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4月17日早间机构研报精选 10股值得关注

2018-04-17 08:20:00 证券时报网 

  中国核电:三代核电ERP获得装料批准,AP1000装料可期

  研究机构:中信建投

  事件

  生态环境部副部长、国家核安全局局长刘华4月10日在北京向台山核电合营有限公司颁发了台山核电厂1号机组首次装料批准书,这标志着中法合作的世界首台EPR机组投入运行。

  简评

  三代核电首次获准装料,AP1000已完全具备装料条件。

  台山核电厂1号机组经过国家核安全局长达五年的安全审查,。最终获得装料批准。随着三代核电ERP获得装料许可,AP1000装料已经可期。三门核电1号机组、海阳核电1号机组的设计、调试及装料前的准备工作已通过国家核安全局的严格审查,技术上已具备装料条件。

  随着三代堆发电在即,核电订单即将迎来一轮新的爆发。

  我国在两年内没有批复新的核电项目,主要因为我国新批复的项目都将是三代堆型,随着AP1000,ERP等三代堆技术发展缓慢和安全性等问题,施工进展缓慢,因此两年一直没有批复新项目。随着三代堆获得装料申请,三代堆发电在即,核电订单即将迎来一轮新的爆发。

  2018年开启三代核电批复项目,每年将批复6-8台核电机组

  我国16、17年无核准核电项目,但国家规划2020年核电运行装机容量5800万千瓦、在建装机容量3000万千瓦的发展目标不变根。为了保证我国核电正常发展与稳步推进。国家能源工作会议,能源局对核电的核准18年计划6-8台。将开启核电重启计划。

  三大因素催化核电投资机会。

  两会以后高层领导变动,加速核电审批、海外市场走出去、海上核电的进展速度,核电行业的装机量有望得到大幅提升,核电行业的投资机会已至。

  预计公司2018~20年的EPS分别为0.37、0.43、0.50元,对应PE分别为18、15、13倍,维持"买入,"评级,目标价9.30元。

  风险提示:

  (1)核电重启不达预期;(2)新开工项目进度或收益不达预期; (3)核电上网电价调整风险;(4)发电量消纳风险。

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  银轮股份:业绩符合预期,节能减排推动长期增长

  研究机构:中银国际

  公司发布2017年报,全年共实现营业收入43.2亿元,同比增长38.6%;归属于上市公司股东的净利润3.1 亿元,同比增长21.1%;每股收益0.39 元,拟每10 股派发现金红利0.40 元(含税)。乘用车、商用车、工程机械等业务多点开花,推动公司业绩快速增长。2018 年乘用车新产品批产加客户拓展得力,国内重卡及工程机械销量维持高位,海外业务快速增长,公司业绩有望持续高速增长。此外公司将长期受益于新能源汽车热管理及柴油机尾气处理带来单车价值量提升。受行业增速放缓等因素影响,我们略微下调公司盈利预测,预计2018-2020 年每股收益分别为0.51 元、0.65 元和0.81 元,维持买入评级。

  支撑评级的要点

  业绩符合预期,多点开花共筑高增长。2017 年公司业绩高速增长,主要源于乘用车、商用车、工程机械等业务爆发。公司材料成本占营业成本约80%,受铝等原材料2017 年价格大幅上涨等因素影响,公司总体毛利率下滑2.6 个百分点,近期铝价已大幅回落,毛利率有望逐步回暖。销售费用率和管理费用率分别下降0.3 个和1.3 个百分点,公司降本增效卓有成效。受汇兑损失等因素影响,财务费用率略有提升。

  乘商国内外共同发力,推动2018 年业绩快速增长。乘用车领域,新产品EGR 配套五菱车型已经批产,水空中冷器配套长安车型将批产,吉利、广汽、长城等老客户份额持续增长。商用车领域,公司1/3 业务出口,戴姆勒等客户增长较快,后处理业务有望增长50%。新能源领域,公司配套宁德时代、宇通、广汽、比亚迪(002594,股吧)等国内领先客户,业务有望高速增长。乘商国内外共同发力,推动公司2018 年业绩快速增长。

