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午间研报精选:机构重点关注中国医药等5股

2018-02-14 11:53:35 和讯股票  fish

  中国医药(600056,股吧):业绩稳健增长,坚持低位推荐

  研究机构:华泰证券

  看好未来布局,继续推荐“买入”

  公司长期投资逻辑正逐步得到印证,我们看好其未来增长: 1)“两票制”提供跨越式发展良机; 2)西藏中健已完成全国布局,将进一步整合销售资源; 3)一致性评价工作有序推进; 4)公司预计 1H18 投资授权问题有望改善。我们认为目前公司正处于估值洼地,我们预计当前股价对应的2017-19 年 PEG 仅为 0.59,维持“买入”评级,目标价 30.2-31.6 元。

  商业: 迎来“两票制”发展良机

  2018 年起“两票制”基本开始全面推行,公司流通业务迎来发展良机: 1)公司是业内少见的净现金型流通企业,财务成本较低; 2) 公司预计 2017年其流通业务销售额超过南京医药(600713,股吧),排名全国第 6 位,但在河南、北京、新疆等地市占率较低,公司抓紧铺陈网络,希望借助“两票制”实现跨越式发展。我们预计 18 年公司商业收入增速有望接近 15%。

  CSO:依托西藏中健,布局全国

  CSO 业务是公司未来重要的战略发展方向: 1) 17 年底西藏中健基本完成全国性布局,已在 24 个省市建立办事处, GSP 检查已完成; 2) 18 年起所有子公司工业产品将均由西藏中健负责销售; 3)公司预计西藏中健未来有望承接部分进口产品的销售代理,该模式毛利率和净利率将高于传统流通业务。 18 年公司工业产品将全面转高开,利用西藏中健的优惠税收政策,我们预计公司 18 年销售环节总体有望内化 1.0-1.5 亿净利润。

  工业: 一致性评价稳步推进

  公司正在稳步推进 40 多个品规的一致性评价,并预计将在 18 年内启动注射剂一致性评价工作。目前阿托伐他汀体外实验进展超出公司预期,公司计划马上启动 BE 试验,预计 18 年内完成。凭借公司全国 CSO 网络以及降本增效持续推进,我们预计 18 年公司工业净利润有望同比增长 40%。

  集团授权有望开启外延并购新篇章

  目前是商业和工业业务并购的重要窗口期, 受限于没有投资授权, 公司外延并购进度缓慢。但公司预计 18 上半年投资授权方面有所突破,授权额度或在 5000 万以下,基本满足公司需求。 目前公司并购项目储备丰富,一旦授权落地,有望启动系列并购。

  增长快,估值低,维持“买入”评级

  我们调整盈利预测,预计公司 2017-19 年 EPS 分别为 1.15/1.44/1.76 元 (前值: 1.15/1.45/1.81 元),同比增长 30%/25%/22%。近期公司股价大跌,我们预计当前股价对应的 2017-19 年 PE 估值为 18.8/15.1/12.3x,2017-19年 PEG 仅为 0.59, 我们认为公司价值明显低估。 可比公司 2018 年平均PE 为 15X, 考虑到公司工商贸一体化的协同效应,以及全国 CSO 模型的战略优势,我们认为公司 18 年 PE 估值 21x-22x 较为合理, 对应目标价30.2-31.6 元, 维持“买入”评级。

  风险提示: 药品招标降价超预期; 商业推广网络推进不达预期

  方大炭素(600516,股吧):供需偏紧格局延续,盈利维持高位

  研究机构:中泰证券

  业绩概要:2017年公司实现营业收入83.50亿元,同比增长248.62%;实现归属上市公司股东净利润36.20亿元,同比增长5267.65%;扣非后归属上市公司股东净利润为34.96亿元,同比增长17573.71%。全年EPS为2.02元,单季度EPS分别为0.04元、0.19元、0.90元、0.89元。同时公司拟以2017年12月31日总股本17.89亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利19.00元(含税),共计派发现金股利33.99亿元,占归属于上市公司股东净利润的93.88%;

