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午间研报精选:机构重点关注新华保险等5股

2018-02-13 11:54:35 和讯股票  MM

  中国化学(601117,股吧):1月订单大幅增长,收入转化加速

  研究机构:华泰证券

  18 年 1 月新签订单大幅增长, 收入转化加速

  公司 2月 12日公告2018年 1月经营情况, 1月新签订单同比大增 95.57%,超出市场预期。 公司 1 月实现收入同比增长 33.35%, 超出 17 全年收入增速 8.66%, 订单转化为收入的速度较为乐观。 公司当前 PB ( LF) 仅 1.15倍,且所属专业工程板块对利率敏感性低,预计 2017-19 年 EPS 为0.41/0.54/0.65 元,维持“增持”评级。

  新增订单同比大增,环比仍有上升空间

  公司 18 年 1 月新增订单 75.86 亿,同比增长 95.57%, 此前公司公告 2017全年累计新签订单 950.77 亿元,同比增长 34.87%, 1 月数据表明公司拿单能力依然稳定,订单延续改善。考虑到 1 月新签订单 75.86 亿, 环比减少 28.12%,主要系国内订单 69.75 亿,环比下降 16.26%, 境外订单 6.11亿, 环比下降 72.53%, 因此我们认为公司新签订单环比仍有上升空间。

  订单转化加速,收入有望持续增长

  公司 1 月实现收入 43.43 亿元,同比增长 33.35%, 延续了 17 年 6 月以来正增长态势。 此前公司公告 17 全年实现收入 576.72 亿元,同比增长8.66%;其中 12 月实现收入 84.66 亿,同比增长 27.44%。 从对比结果看,公司 12 月和 1 月订单转化速度明显超出 17 全年增速, 意味着公司已进入订单加速转化的阶段, 因此我们预计收入有望持续增长。

  业务结构调整已现成效,基建、环保巩固业绩增长点

  公司传统化工、石油化工和煤化工结构调整初见成效, 2017 年上半年新签订单占比分别为 21%、 39%、 7%,油价波动对业绩影响逐渐减弱。我们统计的公司前三季度化工勘察设计订单同比翻倍,煤化工新签订单占比约 10%。 公司在传统业务之外,新布局基础设施、环保、金融和实业(化工品)四大板块,未来基建、环保有望成为新的业绩增长点。 根据公司官网报道,公司于 2018 年 1 月 10 日与山东省公路建设(集团)有限公司签订战略重组协议,我们认为此次重组有利于加快公司战略转型的步伐, 开拓路桥基础设施业务, 从业务多元化角度提高公司发展质量。订单延续改善叠加收入转化加速,维持“增持”评级

  公司 17 全年新签订单稳定增长,且 1 月订单同比大增, 意味着公司订单延续改善已超出市场预期。17 年 12 月和 18 年 1 月两个单月收入增速均超过去年全年新签订单增速, 意味着公司订单转换收入进入加速期, 未来收入有望延续增长。公司当前价格对应 PB( LF) 1.15 倍,且所属专业工程板块对利率敏感性低,历史复盘显示超额收益较好。维持公司 2017-19 年EPS 0.41/0.54/0.65 元的判断, 维持目标价 7.38-8.20 元(对应 17 年18-20 倍 PE),维持“增持”评级。

  风险提示:油价大幅下跌,人民币继续大幅升值,四川 PTA 项目潜在减值损失等。

  牧原股份:成本优势显著,出栏快速增长

  研究机构:国海证券

  事件:

  牧原股份(002714,股吧)发布 2017 年年报。 2017 年, 公司实现营业收入 100.42 亿元,同比增长 79.14%; 归母净利润 23.65 亿元,同比增长 1.88%。 业绩基本符合市场预期。 同时,公司公告 2017 年分红预案:每 10 股转增 8 股,并派现 6.9 元(含税)。

  投资要点:

  把握环保高压契机, 出栏规模大幅扩张。 公司把握住行业环保趋严、散户大量退出的契机,依靠自身在生产管理上的成本优势,加大生猪出栏力度。 2017 年, 公司共销售生猪 723.74 万头,同比增长132.42%,其中商品猪 524.32 万头,仔猪 193.82 万头,种猪 5.60万头。 随着公司优先股非公开发行完成, 当前公司资本金十分充裕,为进一步扩大养殖规模提供了保障, 我们预计公司 2018 年出栏量有望达到 1200 万头。

  规模扩张致三费增加, 单位成本依然市场最优。 为配合生产规模的扩张, 公司员工数量、 信贷规模均较去年明显增加,导致 2017 年三费费用大幅增长。 且由于新建猪场员工需要提前招聘, 2017 年公司销售/管理费用率分别由去年同期的 0.2%/2.7%提升至 0.4%/4.5%。加之玉米等饲料原材料成本上行,我们估算 2017 年公司商品猪完全成本上升至 11.59 元/公斤左右,依然处于行业最低水平。 2017 年公司商品猪销售均价估计约为 14.47 元/公斤,对应头均盈利 334 元,明显优于市场均值。

