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中兴复牌首日市值蒸发170亿,中长期仍有乐观因素

2018-06-13 21:02:47 和讯名家 
  多家机构预测中兴通讯A股将连续4个跌停,在20元左右企稳。中金中信两大券商认为中兴全球第四大电信设备制造商的基本面未变,中长期持中性偏乐观预期。

  《财经》记者 杨秀红 周源/文 谢丽容/编辑

  6月13日,复牌后的中兴通讯(000063.SZ/0763.HK)H股大跌41%,A股跌停。A+H股总市值跌至约1061亿元人民币。停牌前总市值1231亿元人民币,单日蒸发170亿元。

  美国政府于今年4月15日激活了对中兴通讯采购美国芯片的拒绝令,强行禁止所有美国公司跟中兴进行业务往来,令中兴通讯“经营活动无法进行”,事态一度陷入僵局。6月13日中兴发布的最新公告则显示,美国政府有望在满足相关条件的情形下,对中兴通讯暂停禁止令。

  为了得到这一暂停,中兴通讯须至少满足两个条件,一是支付14亿美元民事罚款和保证金,其中10亿须自6月8日开始的60日内一次性支付,剩余4亿须在90日内打到美国银行托管账户;二是在6月8日后30日内更换中兴通讯和中兴康讯(中兴通讯子公司)的全部董事会成员。

  受上述消息影响,中兴通讯今日开盘后A+H股双双大跌。市场担忧,巨额罚单是否将压垮中兴。

  针对中兴如何筹集资金的疑问,6月13日,一位中兴通讯相关人士对《财经》记者表示,“中兴现金流充足,我们从来没有说过要从别的渠道筹措资金。”

  对于董事会全盘换血,一位前中兴主管级员工告诉《财经》记者,高管大重组短期内影响不大,长期甚至可能利好。新高管主要由国家委派,而非从中兴内部提拔。“某种程度上相当于国家接管中兴。”

  根据中兴通讯的最新公告,在6月29日举行的2017年度股东大会上,将选举产生新的董事会。

  不过,据中信证券测算,上述事件将在具体协议要求、短期停工和营收冲击三方面影响中兴业绩,折合利润流约500亿元。其中,占公司去年营收四成的海外业务可能首当其冲。

  投资者和分析师们更为关心的是,中兴通讯复牌后,股价将面临几个跌停?其A股和H股未来合理估值是多少?《财经》记者综合各家分析来看,中兴通讯A股未来大概率面临2-4个跌停,这是基于机构们给予中兴通讯的估值计算得来的。部分机构认为,中兴通讯A股估值将缩水至20元左右,与其停牌前31.31元的股价相比,这意味着中兴将面临四个跌停。

  中金公司认为,中兴仍然是全球第四大电信设备制造商,客户粘性较高,业绩短期大幅波动的可能性较低。未来AH股目标价依然维持40元人民币、40港元不变。

  接受美国最严厉罚单

在6月12日的复牌公告中,中兴通讯披露了事件最新进展。公告称,公司已与美国商务部工业安全局(BIS)达成《替代的和解协议》:如果中兴通讯在限定时间内上缴14亿美元(折合人民币89.66亿元)罚金、保证金及更换全部董事会成员,BIS将暂缓新拒绝令的执行,并在十年监察期届满后予以豁免。
  在6月12日的复牌公告中,中兴通讯披露了事件最新进展。公告称,公司已与美国商务部工业安全局(BIS)达成《替代的和解协议》:如果中兴通讯在限定时间内上缴14亿美元(折合人民币89.66亿元)罚金、保证金及更换全部董事会成员,BIS将暂缓新拒绝令的执行,并在十年监察期届满后予以豁免。

  公告显示,BIS于2018年6月8日签发为期十年的新拒绝令,包括限制及禁止中兴通讯申请、获取、或使用任何许可证、许可例外,或出口管制文件、及以任何方式从事任何涉及受《美国出口管理条例》约束的任何物品、软件、或技术等交易,但在中兴通讯遵守协议和2018年6月8日命令的前提下,新拒绝令在监察期内将被暂缓执行,并在监察期届满后予以豁免。

  根据协议,监察期内,若中兴通讯遵守约定的监察条件,监察期届满后,4亿美元保证金将退还给中兴。

  在中兴通讯支付14亿美元后,BIS将终止其于4月15日激活的拒绝令,并将中兴通讯从《禁止出口人员清单》中移除。

  中兴通讯此前已经缴纳了8.9亿美元的罚款,连同此次,合计22.9亿美元,约折合146.6亿元人民币。

  在上述协议公布后,美国商务部长罗斯表示,这是一个相当严厉的和解办法,也是美国商务部对违反出口管制的企业所收取的最大一笔罚金。

  据《财经》记者统计,自中兴通讯1997年上市以来,截至今年一季度末,该公司累计实现净利润247.92亿元,美国政府的罚款约相当于中兴20年间净利润的59%。

  根据公司年报,2017年中兴通讯营业收入1088.2亿元,净利润45.7亿元(约合7.14亿美元)。22.9亿美元相当于公司去年净利润的三倍。

  截至2017年末,中兴通讯的净资产为441亿元。上述罚款约占公司净资产的33%。

  除了罚款金额巨大,60日的罚款上缴时限也备受关注。短期内拿出10亿美元(约合64亿人民币),是否对中兴通讯现金流构成压力?