  长期受益新能源汽车热管理及柴油机尾气处理带来单车价值量提升。公司目前产品配套传统燃油车单车价值量约1,250-1,850 元,配套纯电动汽车单车价值量高达3,000-4,500 元,较传统燃油车有大幅提升。新能源汽车产销量持续高速增长,公司新能源热管理业务有望长期受益。2018 年国五排放标准全面实施,预计2019-2020 年国六逐步实施,柴油机满足国六要求需加装SCR、DPF 等尾气处理装置,公司商用车及工程机械配套单车价值量现为4,000-8,000 元,国六实施后有望翻倍增长,公司将长期受益。

  评级面临的主要风险

  1)原材料等价格上涨;2)新能源、尾气处理等业务推进不及预期。

  估值

  我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.51 元、0.65 元和0.81 元,公司在新能源热管理及内燃机尾气处理等领域前景光明,维持买入评级。

  徐工机械:一季度业绩超预期,工程机械景气有望持续

  研究机构:东方证券

  事件:根据公司近日发布的2017 年年度业绩快报及2018 年一季度业绩预增公告,2017 年公司预计实现归母净利润10.3 亿元(去年同期2.08 亿),同比增长391.95%,基本每股收益0.14 元,同比增长366.67%,符合我们之前的预期。同时,根据公司的2018 年一季报预告,公司预计实现归母净利润5.0-5.4 亿元(去年同期为2.02 亿),同比增长148%-168%,大幅超出市场预期。

  核心观点

  起重机械供不应求,上半年业绩有备无患。在起重机领域,徐工具备最完备的产品系列及吨位结构,汽车起重机的市场份额一直保持在50%左右。根据行业公布的数字及公司销售情况,预计一季度汽车起重机销量同比增速在60%以上,同时公司的起重机供不应求,下游需求火热且仍积累了压抑情绪。根据我们的调研,保守估计二季度汽车起重机销量仍将超过6000 台,结合徐工的市占率及产品结构,我们认为公司上半年业绩具备较强的风险抵御能力及韧性。

  全球工程机械霸主,出海逻辑有望加速兑现。根据全球最具影响力的工程信息提供商KHL 发布的行业排行榜(Yellow Table 2018),徐工排名再度跃升2 位,勇夺第6,再次彰显了“大国重器”的风采。2017 年,徐工出口同比增幅接近90%,并建立了完备的销售/服务网络。目前,徐工产品已经覆盖在一带一路沿线57 个国家,并成功夺下30 多个国家的市占率桂冠。我们认为,公司有望伴国出海并加速兑现海外扩张逻辑。

  工程机械热度仍将持续, 4 月挖机销量仍不容小觑。作为工程机械的晴雨表,挖机数据一直是最具代表性的品类,回顾近十年的挖机销售历史,4 月份的环比增速稳定在-40%~-20%之间(各地经销商给出的经验值在-30%左右),那么今年4 月挖机销量范围将在22000~30000 台之间,根据我们最新的调研情况,我们认为4 月挖机销量有望达到24000 台(内销),同比增速仍有望达到70%。

  财务预测与投资建议:根据公司的业绩预增公告及公司的健康成长,我们预测公司17-19 年EPS 分别为0.14/0.24/0.31 元。根据相对估值,给予公司2018年22 倍pe,维持目标价5.28,给予买入评级。

  风险提示:宏观经济下滑及行业设备更新不及预期风险,汇率波动等风险。

  浙江鼎力:业绩表现亮眼,期待未来臂式放量,再造一个大鼎力

  研究机构:海通证券

  投资要点

  事件:公司2017 年实现营业收入11.4 亿元,同比增长63.99%;归属于上市公司股东的净利润2.8 亿元,同比增长62.00%。同时以资本公积金向全体股东每10 股转增4 股,以未分配利润向全体股东每10 股派发现金股利人民币4 元(含税)。

  多产品多区域均处于快速增长期,龙头公司业绩持续高增长:1)净利润增速低于收入增速主要是受短期汇兑因素的影响,2017 年汇兑损失2343 万元,而2016 年汇兑收益为1117 万元,扣除汇兑影响的话,公司净利润增速要远高于收入增速。2017 年年末公司在手美元货币资金+应收账款总额为5.8 亿人民币,虽然较2016 年年末大幅增加,但根据公司关于调整开展远期结售汇等外汇衍生产品业务的公告,公司未来一年内开展远期结售汇等业务累计总金额由不超过7000 万美元调整为不超过12000 万美元,公司会通过多种方式尽可能降低汇率影响。2)公司海外业务实现收入7.1 亿元,同比增长82.22%;国内业务实现收入3.9 亿,同比增长39.2%。3)从分产品来看,臂式产品实现收入同比增长79.27%;剪叉式产品实现收入同比增长69.84%;桅柱式实现收入同比增长31.07%。

