营收增长背后净利悄然下滑

根据盘龙药业招股说明书，2014年 - 2017年上半年，公司营业收入分别为2.46亿元、2.56亿元、3.05亿元、1.61亿元，同期净利润分别为3931.84万元、4196.52万元、3915.28万元、1778.68万元。

看似盘龙药业的营业收入整体呈增长趋势，但2016年，在营业收入增长的情况下，公司净利润却下降了6.7%。并且，2017年上半年净利润不足2016年的一半，这是否意味着盘龙药业的净利润在持续走下坡路？

母公司八成收入靠盘龙七片 市场份额明显下滑未来存隐患

自2013年以来，由于产品与业务结构调整等原因，虽然该公司整体销售额增长较快，但其主导产品盘龙七片的销售金额总体却较为稳定，数据显示，2014年 - 2017年上半年，盘龙七片分别实现销售收入1.65亿元、1.55亿、1.81亿元和1.06亿元，占同期营收的比例为67.14%、60.50%、59.39%和65.57%，占同期母公司营业收入的比例83.43%、83.47%、83.38%和85.31%。

不难看出，盘龙药业连续增长的营收主要由盘龙七片这一项产品所贡献，盘龙七片的生产及销售状况在较大程度上决定公司的收入和盈利水平。

值得一提的是，虽然盘龙药业近年来盘龙七片的销售金额相对保持稳定，但随着市场竞争的加剧，其所占市场份额有所下滑。招股书显示，截至2016年末，盘龙七片在风湿类中成药用药市场中所占的份额为2.82%，排名第五，而广州白云山陈李济药厂有限公司生产的舒筋健腰丸市场份额达到了19.03%。另外，盘龙七片2014-2016年的市场份额分别为3.59%、3.50%和3.17%，下滑趋势明显。

同时，盘龙药业在招股书中也提到，随着骨科用药市场需求的不断增长，未来可能吸引更多的企业进入风湿类疾病中成药领域，盘龙药业的主导产品盘龙七片可能面临市场份额继续下降及被替代的风险。未来，如果盘龙七片的生产、销售出现异常波动，将对公司的经营业绩造成较大的影响。

市场推广费三年接近3亿元 研发费用微乎其微

招股书显示，报告期内，盘龙药业的市场推广费逐年攀升，且保持较高水平。

具体来看，2014 年 - 2017 年上半年，盘龙药业销售费用占营业收入的比例分别为42.08%、36.32%、 39.20%和 43.92%。其中，市场推广费支出分别为0.84亿元、0.76亿元、1.04亿元和 0.65亿元，占销售费用的比例分别为80.88%、82.22%、87.10%和 91.44%，是销售费用的主要构成部分。

报告期内，盘龙七片的销售主要通过学术推广模式完成，盘龙七片学术推广模式下销售收入均占当期盘龙七片销售收入的90%以上。

针对如此高的学术推广费用，监管层在反馈意见中要求披露会议召开时间、低点等信息，并问及是否向参会人员直接给付现金或报销的行为，以及是否存在直接或间接的商业贿赂行为。

值得注意的是，相较于推广费用，盘龙药业在产品研发方面的投入却显得微乎其微。

2014年 - 2017年上半年，盘龙药业的研发投入分别为802.76万元、772.98万元、541.53万元、274.61万元，占营业收入的比分别为4.06%、4.16%、2.49%、2.21%。报告期间，无论研发金额还是研发投入占比都在逐年减少。

应收账款大幅攀升 资产周转能力堪忧

自身的产品结构存在风险，财务上，盘龙药业的回款能力能否提升也将影响着公司的持续盈利能力。和讯网发现，规模偏小的盘龙药业因应收账款周转缓慢，也存在一定的流动性问题。

盘龙药业的资产负债表显示，截至2017年6月，3.09亿元的流动资产中包括应收账款1.33亿元，算上应收票据，合计超过流动资产的一半，应收账款较年初增加了0.22亿元。

可以看出，盘龙药业的应收账款余额逐年增长。具体来看，报告期的同比增长率为9.60%、13.78%、15.55%、19.78%，占同期主营业务收入的比例为36.88%、40.25%、39.00%、88.42%。

随着盘龙药业应收账款余额不断攀升，周转率也在下降， 报告期内为2.84次、2.64次、2.75次、1.23次。

报告期内，同行业上市公司应收账款周转率各期均高于盘龙药业。从同行业可比上市应收账款周转率看，行业平均水平为10.56次、9.46次、9.1次、4.08次，盘龙药业的周转率接近行业均值的四分之一。

另一方面，报告期内，盘龙药业存货周转率略低于同行业平均水平。2014年 - 2017年上半年，该公司存货周转率分别为2.35、3.03、3.86和1.79，呈逐年上升趋势。

对此，盘龙药业解释称，由于医药配送领域产品的周转流通性极快，该公司需要根据配送医院的订单及时配货进行配送，随着医药配送类销售收入的增长，公司存货周转率不断提高。

报告期内产品屡登黑榜 今年已遭食药监三次点名

除了主营药品单一、推广费居高不下、资产周转能力堪忧等风险，盘龙药业的药品还多次登上不合格药品“黑榜”。

招股书显示，2014年 - 2017年上半年，盘龙药业及子公司盘龙植物药业报告期内共有27次因产品质量不符合规定被各地食品药品监督管理局通报及受到柞水县市场和质量监督管理局行政处罚的情况，其中抗骨增生片、三黄片多次上榜。

据其他媒体报道，在盘龙药业股改之前，也曾因产品质量不合格被通报处理：如2009年、2011年，山西、山东监管部门分别通报了盘龙药业生产的复方丹参片、盐酸雷尼替丁胶囊不合格。

值得注意的是，盘龙药业今年已三遭食药监局点名。4月1日，柞水县市场和质量监督管理局就盘龙植物药业生产的杜仲等8种中药饮片不合格作出处罚，没收违法所得3773元，并处罚款22378.5元；6月14日，柞水县市场和质量监督管理局又对盘龙植物药业生产的盐杜仲、麦芽、白矾3种中药饮片不合格作出没收1682元违法所得、罚款32737元处罚。两次处罚的罚没款共计为6.06万元。

另外，5月3号国家食药监总局关于61批次中药饮片不合格的通告显示，盘龙药业的全资子公司陕西商洛盘龙植物药业有限公司(下称盘龙植物药业)因中药饮品不合格再登质检黑榜。据相关媒体报道称，目前盘龙植物药业正在停业整顿，员工“放假”3个月。

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