我已授权

注册

中金王汉锋:中国研发强度连年提升 高研发、高成长公司股价长期表现向好

2018-05-30 10:00:04 和讯网 

  中金公司策略研究

  王汉锋

  周昌杰

  中国越来越重视研发投入

  产业升级是中国经济结构转型最重要的趋势之一;加大研发投入,不断追求创新是实现产业升级的必由之路。在国内外政治、经济环境正在发生深刻变化的当下,市场对来自中国的创新关注度明显上升。我们将陆续以“创新中国”为主题研究中国的创新,在本篇报告中我们重点考察中国的研发投入。

  中国研发强度连年提升,研发人员持续增长。宏观层面,中国研发投入占GDP比例已经从1996年的0.6%大幅提升至2016年的2.1%。算上硕士和博士学历毕业生,中国每年有超过800万的大学毕业生,并且还在增长。这为中国制造业提供了丰富的、有知识含量的研发人员。微观层面,A股非金融公司研发费用占收入的比例实现了从0.3%(2006年)到1.7%(2017年)的跨越。技术人员占总员工的比例也逐年上升。

  中国研发强度处在国际中等偏上水平,仍在快速提升中。宏观层面,2015年中国研发投入占GDP的比例在世界银行统计的74个国家中,排在第14位。美国/欧洲/日本/韩国这一比例分别为2.8/2.0/3.3/4.2%。微观层面,2017年沪深300指数成分公司研发费用占收入比例为1.8%,在全球主要市场中处在中等偏上水平。

  A股上市公司研发投入的主要特征

  1) 从规模来看,2017年A股上市公司研发费用共计5705亿元。金融板块73亿元,非金融板块中主板/中小板/创业板公司分别为3975/1142/515亿元。行业层面,建筑、汽车、机械、信息设备、电子研发费用较高。

  2) 从研发强度来看,相比主板公司,中小创公司在研发上投入更大。行业层面,信息服务、信息设备、电子、电气设备、机械等行业研发费用占收入比例较高。

  3) 从会计处理方式来看,近五年来,A股非金融公司研发投入费用化的比例保持在90%上下。相对而言,研发费用资本化率较高的行业有航空机场、地产、电力、汽车、信息服务,等等。

  研发投入对选股的启示

  中长期研发强度与公司未来成长性正相关,高研发、高成长公司股价长期表现较好。我们在研发强度较大的行业中按照2008-2012年的研发强度将行业内的个股分为三组,通过对比这三组个股在2013-2017年收入增速发现,在绝大多数行业公司过去五年研发投入的排序与接下来五年收入增速的排序基本一致。2013年以来,高研发强度等权重组合平均每年跑赢低研发强度组合4.9个百分点。

  从研发费用的角度,哪些股票值得关注?我们从过去五年研发费用规模及研发强度的角度,结合行业、基本面以及估值等因素筛选出13只A股,供投资者参考(图表18)。

  报告正文

  中国研发强度连年提升,研发人员持续增长

  2016年,中国研发经费支出达15677亿元,仅次于美国居世界第二位。其中,企业研发经费支出为12144亿元,占全社会研发经费的78%,研究机构、高等学校各占14%和7%。过去二十年,中国研发强度连年提升,研发投入占GDP比例已经从1996年的0.6%大幅提升至2016年的2.1%。人力资本方面,算上硕士和博士学历毕业生,中国每年有超过800万的大学毕业生,并且还在增长。这为中国制造业提供了丰富的、有知识含量的研发人员。在上市公司层面,2017年,A股上市公司研发费用共计5705亿元。其中,金融板块73亿元,非金融板块中主板/中小板/创业板公司分别为3975/1142/515亿元。2006-2017年,非金融板块研发强度也实现了0.3%到1.7%的跨越。最新年报显示当前A股上市公司员工中技术人员占比已达16%,相比2011年提升了5个百分点。

  图表1:中国R&D经费支出占GDP比例已经上升至2.1%

图表2: 中国每年有超过800万的大学毕业生
图表2: 中国每年有超过800万的大学毕业生
图表3: 分部门来看,企业是从事研发的主体…
图表3: 分部门来看,企业是从事研发的主体…
图表4: …76%的研发经费也是由企业提供
图表4: …76%的研发经费也是由企业提供
图表5: A股非金融上市公司研发费用占收入比例为1.7%
图表5: A股非金融上市公司研发费用占收入比例为1.7%
图表6: 技术人员在企业员工总数中的占比也不断提高
图表6: 技术人员在企业员工总数中的占比也不断提高
资料来源:世界银行,科学技术部,万得资讯,中金公司研究部
资料来源:世界银行,科学技术部,万得资讯,中金公司研究部

  中国研发强度处在国际中等偏上水平

  宏观层面,2015年中国研发投入占GDP的比例在世界银行统计的74个国家中排在第14位。美国/欧洲/日本/韩国这一比例分别为2.8/2.0/3.3/4.2%(图表7)。微观层面,2017年沪深300指数成分公司研发费用占收入比例为1.8%,在全球主要市场中处在中等偏上水平(图表8)。当前中国的研发投入强度相当于美国50年末、日本70年代末、韩国90年代初、中国台湾2000年初时的水平。