  饲料上涨猪价回落,头均盈利预计收窄。 考虑到 2018 年玉米均价或较 2017 年大幅上涨,我们预计公司 2018 年商品猪单位完全成本将略微上行至 11.64 元/公斤。 同时,由于全行业新建猪场产能陆续释放、加之环保边际影响减弱,我们预测 2018 年生猪均价也将下降至13.50 元/公斤。因此,公司商品猪头均盈利或收窄至 208 元, 对公司业绩造成一定拖累。

  盈利预测和投资评级: 公司生产管理颇为优秀,单位完全成本行业最优。 当前我国生猪养殖行业集中度偏度,公司有望凭借成本优势,迅速抢占市场份额。 尽管当前猪价整体趋势下行, 但公司依靠养殖规模快速扩张,盈利有望保持在较高水平。我们预计公司 2018-20 年生 猪 出 栏 量 分 别 为 1200/1700/2000 万 头 , 净 利 润 分 别 为22.83/14.50/28.50 亿元,对应当前 P/E 估值分别为 25.9/40.7/20.7倍。首次覆盖,给予增持评级。

  风险提示: 生猪价格波动风险,产能投放进度低于预期, 原材料价格大幅上涨, 禽畜疫病风险。

  复星医药:收购禅城医院21.43%股权,龙头优势不断扩大

  研究机构:中泰证券

  2018年2月12日,公司公告,控股子公司复星医院投资与禅城医院自然人股东谢大志先生签订《股权转让协议》,复星医院投资拟以人民币约7.5亿元受让谢大志先生持有的禅城医院约21.43%股权。本次交易完成后,复星医院投资将合计持有禅城医院约85.43%股权。收购对价约相当于禅城医院2016年度净利润的约20倍。

  公司医疗服务整合能力强,收购禅城医院以来,禅城医院净利润保持快速增长,净利润率不断提高。2014年,禅城医院净利润1.03亿元;2016年,禅城医院净利润1.76亿元,2014-2016禅城医院净利润复合增长率30.57%;2017Q1-Q3,禅城医院实现收入10.17亿元,实现净利润1.65亿元,净利润率16.23%,较2015年提高3.63个百分点。此次收购禅城医院21.43%股权,公司将持有禅城医院85.43%股权,有利于进一步优化禅城医院的股权结构、推动公司内部资源整合,强化公司医疗服务产业在华南地区的布局。

  公司医疗服务项目不断落地,龙头优势不断扩大。公司布局约20个医院,包括综合医院、肿瘤专科医院、老年病医院、妇儿医院、胸心专科医院、辅助生殖医院等,且大多为优质三级甲等营利性医院。我们预计,随着共建医院的不断落地,控股医院床位2020年有望达到10,000张。

  公司是国内单抗药龙头、一致性评价龙头和细胞治疗龙头。1.公司共有8个产品获批临床,包括5个生物类似药和3个生物创新药,重磅生物类似药研发进度国内第一;2.公司进行一致性评价的仿制药申报品种丰富,大部分品种目前市场份额不高,通过一致性评价后有很大的增长空间;3.公司携手Kite,将美国获批上市的细胞治疗引进中国。我们预计,KTE-C19有望于近期申请临床试验。

  盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019归母净利润分别为32.11亿、40.04亿和47.17亿,同比分别增长14.45%、24.69%和17.81%。整体估值分别为29.09倍、23.33倍和19.8倍。公司是国内单抗药龙头、一致性评价龙头、细胞治疗龙头和医疗服务龙头,基本面扎实、估值便宜,未来有望估值和业绩双升。我们给予公司2018年整体估值35-40倍,对应目标区间56-64元,维持“买入”评级。

  风险提示:外延并购不达预期的风险;新药研发失败的风险;一致性评价不达预期的风险。

  新华保险:同比+9.95%彰显续期业务动能,珍惜0.9X18PEV吸筹良机

  研究机构:东北证券

  事件:新华保险(601336,股吧)2018 年 1 月实现原保费收入 186.37 亿元,同比增速+9.95%, 这是公司自 2016 年 12 月以来首次实现同比数据的正增长。

  受制于保监人身险[2017]134 号文对前五年不得有现金流返还的限制,加之长短端利率的整体上行以及保监发[2017]283 对银邮渠道管控, 2018年寿险行业“开门红”整体低于预期。据业内交流数据,保险元月开门红个险渠道新单保费整体下滑明显,平安寿(-10%)、新华(-20%)、太保寿(-30%)和国寿( -40%)。 但是, 开门红主要销售 NBV Margin 为 20%的年金类产品,全年 NBV 占比在 25%,影响可控,对保障类产品的传导逻辑难以成立, 当前需要关注焦点: 1)举绩率能否尽快抬升; 2)代理人在春节后留存情况; 3)新单负增长能否在 2-3 月快速扭转; 4)人力发展是否达到预期。公司有信心在一季末新单增速同比实现转正。