  国内需求处于快速增长期,预计国内收入占比有望提升到45%以上。国内高空作业平台处于高速增长期,2017 年行业整体增速预计在40%以上,2018年行业增速有望进一步加快。同时国内租赁商发展趋向成熟理性,租赁商不再仅仅看中产品的销售价格和账期,而把产品质量作为了考虑的第一要素。因此产品质量优质,具有高性价比,并能够提供金融支持等全方位服务的设备制造商更受租赁商青睐,公司竞争优势明显,与上海宏信签订战略合作协议就是最好的佐证。若贸易战真正实施的情况下,我们预计公司2018 年会优先保障国内供应,国内业务增速会高于之前市场预期。

  海外市场拓展顺利,受中美贸易战影响有限:境外采用经销商和租赁商相结合的销售模式,同时在部分海外市场取消原有代理模式,以直接设立分公司代替;目前已顺利进入欧美日等主流市场,并且这些主流市场从2017 年以来呈现明显的需求复苏趋势,为公司提供足够的增长空间。同时我们认为无须过度担忧中美贸易战对公司的影响,公司会采取多种措施及通过其他区域快速发展来降低这部分影响。

  高端臂式有望在2019年下半年实现投产,支撑公司长期成长:公司定增顺利发行,募集资金净额为8.6亿元,全部用于高端臂式高空作业平台建设项目,全部达产后预计臂式新增产能将超过3200台/年,再造一个大鼎力。我们预计臂式产品全部达产后毛利率有望大幅提升,2017年公司臂式产品毛利率同比增加6.89个百分点,随着规模效应及产品的更加高端化,毛利率具有很大的持续提升空间。

  盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年的归母净利润为3.8/5.3/7.4亿元,分别同比增长35.9%/37.8%/39.3%,EPS为2.18/3.00/4.18元。参考可比公司估值,我们给予公司2018年40倍PE,对应目标价87.2元,维持"买入"评级。

  风险提示:人民币持续升值;中美贸易战升温;臂式推广低预期。

  凯文教育:17年归母净利0.23亿元,A股国际教育龙头稳步发展

  研究机构:天风证券

  2017 营收6.2 亿元,同比增长91.6%,归母净利0.23 亿元,同比增长123.9%。非经常性损益中非流动资产处置损益(或为处置原有桥梁业务)为1.44 亿元,非经常性损益合计1.05 亿元。截至17 年底,公司预收账款9534 万元,此前,公司公告预计18Q1 亏损2500 万至3500 万元,主要系体内两学校处于培育期所致。子公司凯文智信(海淀学校)17 年收入6498 万元,亏损1721 万元;文凯兴(朝阳学校)收入1223 万元,亏损3203 万元。

  2017 年毛利率增加8.59pct 至4.38%,由负转正,改善较为明显;净利率增加34.1pct 至3.16%。分季度来看,Q1-4 季度毛利率分别为10.64%(+5.37pct)、5.38%(-7.55pct)、11.66%(45.08pct)、-8.96%(3.67pct)。期间费用率同比减少3.2pct 至18.5%;其中,销售费用率增加0.5pct 至1.61%,其原因系本期教育业务广告宣传费投入所致;管理费用率减少3.74pct 至11.27%,其原因系本期随着教育业务开展,相关投入较大所致;财务费用率增加0.03pct 至5.62%,其原因系本期利息增加所致。

  目前,凯文教育主要业务领域为国际学校领域,拥有两所位于北京市的K12 国际教育学校,即北京海淀凯文学校和北京朝阳凯文学校。体育培训及营地教育领域,凯文学信体育投资公司作为青少体育培训项目运营平台,以实体学校一流体育设施和全球顶级体育专业合作伙伴为依托,打造中国领先青少年体育教育平台。品牌输出与升学培训领域,整合国内外顶尖、成熟国际教育理念和体系,建立优秀师资发掘、储备体系、国际化教师培训与教材研发系统,建立了以凯文为品牌的管理服务输出平台。

