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13日晚间机构研报精选:5股值得关注(名单)

2018-03-13 20:36:57 和讯股票  MM

  浙江医药:维生素涨价驱动业绩大增,各板块均现经营拐点

  研究机构:中泰证券

  事件:公司公告2017 年业绩快报和 2018 年一季度业绩预增公告, 2017 年实现收入 56.93 亿元,同比增长 7.84%;实现归母净利润 2.63 亿元,同比下滑41.52%。 2018 年一季度预计实现归母净利润 46000 万元-55000 万元,同比增加 1815.81%-2190.65%。

  维生素涨价驱动业绩大增,新产能投放后维生素业务常态盈利能力也将显著提升。 受维生素涨价因素影响, 2017 年四季度、 2018 年一季度业绩环比持续大幅改善, 2017Q3、 2017Q4、 2018Q1 分别实现扣非利润-0.06 亿, 1.29 亿和4.55 亿~5.45 亿。实际上,不考虑涨价因素,公司 VA、 Vd3、生物素等新产能 2018 年完成搬迁和升级后,维生素业务的常态盈利能力也有显著提升的。

  VE 有进一步涨价预期, VA 价格能维持,维生素为公司创新升级提供良好现金流。 3 月 7 日, BASF 公告确认 VA 库存严重偏低,并宣布弃 VE 保 VA 战略。上周有厂商陆续停止 VE 报价,吉林北沙将报价从 100 元/KG 左右提高到 160元/KG。我们预计, VE 可能将进一步涨价。此外, VA 目前市场供应依旧紧张,海外库存很低,预计当前价格能继续维持。维生素的景气周期将为公司的创新升级提供良好的现金流支撑。

  制剂放量、特色原料药业务恢复,医药板块盈利能力提升。 公司的米格列醇 2017 年新进入医保目录,且 2017 年终端销售预计已过亿,有望迎来快速放量。特色原料药业务由于 FDA 警告信和产能搬迁持续亏损,随着 FDA 警告关闭和新产品持续注册成功,有望逐步转亏为盈。

  高端制剂出口和创新药 2018 年进入兑现期。 公司拥有稀缺的美国短缺药制剂出口平台,首个品种万古霉素已接受 fda 审计,有望 2018 年上半年上市。公司的“无菌喷雾干燥”技术平台全球领先,一系列产品有望以 505(b)(2)方式切入美国市场,未来每年有望申报 1-2 个品种。 前两个产品万古霉素及达托霉素注射剂若顺利获批,峰值有望贡献 0.9 亿美元利润。全球首个无氟喹诺酮奈诺沙星已上市胶囊剂型,针剂有望 2018 年三季度获批,潜力市场空间超 20亿。奈诺沙星相较现在主流的含氟喹诺酮具有明显优势,公司抗生素领域销售能力突出,奈诺沙星有望较快放量。

  盈利预测与估值: 假设 2017-2019 年 VE 粉的平均成交价格分别为 50 元、 70元、 60 元/千克(当前市场报价 105 元/千克)。假设公司 VA 粉 2017-2019 年VA 粉的销量为 2000 吨、 3000 吨、 4000 吨,平均成交价格为 200 元、 300元、 200 元/千克(当前市场报价 1325 元/千克)。我们预计公司 2017-2019 年营业收入 57.68、 73.28、 73.22 亿元,同比增长 9.26、 27.04%、 -0.08%。归母净利润 2.69、 11.78 和 9.15 亿元,同比增长-40.32%、 338.44%、 -22.34%。按照我们的中性预测,公司 2018 年维生素板块(扣除研发费用等)有望贡献9 亿左右利润,参考新和成(002001,股吧)、金达威(002626,股吧)等企业估值,可以给予 2018 年 13 倍 PE,对应 117 亿市值。 2018 年医药制造板块有望贡献约 3 亿左右利润,考虑公司未来有高端制剂出口和创新药等潜在爆发点,给予 2018 年 30 倍 PE,对应 90亿市值。两个板块合计 207 亿市值。参考可比公司,我们给予公司 2018 年 17-19倍 PE,对应股价 20.91-23.37 元/股,维持“买入”评级。