  续期拉动总保费的健康发展模式显现。 公司 2017 年坚定砍趸交促期缴转型目标, 2017Q1 总保费下滑 20%,但同期公司个险/银保首年期交保费的同比增速高达 48%/50%,合计占首年保费的比例高达 94.1% (2016Q1仅为 32%)。前三季度续期保费占总保费的比例达到 67.8%,同比提升超过 13 个 pct.。 我们预计, 1 月新华续期保费同比增速超过 30%,拉升整体原保费收入实现 9.95%的增速。

  健康险新单已实现正增长, 2018 年全年目标 150 亿元,新单占比 58%,附加险 30 亿元(内部目标 50 亿元)不变。 健康险新单增速已经由月初的-20%逐步收窄目前已经转正。 公司正加大附加险的销售力度,通过“以辅促主”和“以辅为先”的策略满足客户保障需求,目标附加率 20%。 2018年股东中央汇金对公司的考核权重为: NBV 权重 45%(增速不低于 15%且好于同业)、保费权重 20%、其余为利润、投资收益率等指标。公司预计全年新单 300 亿元,其中健康险 150 亿元,同比增速+58%。

  投资建议: 便宜是硬道理,转型收获值得期待, 公司兼具白马股低估值和成长股转型的预期, 当前是行业和市场情绪的绝对低点, 且边际改善的动能显现, 股价对应 18 年每股内含价值仅为 0.89X, 向下空间已十分有限,感谢市场给予低吸的良机, 强烈给予“买入”评级!

  风险提示:长端利率快速下滑、健康无忧系列销售不达预期。

  首旅酒店:酒店行业复苏强劲,中端业态加速业绩高弹性增长

  研究机构:申万宏源

  收购如家,市场化激励激发国企新活力。 公司控股股东为首旅集团,实际控制人为北京市国资委。 2017 年前三季度,公司实现归母净利润 5.50 亿元,其中如家项目贡献 4.73 亿元,成为业绩核心引擎。 如家私有化完成后, 携程与一致行动人合计持股 15.77%, 成为公司的第二大股东。 2017 年 6 月, 公司以如家酒店集团原市场化薪酬激励体系为基础,建立新薪酬及绩效激励体系。国企体制下公司积极向市场化靠拢,将充分激发运营效率。

  本轮酒店行业复苏体现在集中度上升和中端酒店的崛起。 2016 年下半年起,我国酒店业各项经营指标相继回暖。具体到行业微观结构, 其一: 有限服务酒店告别高速发展,由“量”转向“质”: 行业巨头的规模扩张带来的行业集中度提升; 同时,运营商需要对自有产品进行升级换代。连锁化率的提升是在总量接近饱和的情况下, 龙头实现高速增长的主要动力。其二: 本轮中端酒店的崛起来自于对三四星市场的替代、对经济型物业的升级和对消费升级的新需求迎合。 以目前结构调整速度, 一二线城市中端市场仍有 2-3 年的高速扩张期。

  今明两年行业将持续复苏,房价提升接力周期上行。 新周期下,传统宏观经济指标对于酒店业周期的判断和解释力度不明显。我们认为采用非制造业 PMI 指数可以更好的前瞻反应经济活动需求进而反应住宿需求的趋势。通过传导时滞和固定资产投资增速判断供给端变化。现阶段供给端已经止跌回升,但预测 2018 年上半年供需关系将继续利于行业复苏。我们预计本轮周期将经历 7-8 年,未来两至三年仍将处于上升周期。

  直营店带来高弹性,轻资产易扩张。 由于直营门店固定成本占比较高, 因此经营指标改善带动的业绩增长具有极高的弹性。 同时, 房价提升带动的业绩弹性要高于入住率, 市场领先者率先进行房价策略的调整能够进一步拉大与后来者的差距。 而连锁酒店经营指标对业绩的弹性要远小于直营店,因此加大对连锁店的布局有助于穿越周期。 我们发现对于加盟店新开店所贡献的业绩(一次性收入+规模效应带来的成本下降)要高于经营指标带来的贡献,因此开店对公司尤为重要。我们预计今年如家直营酒店的利润增速约 40%; 加盟店利润增速约为 30%。 2017-2019 年如家可实现净利润 6.11/8.20/10.24 亿元, 18/19 年的净利润增速分别为 34.16%/24.83%,贡献 EPS 分别为 0.75/1.01/1.26 元。

  投资建议: 我们认为目前酒店行业复苏仍有 2-3 年的持续性, 市场领先者在 2018 年将由复苏拐点期切换到上升爬坡期, 且中端业态具有向二三线城市进一步发展的空间。 预计2017-2019年可实现净利润 6.33/8.35/10.50亿元,EPS为 0.78/1.02/1.29元,对应 18/19年 PE 为 28/22 倍。 考虑到今年同店 RevPAR 增速行业上升期预计不会进入下降通道,结合市场地位与经营水平,我们认为公司 2018 年合理 PE 为 32-35 倍,维持“增持”评级。

  风险提示: 开店速度不及预期;扩张过快导致管理失衡;连锁模式管理费率下调等。

(责任编辑:孟行 HN111)
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