  维持盈利预测,给予买入评级。实控人海淀国资委教育资产优厚,凯文海淀携手清华附,借力其优质国际教育办学经验加快自身发展,缩短培育期打造良好口碑;凯文朝阳增加高端艺术体育等素质培训,实现差异化定位。未来通过自建和管理输出进行外延扩张。公司是A 股教育资源禀赋最强的龙头型公司,专注打造高端优质国际教育品牌。由于目前公司两所学校尚处于培育期,我们预计公司18-20 年EPS 分别为0.06/0.24/0.47 元。

  风险提示:优秀师资人才市场竞争加剧,政策风险。

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  安车检测:机动车后市场稀缺标的,业绩保持高速增长

  研究机构:国海证券

  事件:

  公司发布2017 年年报及2018 年一季度业绩预告,2017 年度实现营业总收入4.12 亿元,同比增长29.41%,归属于上市公司股东净利润7904.80万元,同比增长61.21%;2018 年一季度公司归属于上市公司股东净利润预计同比增长106.89-129.05%,至1400-1550 万元。

  投资要点:

  业绩保持高速增长,盈利能力较强。公司于2016 年12 月上市,是国内机动车检测领域整体解决方案主要供应商,随着国内机动车保有量逐渐增加及车龄增长,同时机动车检验向民营机构放开,公司充分受益于机动车检测系统的需求量增长。2017 年,公司机动车检测系统业务收入同比增长36.06%,营收占比达到94.56%,带动公司整体营业收入同比增长29.41%。由于公司是行业内为数不多能够提供机动车检测系统全面解决方案的上市公司,具备竞争优势,产品毛利率保持稳定,2017 年达到49.13%,净利率同比提升3.79 个百分点,至19.20%,净资产收益达到14.14%;同时公司作为2016年底上市的次新股,财务费用低,2017 年全年归母净利润同比增长61.21% 。2018 年一季度, 公司归母净利润预计同比增长106.89-129.05%,保持高速,主要还是公司主页机动车检测系统及检测行业联网监管系统的销售增加。

  深耕机动车检测站设备及服务提供,将充分受益于行业需求增长。机动车检验是车辆从出厂到报废全生命周期中非常重要的环节之一,关系着机动车行驶安全性与环保性,在用车与二手车均需要机动车检验机构提供客观真实的检验结果,而我国机动车检验仍处发展初期阶段,未来面临较大的增长空间。1)在用车:根据公安部统计数据,截至2017 年底,全国机动车保有量3.10 亿辆,其中汽车保有量2.17 亿辆,较2016 年增长11.86%,自2010 年以来7 年间复合增速13.28%,在用车的安全、环保及综合检测需求量也随之增长。而公安部交管局的数据显示,截至2015 年6 月底,全国机动车定期检验率为73.36%,同比有所提升,但仍有约7220 万辆机动车逾期未参加检验。交通运输部数据显示,2015 年我国机动车汽车综合性能检测站数量总计2524 个,公安部交管局数据显示2014 年车检新政以来全国新增汽车检验机构1832 家。我们按照两个数据加总计算,每万辆机动车的检测机构数量仅0.14 个,存在需求缺口。2)二手车:二手车交易市场逐渐活跃,根据公安部交管局的数据统计,2017 年全国办理的机动车转移登记业务同比增长15.21%,近五年机动车转移登记业务量以年均218 万笔的速度持续增长,二手车交易评估理论上也具备潜在的主动参检需求。检验机构方面,过去机动车检验机构多下设在公安交通管理部门和交通部门等政府职能部门进行管理,监管存在不规范现象,并催生暴利与腐败。为改革创新机动车检验工作,2014 年公安部、质检总局全面推进机动车检验机构社会化,严格执行政府部门不准经办检验机构等企业的规定,民营检测站投资得到激发,建设需求有望增加。

