降至38.38,创业板估值从53.67下降至50.74。沪深300整体估值小幅上升,而中证500成分股整体估值下降。

分项资金面方面,下周限售股解禁规模环比上升,其中定增解禁规模为402亿,未来一周限售股解禁规模将会回升;上周全周重要股东二级市场减持40.7亿。
【招商策略】跳出资管新规看监管,金融稳定发展奠基石——A股投资策略周报(1119)
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分项资金面方面,下周限售股解禁规模环比上升,其中定增解禁规模为402亿,未来一周限售股解禁规模将会回升;上周全周重要股东二级市场减持40.7亿。
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从近几周的首发融资和再融资情况来看,近几周IPO下放速度上升,我们预计2017年全年IPO数量将达到400家左右,再融资从月度情况来看,目前有所回升。
【招商策略】跳出资管新规看监管,金融稳定发展奠基石——A股投资策略周报(1119)
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从近几周的首发融资和再融资情况来看,近几周IPO下放速度上升,我们预计2017年全年IPO数量将达到400家左右,再融资从月度情况来看,目前有所回升。
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【招商策略】跳出资管新规看监管,金融稳定发展奠基石——A股投资策略周报(1119)
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    文章来源:微信公众号招商策略研究

(责任编辑:于振冬 HF103)
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