  风险提示: 维生素产品价格波动的风险、制剂出口产品获批不达预期的风险、新药研发失败的风险;创新药推广不达预期的风险。

  中国化学:订单收入持续高增,国改稳步推进

  研究机构:华泰证券

  18 年 2 月新签订单翻倍增长, 集团国改稳步推进

  公司 3 月 12 日晚间公告 2018 年 2 月经营情况, 2 月新签订单同比大增99.98%, 高于 1 月的同比增速 95.57%。 公司 2 月实现收入同比增长52.66%, 高于 1 月收入的同比增速 33.35%。公司前两个月经营淡季不淡,订单加速转化逻辑持续得到验证, 且集团所持上市公司 9.08%股权无偿划转诚通金控和国新投资已完成, 35 亿元可交债发行已获国资委批复,国企改革稳步推进。公司当前 PB( LF) 仅 1.19 倍, 维持“增持”评级。

  海外签单大增 243%,驱动 2 月新签订单翻倍

  公司 18 年 2 月新签订单 102.91 亿,同比增长 99.98%, 1-2 月累计新签订单 178.77 亿元,同比增长 98.08%,高于今年 1 月同比增速 95.57%,验证了我们 1 月经营点评中关于环比仍有上升空间的判断。 2 月订单继续大幅增长主要系海外订单大幅增长 242.67%,其中单体项目 5 亿元以上的有3 个,且全部为海外炼油炼化项目。 1-2 月海外新签订单合计占比 43%,同比增长 149.77%。随着全球油价震荡回升,炼油和石油化工等传统项目资本开支有望增加,公司拿单能力稳健,我们预计订单改善趋势将延续。

  在手订单饱满, 订单转化呈现加速

  公司 2 月实现收入 41.89 亿元,同比增长 52.66%, 延续了 17 年 6 月以来的增长态势,且高于 1 月收入的同比增速 33.35%。 公司 2016/17 年新签订单同比分别增长 11.84%/34.87%,我们测算公司 2017 年末在手订单超过 1300 亿元,是 2017 年收入的 2.27 倍,超过上市以来订单收入比高峰期 2011 年的 2.09 倍。 由于大部分炼油炼化项目将于 2019-20 年投产,因此今明两年将是建设高峰期。 公司今年以来订单转化速度明显超出 2017年,去年收入同比增长 8.66%,而今年 1-2 月累计收入同比增长 42.18%。

  集团国企改革稳步推进, 多元业务协同发展

  今年以来,集团公司改革进程显著加快。 1 月由全民所有制改制为国有独资公司后, 2 月将所持上市公司 1.85%、 7.23%股权分别转让给北京诚通金控和国新投资公司, 3 月拟发行不超过 35 亿元可交债获得国资委通过。我们认为集团层面加快改革有利于推动国有资本运营公司试点,完善上市公司投融资业务,提升上市公司基建、环保等业务多元化发展的质量。

  订单及收入持续大幅增长,维持“增持”评级

  公司 2018 年 1-2 月新签订单同比大增 98%, 营业收入同比增长 42%,新签订单及收入增速延续改善。公司 2017 年末在手订单收入比高达 2.27 倍,且 2018-19 年是订单落地高峰期,集团层面国改稳步推进有利于完善上市公司投融资、基础设施等多元化业务发展。 公司当前价格对应 PB( LF)1.19 倍,维持公司 2017-19 年 EPS 0.41/0.54/0.65 元的判断, 维持目标价 7.38-8.20 元(对应 17 年 18-20 倍 PE),维持“增持”评级。

  风险提示: 四川 PTA 项目潜在减值损失,油价大幅下跌,人民币继续大幅升值等。

  农业银行:经营改善净利增速提升,定增助力长远发展

  研究机构:平安证券

  业绩增长提速,息差不良指标向好

  农行17年末净利增速4.9%,较16年的1.9%明显改善。我们认为业绩改善的 主要原因有:1 )资负结构稳健,受监管冲击小。农行17年贷款和存款分别同 比增加10.3%和7.69%,与16年增速基本一致。虽然资产扩张速度有所放缓 (17年7.58%VS16年10% ),但稳健的资负结构下,农行受监管冲击相对较 小;2)净息差改善。17年末净息差2.28%,较16年末改善3BP; 3 )资产质 量或改善,拨备水平提升。17年末不良率1.81%,比16年末减少0.56个百分 点,资产质量预计出现较大幅度改善。拨备水平进而进一步提升,资产拨备覆 盖率208%,比16年末增加34.97个百分点。