  汽车尾气遥感检测迎来需求空间。汽车尾气是大气污染的重要来源之一,排放量居高不下,生态环境部预测未来五年我国机动车将新增1 亿辆以上,新增污染物排放1600 万吨,成为大气污染治理重点。国务院印发的《“十三五”生态环境保护规划》中提出加快机动车排污监控平台建设,对机动车尾气排放进行监管。2018 年政府工作报告中提出要开展柴油货车、船舶超标排放专项治理,2017 年7 月国家发布了遥感检测法,汽车尾气遥感检测将迎来需求空间。机动车尾气遥感遥测系统是公司研发中心主要研发项目之一,目前已有固定式、移动式机动车尾气遥感检测系统、车辆限行筛选系统、环境气体排放监管软件等产品,将受益市场空间释放。

  首次覆盖,给予公司“增持”评级:我们看好公司在汽车后市场进行的业务布局,公司是国内为数不多能够提供汽车检验服务解决方案的公司,具备机动车检测系统、检测行业联网监管系统、机动车尾气遥感检测系统、智能驾驶员考试与培训系统等多个产品与系统方案的设计、安全集成、运营维护等能力。目前机动车检测站与汽车尾气遥感检测在国内均有较大的需求提升空间,公司有望受益,业绩有望保持高速增长。我们预测公司2018-2020 年EPS 分别为1.71、2.32 和3.06 元/股,对应当前PE 为53.50、39.46 和29.94倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。

  风险提示:政策推进不达预期风险;市场竞争激烈造成毛利率降低风险;大盘系统性风险。

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  科锐国际:扣非归母净利润增速36.10%,内生+外延双管齐下完善产业链布局

  研究机构:申万宏源

  投资要点:

  公司2017 年实现营收11.35 亿元,同比增长30.75%,符合我们的预期。公司全年实现扣非归母净利润6,985.22 万元,同比增长36.10%。第四季度单季度实现营收3.10 亿元,同比增长33.14%,四季度单季度扣非归母净利润1,575.85 万元。公司主营业务中,灵活用工是公司增长亮点,2017 年灵活用工营收6.56 亿元,同比增长42.27%,占总营收57.82%,占比较去年进一步提升4.68 个百分点。中高端人才寻访和招聘流程外包营收分别为3.17亿元和1.22 亿元,同比增长分别为21.90%和8.59%。

  单项业务毛利率稳定,灵活用工规模显著增长。毛利率方面,公司主营业务毛利率22.46%,比上年降低1.16 个百分点,主要系毛利率较低的灵活用工营收占比增加所致。分产品来看,中高端人才寻访毛利率39.35%,比上年增加0.68 个百分点;招聘流程外包毛利率46.58%,比上年增加0.19 个百分点;灵活用工毛利率9.61%,比上年减少0.33 个百分点。灵活用工成本构成主要包括派出人员及自有员工的人工成本及其他直接成本,其中,人工成本是灵活用工业务主营业务成本的主要组成部分,占比超过93%。

  加大技术研发投入,不断加强服务能力和深度。2017 年,公司持续投入技术平台建设,继“才客”和“即派”后,推出SaaS 平台产品“Hialari”、“睿聘”。四个平台分别对应中高端访寻、招聘流程外包、灵活用工、企业薪酬管理四大服务。2017 年公司研发人员达106,同比增加159%,研发投入738.24 万元,同比增加152%,占营收比例0.65%。

  内生+外延收购双管齐下,拓展公司海内外产业链布局。2017 年公司投资1000 万元人民币收购无锡智瑞4.99%的股权;投资160 万元人民币收购上海客汗20%股权;投资1000 万人民币收购上海云武华科技有限公司(才到)18%的股权。2018 年1 月29 日宣布收购易泓集团旗下,无锡智瑞工业服务外包公司21.05%股权;2018 年1 月29 日公告收购北京融睿诚通,交易后公司将间接持有其55%股权。公司坚持内生于外延收购同步走,不断加强在产业链上的布局。同时,公司在“一带一路”的重要战略城市西安,西咸新区设立全球候选人交付中心,以更好将科锐国际发展战略与“一带一路”战略以及中西部的发展战略相匹配。

  维持盈利预测,维持“增持”评级。我们预计灵活用工业务将持续成为公司发展最快的业态,由于该业态毛利率水平较低,因此将拉低整体毛利率,属合理变化。随着公司规模的逐步扩大,预计各业态毛利率将保持稳定或小幅提升。我们预测2018-2020 年公司归母净利润分别为0.93/1.08/1.26 亿元,同比增长30%/17%/17%,对应EPS 分别为0.51/0.60/0.70元,对应PE 分别为41/35/30 倍。维持盈利预测,维持“增持”评级。