  我们认为中国经济结构从投资拉动型(老模式)往消费和服务驱动型(新模式)转变已经开始并取得长足进展,以消费和服务为主导的新经济占经济的比例已经大幅提升。从上市公司的数据来看,新经济在收入、利润、资本开支、市值上的占比已经逐渐从以前的30%甚至更低提升至40%甚至更高。但新经济整体占比相比全球主要发达市场仍有差距(图表10)。2017年年报显示老经济的研发强度为1.3%,而新经济研发强度则为2.7%。这也从侧面说明,只要中国新老经济转换继续推进,中国企业总体的研发强度也将继续上升,从而缩小与发达市场的差距。

  图表7: 全球主要国家R&D经费支出占GDP比例:韩国、日本、德国、美国研发强度较高

资料来源:世界银行、中金公司研究部
资料来源:世界银行、中金公司研究部

  图表8: 全球主要股票市场上市公司研发费用占收入比例:中国上市公司研发强度在新兴市场中排名靠前

资料来源:彭博资讯,中金公司研究部
资料来源:彭博资讯,中金公司研究部

  图表9: 当前中国的研发投入强度相当于美国50年末、日本70年代末、韩国90年代初、中国台湾2000年初时的水平

资料来源:OECD,World Bank,National Science Foundation,中金公司研究部
  资料来源:OECD,World Bank,National Science Foundation,中金公司研究部

  图表10: 当前,老经济板块在全部中国公司中的占比~60%,新经济的力量相对发达市场仍有差距

资料来源:万得资讯,中金公司研究部
资料来源:万得资讯,中金公司研究部

  A股上市公司研发投入的主要特征

  从规模来看,2017年A股上市公司研发费用共计5705亿元。金融板块73亿元,非金融板块中主板/中小板/创业板公司分别为3975/1142/515亿元。行业层面,建筑、汽车、机械、信息设备、电子研发费用较高(图表11)。

  从研发强度来看,相比主板公司,中小创公司在研发上投入更大。行业层面,信息服务、信息设备、电子、电气设备、机械等行业研发费用占收入比例较高(图表12)。

  从会计处理方式来看,近五年来,A股非金融公司研发投入费用化的比例保持在90%上下。相对而言,研发费用资本化率较高的行业有航空机场、地产、电力、汽车、信息服务,等等(图表13)。  图表11: 分行业来看:建筑、汽车、机械等行业研发费用较大…

资料来源:万得资讯,中金公司研究部
资料来源:万得资讯,中金公司研究部

  图表12: …信息服务、信息设备、电子等行业研发强度较高

资料来源:万得资讯,中金公司研究部
资料来源:万得资讯,中金公司研究部

  图表13: A股上市公司研发支出费用化率约为89%

资料来源:万得资讯,中金公司研究部
资料来源:万得资讯,中金公司研究部

  研发投入对选股的启示

  中长期研发强度与公司未来成长性正相关,高研发、高成长公司股价长期表现较好。我们在研发强度高于非金融整体水平的行业中按照2008-2012年的研发强度将行业内的个股分为三组,通过对比这三组个股在2013-2017年收入增速发现,在绝大多数行业公司过去五年研发投入的排序与接下来五年收入增速的排序基本一致(图表14)。在这些行业 ,我们将2008-2012年研发强度排名靠前(1-5名)和排名靠后(末位5名)的个股以等权重的方式构建高研发强度/低研发强度组合,2013年以来高研发强度组合年化收益22.2%,平均每年跑赢低研发强度组合4.9个百分点(图表15)。2012年以来,A股非金融板块的市研率(市值/研发费用)总体在一个相对稳定的区间内波动,均值为92x,当前为84x(图表16~图表17)。我们从过去五年研发费用规模及研发强度的角度,结合行业、基本面以及估值等因素筛选出13只A股,供投资者参考(图表18)  图表14: 研发强度与公司未来成长性正相关

资料来源:万得资讯,中金公司研究部
资料来源:万得资讯,中金公司研究部

  图表15: 过去五年高研发强度等权重组合平均每年跑赢低研发强度组合4.9个百分点

资料来源:万得资讯,Factset,中金公司研究部
资料来源:万得资讯,Factset,中金公司研究部

  图表16: A股非金融板块市研率变化

资料来源:万得资讯,中金公司研究部
资料来源:万得资讯,中金公司研究部

  图表17: A股非金融行业市研率概览

资料来源:万得资讯,中金公司研究部
资料来源:万得资讯,中金公司研究部
(责任编辑:程璐 HA010)
看全文
写评论已有条评论跟帖用户自律公约
提 交还可输入500

最新评论

查看剩下100条评论

热门新闻排行榜

和讯热销金融证券产品

【免责声明】本文仅代表作者本人观点,与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立,不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考,并请自行承担全部责任。