  定增夯实资本实力,利于长远发展

  农业银行(601288,股吧)目前核心一级资本充足率10.58%,资本水平较为充足,经测算若定增 顺利批复,我们预计大概可以提升核心一级资本充足率81BP至11.39%。定增 有助于夯实公司资本实力,利于公司长远发展和监管指标的进一步改善。农行 此次非公开发行由汇金、财政部、中国烟草、新华保险(601336,股吧)等7家投资者全额认购, 在保留国有大股东地位不变的前提下进一步丰富了股权结构,其中新华保险的 参与认购或从经营上有助于打开进一步银保合作空间。

  投资建议:业绩表现较好,维持“强烈推荐”评级

  农业业绩表现较好,定增有助于公司长期发展。得益于稳健的业务结构、息差 的企稳及资产质量压力的缓释,公司未来可以继续维持业绩的稳健增长。我们预计农行17/18年净利润增速为3.4%/6.5%,目前股价对应17/18年PB为1.01x/0.92x, PE为 6.88x/6.46x,估值低,有较大的安全边际。考虑到公司核心负债优势明显、不良改善空间较大、内生增 长能力较优且受监管冲击小,维持公司“强烈推荐”评级。

  风险提示:

  1 )资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成农行整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响农行利润增速。

  2)行业监管趋严超预期。18年在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度将进一步加强,同 时金融协调和监管强化将会进一步加强,对于监管的细则将会陆续出台。如果整体监管趋势或者在某领域 监管趋严超预期,可能对农行规模及收入造成不利影响。

  3 )市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。 若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。

  小天鹅A:地产+电商红利助力业绩超预期

  研究机构:安信证券

  事件:小天鹅A公布2017 年报,2017Q4 单季度实现收入54.1 亿元,YoY+26.4%;实现业绩3.6 亿元,YoY+38.7%,扣非业绩YoY+27.4%。公司Q4 业绩略超预期,虽有成本、汇率压力,但公司产品量价得以齐升,Q4 仍维持了高增长。我们继续看好洗衣机行业的消费升级和公司的竞争力。

  Q4 业绩略超预期:据公告,公司2017Q4 单季度业绩YoY+38.7%,略超市场预期。除了上年低基数原因(主要是2016Q4 开始原材料涨价,公司产品提价滞后影响当期利润)以及政府补助外,公司洗衣机实现量价齐升:根据产业在线,公司Q4 单季度洗衣机内销出货量YoY+18.6%,增速环比提升;根据中怡康,公司Q4 洗衣机线下零售价YoY+12.7%,增速均高于行业。根据公司公告,2017年公司销量YoY+18.4%,据此进行推算,全年出厂价YoY+10.6%。虽然2017 年提价有外部因素驱动——原材料涨价和人民币升值,但我们认为更主要是产品结构改善带来的,公司产品结构中滚筒、洗干一体机占比提高,高端品牌比佛利系列布局逐步完善,可持续拉升均价并改善公司的整体盈利能力。

  地产和电商红利仍在,消费升级继续:洗衣机行业的消费升级趋势显著,干衣产品增长迅猛,滚筒替代仍将继续。至2017 年12 月,行业中滚筒洗衣机在出货量中占比40%,同比提高4pct(产业在线数据),线下零售量中滚筒占比49.4%,同比提高3pct(中怡康数据)。根据公司公告,公司线上销售业绩实现高速增长;而在线下,公司具备代理商、旗舰店和专卖店等渠道,产品定位也使得公司产品得以享受三四级市场消费升级加速的红利(详见年度策略报告《加速!三四级消费升级》)。2017 年底公司账面预收账款30.7 亿元,较三季度增加19.8 亿元,经销商打款积极,2018Q1 收入有望延续较快增长。