  供需偏紧带来盈利大幅改善:2017年年初以来,受益于地条钢取缔增加电弧炉取代需求,以及环保限产、生产周期、原材料供应限制三方面原因带来的供给瓶颈,导致石墨电极供需面持续偏紧,产品提价速度和幅度超市场预期。报告期内年初至年末,从行业层面来看,以550mm产品为例,普通功率、高功率、超高功率产品价格上调比例分别高达333%、635%、571%,其中三季度提价速度尤其明显。公司作为行业龙头,生产运营稳定,且生产基地都位于环保限产范围之外,受益于产品价格上涨盈利大幅改善;

  关注电弧炉投产情况:考虑到2017年供给侧改革中去除的部分钢企原本具有电弧炉生产资质,叠加高盈利状态下市场自发追加部分产能,后续电弧炉建成投放后将形成产能增量,预计2018年新增电弧炉产能约1600万吨,但投放进度还取决于电弧炉企业盈利性和行政约束。2017年7月份以来,随着废钢以及石墨电极价格上涨带动电弧炉炼钢成本抬升,相比长流程炼钢,短流程炼钢成本优势快速收缩,三季度两者盈利水平基本持平,电弧炉替代性减弱,截止目前,根据我们的测算,长流程和短流程钢坯吨钢毛利分别为588元和261元,个别电弧炉企业甚至接近亏损边缘。此外国家政策严守新增产能管控红线,前期受到市场广泛关注的四川省1000万吨中频炉产能置换方案撤销,也体现了新增产能面临的行政管束压力;

  供需紧张局面有所缓解:除了新增电弧炉受限,石墨电极需求增长略低于预期。从供给层面看,环保限产和生产周期两个因素也发生了变化。我们前期调研了解到,“2+26”环保政策前期对炭素企业生产压制力度很强,山东等地炭素企业产能利用率低于50%,但随着企业环保设施完善污染排放减少,以及政府科学理性管理加强,部分企业产能利用率有所提升。另外,石墨电极产品生产周期至少要4个月以上,因此2017年上半年价格上涨产能短期却难以释放。但随着前期停工的部分企业陆续恢复生产,部分产能开始放量。供需关系缓解导致2017年10-11月份石墨电极产品价格出现一定程度回调,但随着采暖季环保限产启动,对“2+26”地区炭素企业限产力度重新趋严,12月以来价格出现反弹。后期需要密切关注环保限产对行业产能端的约束以及停产产能的复产情况;

  投资建议:行业供需偏紧格局带来石墨电极产品价格大幅攀升,公司业绩显著改善。尽管近期供需基本面有所波动,但产品价格及盈利依然维持高位。预计公司2018/19年归母净利润为38.10亿元、39.22亿元,EPS为2.13元、2.19元,对应PE分别为13.54倍、13.15倍,维持“增持”评级;

  风险提示:环保限产不达预期,电弧炉投产低于预期,石墨电极价格回落。

  联美控股(600167,股吧):清洁供暖龙头,异地扩张加速

  研究机构:华泰证券

  清洁供暖龙头,内生+外延助力增长,首次覆盖“买入”

  为了缓解我国北方的大气污染问题,清洁供暖政策不断加码,行业迎来黄金发展机遇,联美控股是北方清洁供暖龙头,技术和管理优势突出,毛利率显著高于同行,供热行业的预收款模式保障公司经营性现金流优异。公司通过自建+委托经营管理等模式快速发展,短期目标打造环保新能源综合运营商,远期目标打造互联网+智慧能源(600869,股吧)服务平台,根据在手项目,我们预计公司 2017-2019净利润 CAGR 为 21%,目标价 29.44-32 元,首次覆盖给予“买入”评级。

  原沈阳地区供热龙头,通过资产重组实现飞跃

  公司原来是沈阳浑南新区唯一集中提供热源企业,提供区域内供热和接网服务,至 2015 年底供暖能力约为 1980 万平方米。 2016 年 5 月完成实控人联美集团下环保新能源相关业务整合,实现沈阳区域供热范围拓展(从3 个热源点拓展到 9 个热源点, 2016 年底供暖面积 4600 万平方米)、跨区域发展(从沈阳拓展至江苏泰州地区)及业务领域扩张(增加热电联产&工业蒸汽供给业务),公司 2016 年净利润同比增长 52%(追溯调整后)。