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  太极股份:数字中国深度研究系列:深度报告2,数字经济擎旗者,乘风而起

  研究机构:华创证券

  独到见解:

  公司顺应行业数字化转型和云应用迁移的发展趋势,积极推进业务转型,形成自主可控和政务云两大增长极。在自主可控领域,通过与普华软件战略合作,投资慧点科技、金蝶天燕、人大金仓,收购量子伟业,已形成完善的自主可控产业体系,近期中美贸易战的持续发酵也为自主可控行业发展带来新机遇;此外,政务云领域,公司积极抢占市场,已在多个地区获得先发优势,全国范围推广值得期待。

  投资要点

  1. 国内电子政务领军企业,转型步伐坚定

  公司是我国关键领域领先的IT 产品、解决方案与服务提供商,2015 年公司提出“固根基、展两翼”战略部署,巩固传统业务的竞争优势,拓展自主可控和政务云“双翼”。2017 年公司进一步提出“数据驱动、云领未来、网安天下”业务策略,并形成围绕“数字服务能力”的新业务结构。在新战略的推动下,公司新业务高速增长,盈利能力显著提升。2017 年云业务收入3.7 亿元,同比增长183%;网安业务收入8.5 亿元,同比增长80.6%。随着转型的深入,自主可控及政务云业务有望持续发力,为公司增长提供充足动力。

  2. 自主可控迫在眉睫,行业有望迎来黄金发展期

  自主可控贯穿IT 产业链,是国际竞争的战略“制高点”。目前我国已在自主可控领域取得阶段性成果,然而在芯片、中间件、数据库等关键领域,国内产品在技术、产品稳定性和市场占有率方面仍有巨大提升空间。自2013 年“棱镜门”事件以来,国家对自主可控给予高度重视,政策支持力度不断加大;同时,近期中美贸易战持续发酵,自主可控需求更显迫切,自主可控行业有望迎来两至三年黄金发展期。

  3. 集团资源整合叠加资本运作,自主可控布局生态显现

  依靠整合集团资源和持续资本运作,公司已走在自主可控产业前列。一方面,公司实际控制人中国电科是国家信息化建设的“大国重器”,拥有从硬件到软件再到服务完整自主可控产品体系,在产品、技术、资金、人才方面为公司提供有力支持;另一方面,公司是电子政务的领军企业,拥有自主可控产业最大的应用市场,同时具有行业内最突出的安全可靠系统综合集成能力。通过与普华软件战略合作,投资慧点科技、金蝶天燕、人大金仓,收购量子伟业,公司已形成从国产操作系统、数据库、中间件、管理软件到安全可靠系统集成完善的产品覆盖。

  4. 政务云建设如火如荼,公司云业务发展成绩斐然

  国家政策支持力度的明显加大,各主流IT 厂商和互联网厂商纷纷入局,共同推动了政务云市场加速发展。公司依托传统政企客户的优势,致力于打造“中国政务云服务第一品牌”,目前太极政务云已承载北京市超过60 家委办局的180 个业务系统,在北京市政务云市场保持领先地位。同时新增签约陕西省、榆林市、山西省、海南省、环保部等多个政务云项目。随着公司在政务云领域经验持续积累,建设运营模式逐渐成熟,有望向全国其他省市快速推广。

  5. 投资建议:

  作为国内数字中国建设领军企业,自主可控和云业务有望为公司发展带来强劲动力,暂不考虑量子伟业并表,我们预计公司18/19/20 年归母净利润分别为3.57/4.32/5.19 亿元,对应PE 分别为35/29/24 倍,维持“强推”评级。

  6. 风险提示:

  政务云市场竞争加剧;自主可控业务拓展不及预期。

  汇川技术:一季报营收增速符合预期,全年业绩高增长可期

  研究机构:东方证券

  核心观点

  一季度营收增速符合预期,归母净利润增速低于市场预期。公司近日发布2018 年一季度业绩预告,预计营业收入同期增幅20-30%,中值水平25%;归母净利润同期增幅5%-25%,中值水平15%。

