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雪龙股份贺家父女持股逾9成 疑似陷入流动性危机

来源:和讯网

导 语

 日前,雪龙集团股份有限公司(以下简称“雪龙股份”)在证监会网站上披露招股说明书,此次雪龙股份疑似陷入了财务危机,资产负债率远高于同行,流动比率和速动比率低于同行,另外还存在占用关联方资金的情况,就连此次申请IPO的募集资金中也有相当一部分是用来偿还银行贷款。

 公开资料显示,雪龙股份自成立以来一直专注于发动机冷却系统产品及汽车轻量化塑料件 的研发、生产和销售,是具备塑料改性、模具制造、冲压、锻打、机加工、吹塑、注塑等全流程生产能力的企业。

疑似遭遇双重危机 占用关联方资金募资还贷

雪龙股份于2002年成立,已有十多年的历史,自称行业内的龙头企业,拟闯关上交所。但招股书显示雪龙股份近来报告期内的财务状况和营运状况似乎并不理想。下面我们先来看看他的财务状况:

截至本次发行,雪龙股份有4家全资子公司,而其中有3家在2015年-2016年报告期发生了巨亏,其中捷斯特在2015年亏损112.37万,同年净资产为负,出现资不抵债的情况;而长春欣菱从2015年至今依旧处于亏损状态,累计亏损434万元;香港庆捷盈因亏损现在处于注销状态。

值得关注的是,其子公司捷斯特在报告期末,总资产从12095.44万元突然减至488.66万元;雪龙进出口由11978.01万元下降到42040万元。对此,发审委审核意见中也有提到并要求其补充披露,然而和讯股票翻阅招股书并未发现任何官方解释。以下是相关情况说明:

雪龙股份子公司捷斯特财务情况

雪龙股份

子公司的亏损问题并不能完全代表雪龙股份遭遇了财务危机,因而和讯股票通过招股书统计了公司的各项偿债能力指标并与同行进行了比较,发现雪龙股份资产负债率远高于同行。而且雪龙股份较高的负债大部分还是来源于短期负债,从2015年起,雪龙股份的短期借款比例从45%攀升至70%,并一直在增加,然而雪龙股份的流动比率和速动比率还不理想,隔空可见雪龙股份面临的偿债压力有多大。

雪龙股份偿债能力相关指标

雪龙股份

另外,雪龙股份债务危机没有足够的支撑主要可能受公司的运营情况影响,我们知道应收账款周转率反映的是企业收款能力,而存货周转率反映的是企业的营运能力,那么结合这两个比率以及应收款项的绝对值等指标对公司营运情况的描述将更到位。

雪龙股份资产运营效率指标同行比较

雪龙股份

上表数据来源于招股书,显而易见,雪龙股份运营能力相较于同行还是偏弱的。另外公司的应收款项(此处包含应收账款和应收票据)占流动资产的70%以上,总资产的50%以上。而存货周转率偏低,这两项反映的是公司销售大部分靠赊销而收款能力还不行。

此外,公司还存在占用关联方资金的情况,2013年-2016年报告期末,公司其他应付款余额分别为6392.35万元、587.70万元、495.34万元和90.14万元,对此发审委曾要求说明2013年末存在大额应付关联方款项的原因,说明是否存在关联方代垫成本费用,进行体外循环的情况。

雪龙股份因资金紧张短期占用关联方资金可以理解,但令人奇怪的是,关联方(即公司股东)占用公司资金的问题也存在,据披露,报告期内公司其他应收关联方款项金额分别为4723.35万元、7537.27万元、12837.54万元、0万元。这也引发了证监会的关注,并在审核意见中要求说明是否存在利用关联方进行体外循环的情况。