  毛利率有望改善:据公告,2017Q4 公司毛利率环比小幅下滑1.3pct,我们认为是受原材料成本和人民币升值的双重影响。全年看,公司内销毛利率31.4%,同比提高0.5pct,验证了产品结构改善+提价有助于盈利的改善;外销毛利率11.5%,同比下滑2.0pct,主要是因人民币快速升值而出口提价有滞后导致的。在出口端,虽然人民币自年初以来再度升值,但考虑到公司可能的提价以及外汇避险措施,外销毛利率亦有望修复。

  投资建议:小天鹅A 在行业中竞争优势突出,同时能与美的集团在资源整合、渠道、研发等方面实现协同,公司有望维持较高的业绩增长。我们预计公司2018年-2020 年EPS 分别为3.00/3.73/4.58 元。维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为84.5 元,相当于2018 年28 倍动态市盈率。

  风险提示:滚筒洗衣机需求替代低于预期,原材料涨价,人民币升值波动。

  光线传媒:向腾讯出售新丽获22.66亿税前投资收益,绑定优质内容战略合作可期

  研究机构:华金证券

  点评:

  1、新丽花落腾讯,三方均收益。新丽传媒2012年、2015年、2017年均提交过IPO 申请,但2012年、2015年结果均不理想。根据腾讯科技的报道,"新丽已经决定 放弃A股IPO ,腾讯可以帮助老股东加速退出,解决老股转i上问题,"因此我们预 测不排除腾讯会继续増持新丽的股份。腾讯本次33.1704亿元收购新丽27.6420% 的股权,新丽传媒的估值达到120亿元,腾讯成为公司第二大股东,考虑到马化腾控股的世纪凯旋也拥有的股份,腾讯在新丽持股达31.72% ,作为平台方,腾讯对 优质内容的需求一直足够大,也愿意给予溢价。新丽传媒的资金有望大大缓解,因 此本次出售使得三方均受益。

  2、五年绑定优质内容制作。新丽作为老牌优质内容制作公司,在电视剧、电影上 的制作能力备受肯定,出品作品包括《北京爱情故事》《大丈夫》《父母爱情》泊鹿原》《风筝》等多种题材剧集,在大女主剧方面,出品《如懿传》等,在电影方 面,新丽传媒在2014年入局后成为新生力量,出品《悟空传》《羞羞的铁拳》《妖 猫传》等,同时绑定优质编剧、制片人、导演以及演员,包括导演陈凯歌、刘进、 宋晓飞,编剧申洁、马伯庸、流潋紫等,制作能力在业内备受肯定。目前新丽正在制作与即彳将开机的电影包括《素人特工》《西虹市首富》《一吻定情》 《诛仙》等,电视居咆括《斗罗大陆》《庆余年》等。公司与新丽的战略合作有望 使得公司的投资能力得到进一步强化,分享新丽的优质内容资源。

  3、确认22.66亿投资收益。公司2018年业绩快报中,2017年度归母净利润金额 为8.18亿元,公司此次出售新丽传媒股权,确认22.66亿投资收益,单看投资收 益,较2017年归母净利润同比増长177%。

  4、增资蓝白红,提升全方位娱乐掌控力。公司公告称,蓝白红影业围绕院线电影、网络电影、电视剧和网剧等多种类型精品内容生产和运营进行业务的拓展,并介入 投资、制作、发行和衍生等全产业链运营。由蓝白红影业策划、开发及主控的电视 剧《新围城》已预收给国内知名网络视频平台,同时多部优质剧目处于策划、制作 阶段;由蓝白红影业参与出品的影片《红海行动》正在热映中,该影片取得了优异 的票贩成绩,本次投资符合公司的战略发展布局,未来公司将在影视剧领域与蓝白 红影业展开多层次的深度合作,各项业务相辅相成、协同发展,保持并推动公司主 营业务的良好发展态势,増强公司的市场竞争力。

  投资建议:我们看好公司在全产业链布局、控盘、投资的能力,自身的强宣发能力, 以及在创业内容公司中的深度介入,同时考虑公司狮艮电影的股权有望给公司带来 线上线下宣发的质的提升,暂不考虑22.66亿的投资收益,预计公司2018-2019 归母净利润为10.93亿/13.90亿,PE为34.58倍/27.19倍,维持增持评级。

  风险提示:投资不达预期的风险,电影票房不达预期的风险。

(责任编辑:孟行 HN111)
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