  清洁供暖快速发展,内生+外延助增长

  2017 年底《北方地区冬季清洁取暖规划( 2017-2021 年)》政策出台,根据规划, 2016 年底清洁燃煤取暖面积 35 亿平方, 2021 年目标达到 110亿平方米,对应 16-21 年 CAGR26%,热电联产和大型区域锅炉房超低排放改造是实现目标手段。截至 2016 年底,公司在沈阳的供暖面积约 4600万平方米, 区域远期规划 1.52 亿平方米,公司目标通过加强管网铺设,实现 2020 年 1 亿平方米的供暖覆盖面积, 对应 16-20 年 CAGR 约 21%。同时, 2017 年公司异地扩张加速,进军沈阳皇姑区、包头等地,随着供暖行业拆小上大的推进以及市场化水平的提升,预计公司外阜扩张将提速。

  技术+管理优势保障高盈利,预收模式保障强现金流

  公司科技创新优势突出,国惠新能源是供热行业中少有的高新技术企业,沈水湾是国内单体装机规模最大的水源热泵项目,公司正在积极推进新型供热体系的建设,目标通过组合热电联产、热源调峰以及分布式微热源,最终形成主、次、微三级协同供热技术,同时,再配予自动化监测及数据采集系统,可为不同区域客户提供最优解决方案。公司管理优势突出,实现全产业链的精细化管理,依托 EIIS 管理系统,实现高于行业平均的毛利率水平( 2016 年公司供热业务毛利率 34%,行业平均 26%);供暖费和接网费的预收模式保障公司优异的经营性现金流(一般为净利润的 2 倍)。

  首次覆盖买入评级,目标价 29.44-32.00 元

  根据 公司目前 已覆盖区域内 供暖面积 的规划增长, 我们预计 公司2017-2019 年 EPS 分别为 1.04、 1.28、 1.52 元,同比增长 31%、 24%、19%。参考可比公司估值,考虑到公司毛利率较高,盈利能力强,未来成长性较好,享受一定的估值溢价给予联美控股 2018 年 23-25 倍目标 P/E,目标价 29.44-32.00 元,首次覆盖“买入”评级。

  风险提示:煤炭价格涨幅超预期、接网面积增速不达预期。

  南钢股份(600282,股吧):精益智造、降本增效助公司创上市以来最佳业绩

  研究机构:广发证券

  一、供需格局显著改善叠加公司精益智造、降本增效促盈利创上市新高

  2017年受益行业供需格局显著改善,公司精益智造,创上市以来最佳业绩:(1)营收376.01亿元,同比增56%;(2)营业成本314.56亿元,同比增45%;(3)期间费用20.87亿元,同比增5%,财务、销售和管理费用同比分别降20%、增19%和增18%;期间费用率5.55%,同比降2.67个百分点,其中财务、管理和销售费用率分别下降1.39、0.87和0.41个百分点;(4)营业外收支-1.23亿元,同比由正1.42亿元转负;(5)归母净利润32.00亿元,同比增805%;基本每股收益为0.7856元,同比增780%;(6)ROE为36.80%,同比提高31.36个百分点;(7)拟以17年末44.09亿股为基数,每10股派发现金红利0.50元,合计2.20亿元、占2017年可分配利润的74.27%,按2018年2月13日收盘价,股息率为0.97%。

  产品:(1)铁、钢和钢材分别达919.90、984.88和878.22万吨,同比分别增4.57%、9.33%和5.46%;(2)长材销量424.95万吨,占比达48.65%:棒材、线材、带钢和型钢销量分别达到317.85、39.68、44.87、22.55万吨,同比分别增7.65%、降15.49%、降4.77%和降12.94%;棒材、线材、带钢和型钢吨毛利分别为710、519、559和587元/吨,同比分别增202%、44%、16%和137%;(3)板材销量达448.54万吨(占比达51.35%),同比增5.61%,板材吨毛利达616元/吨,同比增135%;(4)品种结构优化:板材和长材中优特钢销量占比分别达到85%和60%以上。

  降杠杆:受益建信投资、南京钢联对南钢发展增资、公司净利润同比大幅增加及定增,截至17年末,资产、负债分别377.35、221.78亿元,同比分别增10%和降19%;资产负债率58.77%,同比降21.42个百分点。