对于关联方资金互相占用的问题,虽常见但是容易产生的猫腻多,所以这可能也会成为其上市的一道坎,证监会质询其是否存在体外循环情况就是表现,何况公司还未作出具体说明。

最后,雪龙股份缺钱已是昭然若揭,募集资金中4000万用来偿还银行贷款便是最好的佐证。

IPO前夕构建双层股权架构 贺家独女持股逾9成却无控股股东

截至本招股说明书签署日,贺财霖、贺频艳及贺群艳为雪龙股份的实际控制 人,贺财霖与贺频艳、贺群艳为父女关系,贺群艳、贺频艳为姐妹关系。本次发行前,贺财霖、贺频艳及贺群艳直接及间接合计持有雪龙股份93.04%的股份,合计控制雪龙股份95.00%的股份。

雪龙股份股权架构

雪龙股份

从以往经验来说,这样由家族控股的公司早已屡见不鲜,但是这种因搭建双层股权架构而导致没有没有控股股东的公司却不多。据招股书,在雪龙股份申报前夕,维尔赛控股将其持有雪龙股份17.68%、15.36%、15.36%及5%股权分散转让给贺财霖、贺频艳、贺群艳及联展投资,贺家父女仅能通过直接和间接持股控股公司,此次股权转让之后,雪龙股份便再也没有了控股股东。

对此证监会也曾要求公司披露具体原因,是否存在故意规避法律法规对控股股东的相关监管规定的情况,以及各层股权关系的真实性,是否存在委托持股、信托持股或其他影响控股。另外,雪龙股份第一大股东为实控人控股的香港绿源,不受中国内地的监管,可能会对公司上市后续监管造成障碍或其他不利影响。由此,双层股权搭建的原因显得更为重要,但招股书至今未披露相关内容。

此外,和讯股票还发现公司有几次让人疑惑的股权转让,具体情况如下:

雪龙股份股权转让

雪龙股份

图中, 公司将原持有子公司捷斯特、麦迪威、雪龙风扇、长春欣菱的股权转让给公司控股股东维尔赛控股和股东香港绿源,拟将上述股权剥离,后又将上述股权原价购回。公司披露原因大多就是战略需要、避免同业竞争之类的,但是股权转让期间股权价值是否发生变化,公司并未明确说明。

毛利率远高于同行业

报告期内,雪龙股份综合毛利率分别为55.24%、57.22%、56.94%、58.89%,同行业可比公司毛利率仅为30%-40%之间。公司主要产品发动机冷却系统产品毛利率在60%左右,其中发动机冷却风扇总成毛利率分别为53.63%、56.64%、59.36%、60.43%,毛利率持续上升,离合器风扇集成系统毛利率分别为60.90%、64.04%、60.73%、63.27%,存在一定波动。

雪龙股份综合毛利率同行比较

雪龙股份

对此,公司首先说明了同行上市公司的可比性,康跃科技、新坐标主要生产发动机系统零部件产品,选取其综合毛利率进行对比;为提高毛利率的可比性,选取宁波高发的电磁风扇离合器、宁波天龙的发动机系统零部件的毛利率与公司进行比较。

其次,在具有可比性的前提下,公司表示毛利率远高于同行的原因主要是公司是行业龙头、产品市场更广、全流程化的生产以及差异化的优势。

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新股发行申购提示

股票简称 发行数量(万) 发行价 网上申购日
华能水电 180000.0000 2.17 2017-12-05
春秋电子 3425.0000 2017-11-30
深南电路 7000.0000 2017-11-30
金奥博 2827.0000 2017-11-29
科创新源 2200.0000 2017-11-29

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雪龙股份发行基本资料

科 目 资料
发行数量 不低于3,747.00万股
发行后总股本 不超过14,986.15万股
注册资本 11,239.15万元
法人代表 贺财霖
保 荐 人 西部证券

雪龙股份的募集资金用途(万元)

项目名称 投资额
无级变速电控硅油离合器风扇集成系统升级扩产项目 28,740.79
汽车轻量化吹塑系列产品升级扩产项目 4,553.69
营销服务中心建设项目 5,500.00
研发技术中心建设项目 7,769.69
偿还银行贷款 4,000.00
合计 45,064.17

雪龙股份的主要财务数据(万元)

科 目 2015年度 2016年度 2017年6月
营业收入 22,305.25 28,409.71 17,053.41
净利润 4,846.31 6,685.30 5,719.06
负债 9,110.20 19,780.89 22,899.99

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