  营收增速主要来源是新能源汽车电机电控及通用自动化业务。一季度新能源物流车受补贴政策影响较大,预计业绩支撑多来自新能源客车。全年来看在补贴退坡背景下,该业务增速仍有望达17 年增速,一方面新能源客车及物流车替代空间充足,另一方面汇川绑定行业龙头,在补贴退坡及车辆技术参数要求提升背景下市场集中度将提高,利于汇川提高市占率水平。通用自动化业务稳定增长,全年高增速可期。受行业特性及春节较晚(订单确认周期在1-1.5 个月,部分订单未确认收入)因素影响业绩略低于公司预期,但不影响全年业绩增长,预计18 年公司变频器业务增速33%,伺服业务增速36%。

  归母净利润增速不及收入增速主要原因包括三点:一是由于产品结构和市场竞争原因公司综合毛利率下滑,影响程度在1 个多点。伴随新能源汽车电机电控和轨交业务收入占比攀升,叠加高压变频及伺服电机产品占比增长,毛利率下滑属正常现象,但我们认为公司毛利率水平下降速度能保持在1 个点/年的状态;二是由于公司软件退税节奏不定及同期政府拆迁补偿减少等营业外收入影响;三是公司由于研发投入较大从而导致管理费用率较高,预计公司未来在工业机器人(300024,股吧)、工业软件及工业互联网等领域研发投入仍会保持高水平,预计18 年研发费用占营收比重12%。我们认为18 年归母净利润增速不及收入增速现象仍会存在,但增速差距将会缩小,主要原因在于营收增速较快,对费用有摊薄作用。

  财务预测与投资建议

  预测未来三年公司净利润CAGR22%,根据可比公司我们认为汇川合理估值水平2018 年53 倍市盈率,对应合理股价为41.87 元,维持买入评级。

  风险提示

  宏观经济发展不及预期,影响工业自动化产品下游需求。

  新能源汽车产销不及预期,影响公司新能源汽车电机电控业务。

  绝味食品:规模优势继续扩大,毛利率快速提升

  研究机构:太平洋(601099,股吧)证券

  点评事件:根据公司2017年报,报告期内公司实现营收 38.50亿元,同比增长17.59%;归母净利5.02 亿元,同比增长31.93%;摊薄后的EPS 为1.26 元/股,同比增长18.87%。年报基本上符合此前业绩快报,业绩实现高增长。单四季度公司实现营收9.61 亿元,同比增长13.36%;归母净利1.24 亿元,同比增长15.45%。公司拟每10 股派发现金红利4.8 元(含税),分红比例达到39.22%,过去三年的分红比例均超过30%,且逐年提升。

  门店数超9000 家,单四季度主动蓄力,一季报可期

  公司2017 年销售规模扩大,增速比2016 年提高5.51pct,简单拆分来看,新增门店数为1129 家,折合14.25%数量增长,考虑社区店和高势能门店数的增长及贡献度不同,预计新增门店对收入增长的贡献约为14.5%,叠加原有门店同店增长约3%左右,公司营收增长17.59%。截至报告期末,公司总门店数量为9053 家,完成全年开店计划。因为三季度末的总门店数已达到8920 家,单四季度新增门店数仅133 家,开店进度明显放缓。我们认为,一方面是全年任务进度提前的情况下公司主动放缓节奏;另一方面,公司利用节奏的换挡,建设四代门店,强化现有市场和门店质量,确保规模优势和经营成果,使得进一步的下沉和新空白市场的拓展不留后顾之忧。从效果上看,单四季度收入、利润增速有所放缓。考虑春节的“日历效应”和公司主动蓄力的情况,我们判断目前公司仍处在业绩加速增长阶段,把四季度和今年一季度结合起来看,整体增速至少还不会出现下滑,一季报值得期待。

  分地区均衡发展,分产品盈利增强,毛利率快速提升

  分地区分析,除了西北地区因为陕西阿军产能转移到华中地区,营收出现同比下降之外,其他地区均有不错的增长。刨除阿军产能的影响,主力区域华中和华东市场仍然保持两位数以上增长,而西南地区增长接近20%,华南地区增长超过27%,均有望成为下一个10 亿级的大区。总体上各分区均有不错的增长,且发展渐趋均衡,我们认为均衡发展使成长更具持续性和空间;另外,新增的香港和新加坡市场也贡献了部分增量。