  二、区位及成本优势助业绩增长,环保高压增强盈利弹性

  公司具备年产1000万吨钢、900万吨铁和940万吨钢材的产能,长材、板材平分秋色,长材产能460万吨,主要用于制造业及建筑业;板材产能480万吨,主要应用领域为造船、专用装备制造业。江浙沪钢材供需格局良好,公司高品质享受品牌溢价。此外,优特钢产品占比的持续提升将增强主业盈利,成本控制上,2017年吨钢综合能耗环比减少18千克标准煤至572千克标煤,2015-2017年期间费用率累计下滑4.45个百分点至10%。

  公司16年(17年)吨钢二氧化硫、氮氧化物分别达0.40(0.30)和1.02(0.87)千克/吨钢,领先国内主要上市钢企。公司环保基础较好将受益于环保高压倒逼落后产能退出及环保成本提高将显著推高行业成本中枢,利好环保基础良好的龙头钢企拓宽价差等逻辑。公司涉足环保治理领域(控股金凯节能环保与复星高科技共同投资思普润、天创环境、菲尔特),公司盈利对环保高压常态化进程具有显著的正向弹性。

  三、投资建议:预计2018-2020年EPS为0.83元、0.90元、0.95元,对应于2018年2月13日收盘价,2018-2020年PE为5.53X、5.10X和4.80X,;综合考虑公司盈利能力和估值水平,维持“买入”评级。

  四、风险提示:宏观经济下滑;供给侧改革进程不及预期。

  永辉超市(601933,股吧):成长如期提速,关注互联网转型及行业整合进程

  研究机构:广发证券

  扩张提速, 4Q17 单季营收同比增长 23.5%

  永辉超市发布业绩快报, 2017 全年营收同比增长 18.61%至 583.95 亿元,归属净利润同比增长 45.06%至 18.02 亿元或 EPS=0.19 元,符合预期。分季度看, 4Q17 单季营收同比增长 23.5%, 17 年增速逐季提升(Q1/Q2/Q3 分别 13.8%/17.6%/20%),主要由于新店扩张及同店改善共同提振: 1)依据公告及管网披露,永辉 17 年前三季度新开红绿标大店 68 家,已超 16 全年(64 家),截至 18 年 2 月 11 日门店数达到 602 家,对应 10M17 以来新增 76 家; 另外, 期末永辉生活门店开至 200 家,对应 4Q17 单季新增约 100 家; 2) 1H17 永辉整体同店销售增长 0.8%,下半年 CPI 企稳,预计同店进一步改善。

  规模扩张优先,建议更多关注公司市场份额提升

  永辉 17 全年净利润率 3.09%(扣非净利率为 2.9%),同比上升 0.56pp(扣非后yoy+0.69%)。分季度看, 4Q17 单季归属/扣非净利润同比增长-4%/16.9%(4Q16 因处置联华超市股权一次性投资收益 2.4 亿元); 4Q17 单季扣非净利率为 2.14%,同比微降0.12pp。收入端开店扩张提速(包括云创&云商新业务投入)短期与经营利润率存在一定平衡关系。但中长期看,我们认为零售公司核心竞争力更多体现在收入规模的扩张和经营效率的提升;在利润率基本平稳的前提下,我们认可公司优先追求规模扩张的逻辑,建议更多关注公司收入端市场份额提升。

  拥抱腾讯整合行业,永辉内生外延值得期待

  永辉上市公司及云创子公司均已引入腾讯作为战略投资者,对外整合方面,永辉已先后战略入股中百集团(000759,股吧)和红旗连锁(002697,股吧),并拟联合腾讯共同投资家乐福中国;对内永辉合伙人制度红利持续释放,且已完成核心员工股权激励。考虑永辉业内领先的经营能力和腾讯互联网赋能思路,永辉后续内生效率改善和外延行业整合更加值得期待。

  我们暂维持公司 17-19 年收入分别为 582/717/893 亿元及归属净利润分别18.1/25.1/32.5 亿元预测(待公司年报发布后调整),维持“买入”评级。

  风险提示: 行业竞争加剧;创新业务培育亏损; CPI 下行;

(责任编辑:李晨 HF119)
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