  分产品分析,鲜货类产品贡献了大部分的收入和利润,销售占比达到96%,毛利占比超过93%。其中禽类产品的毛利率最高,达到36.50%;蔬菜产品其次,也有29.15%。收入增长方面,低毛利的畜类产品领先,达到35.26%,主要得益于目前基数小;蔬菜产品其次,达到29.22%;而占比最大的禽类产品,增速为16.87%。包装产品的销售则出现比较明显的下滑,同比下降29.14%,但这也基本符合公司的整体发展规划。盈利能力方面,鲜货类产品的各主要品类均大幅提高了毛利率,推升产品毛利率同比提高3.81pct 至35.55%。我们认为,一方面伴随规模优势的扩大和产能布局的更加完善,公司在统一采购时更具议价力,均摊后成本更低,同时在“因地制宜”的地方采购中也有更多选择,有利于控制采购成本;另一方面则是通过SKU 的优化进行产品升级,提高热销、高盈利产品的比重,推高总体毛利率。考虑到目前公司的产品定价中枢低、SKU 还能够进一步优化、规模优势还在进一步扩大、以及直营销售占比的提升,我们判断毛利率还有进一步提升空间。

  规模扩张阶段,费用率和净利率均提高,期待费效比改善

  费用分析层面,2017年公司销售费用达到4.26亿元,同比增长60.50%,销售费用率达到11.07%,是2011 年以来首次突破10%,主要是广宣费的大幅增加以及销售环节的人力成本上涨所致。2017 年绝味的广宣费高达1.86 亿元,2018 年因为世界杯营销等活动,我们认为广宣费仍会在高位,但伴随销售规模的扩大,我们判断广宣费和销售费用占比会逐步下降,品牌打造以及不同项目间的协同,比如在品牌力强化和曝光率增加之后,O2O 项目将更好进行引流,使线下销售得到实质性促进,费效比也将相应改善。管理费用同样因为人力成本增长而明显提升,管理费用率6.87%,仍在相对合理区间,随着各大项目的持续推进以及规模效应的产生,管理费用率有更好的预期将会下降。财务费用方面因为利息支出减少等因素改善比较明显,伴随销售收入以及利润的持续增长,公司现金和经营活动产生的现金流净额都比较健康,未来在财务方面会比较稳健。我们认为,目前公司尚处在规模扩张的加速阶段,费用率的提升符合预期,也必将带动公司更快做大做强。值得重视的是,2017 年净利率受益于盈利能力的提升,同比还提升了1.3pct,是历年来最高水平。净利率提高,且仍有明显的改善空间,这也是公司利润增长持续领先于销售增长的主要原因。

  盈利预测与评级:

  2017 年公司较好地完成了开店计划,同时通过四代店的建设和改造、以及O2O 线上引流等项目提高单店营收,持续保持研发和规模优势。2018 年公司将继续“多开店、开好店、提高单店营收”的经营策略。我们预计2018 年末门店总数突破10000 家是大概率,且随着生产布局和门店布局的更加优化,无论是采购成本、制造成本还是运输成本等都会得到改善。结合当前振兴乡镇战略,匹配国家“一带一路”建设,公司有望下沉现有市场,同时开发新疆等国内空白市场,保持稳定的增长,收入规模的增长不会低于此前预期,而利润规模的增长有可能还会超预期。结合增值税改利好规模大、高毛利、低净利的生产销售企业,我们小幅上调盈利预测,预测2018-2020 年公司收入增速分别为18%、16%、15%,净利润增速分别为29%、25%、20%,EPS 分别达到1.58、1.98、2.37 元/股。前期因股东减持等因素抑制股价上涨,目前这些因素已得到充分消化,流通盘在大宗交易过后也明显增加,对股价上涨形成利好,当前市值对应2018 年预期净利润为25 倍PE,我们认为这种稳定高增长的消费品细分龙头,当年估值可以给30 倍,对应1.58 元/股的EPS,给予目标价47.40 元,维持“买入”评级。

  风险提示:

  原材料价格波动;加盟模式管理风险;食品安全问题等。

(责任编辑: HN666)
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