  据《财经》记者了解,4月16日,美国对中兴通讯重启制裁,导致公司“经营活动无法进行”,在迄今近两个月时间内,中兴通讯仍然向7万余员工正常发放工资,这一项支出每个月近40亿人民币。

  中兴通讯于今年5月9日发布的公告中称,“本公司现金充足,在合法合规的前提下坚守商业信用。”

  公司2017年年报显示,去年公司经营活动产生的现金流净流量为72.2亿元。截至去年末公司现金余额为301.09亿元。至今年一度末,其现金余额为236.66亿元。

  董事会将全盘换血

作为与美国政府达成协议的另一代价,中兴的董事会将会在30日内被全盘换下。
  作为与美国政府达成协议的另一代价,中兴的董事会将会在30日内被全盘换下。

  根据协议,中兴通讯将在6月8日后的30日内更换本公司和中兴康讯的全部董事会成员。更换董事会成员后30日内,中兴通讯应在董事会设立由三位或以上的新独立董事组成的特别审计/合规委员会。董事长可担任该委员会委员但不可担任该委员会主席。

  同时,中兴通讯将在6月8日后30日内与公司和中兴康讯的现任高级副总裁及以上所有的高层领导,以及任何参与、监督BIS于2017年3月签发的建议指控函、或2018年4月15日拒绝令所涉行为、或其他对该等所涉行为负有责任的管理层或高级职员解除合同,并且禁止中兴通讯及其子公司或关联企业再聘用上述人员。BIS可以自由裁量是否对相关人员进行豁免。

  一位前中兴主管告诉《财经》记者,因为中兴业务比较规范成熟,高管大重组短期内影响不大,长期甚至可能利好,因为此次禁售事件将促使中兴加强研发投入和业务合规建设。

  该知情人士还表示,新高管主要由国家委派,而非从中兴内部提拔。“某种程度上相当于国家接管中兴。”

  根据协议,中兴需在7月8日前完成上述高层的更换。《财经》记者获悉,中兴通讯已于6月11日对内发布一则红头文件,称已经成立一个新和解协议执行小组,主要负责30天内完成中兴通讯董事会与高管层的重组。

  中兴通讯新和解协议执行小组由申楠、曹巍、李广勇三人组成。 其中,申楠负责统领工作,全面推动公司执行协议;曹巍负责重组董事会,她也是中兴通讯董秘;李广勇负责部分高管的解职。

  目前已经被曝出解除职务的高管有两位:中兴前执行副总裁兼首席技术官徐慧俊,以及负责运营的前高级副总裁黄达斌。非执行董事田东方则被任命为中兴通讯新党委书记。

  海外业务及短期利润将下滑

整个事件对中兴的影响不止于此。
  整个事件对中兴的影响不止于此。

  中信证券称,从事件开始到禁运解除,整个过程对中兴会有三方面影响。

  就具体协议而言,中信证券测算,以目前汇率计算,罚金10亿美元(64.0亿元)计入营业外支出;第三方托管4亿美元(25.6亿元)预计会增加公司财务费用5%约0.5亿元;管理层更换短期会加大企业管理费用,假设增加10%,即为3亿元,长期需要比较新旧管理层的管理能力。三者合计带来的利润影响约67.5亿元。同时,公司适用所得税税率为20%,故对公司净利润影响为54亿元(67.5*(1-20%))。

  短期停工方面,业务停滞约两个月,约减少净利润30亿元。

  利润冲击方面,经中信综合测算,三项合计,中兴事件开始到禁运解除,10年间预计将给公司未来利润流带来约533亿元现值的减少,其中84亿为当期一次性影响,448.8亿元为长期性影响的现值总和。

  业内人士预计,这一事件将导致中兴海外业务受挫,影响最大的将是美国、英国和澳洲市场。

  经过数年耕耘,中兴手机出货量在美国的市场份额一度达到11.6%(2017年第三季度数据),成为唯一能在美国智能手机市场级跻身前列的中国手机厂商,但接下来几年中兴恐难突破这一成绩。

  年报显示,中兴2017年海外市场营收468.6亿元,占公司整体营收的43.1%。

  目前种种迹象显示,美国对中兴、华为进一步紧闭大门:美国国防部5月初发布公告称,该国全球范围内的军事基地商店都将下架华为和中兴的手机。而且,美商务部跟中兴达成的新和解协议还需经过国会批准,美国国内反对和解的声浪并不低。

  英国和澳大利亚亦紧跟美国步伐,“封杀”中兴和华为的意图明显。

  据《金融时报》报道,英国的网络安全监督机构日前发出一封措辞强烈的公函,警告电信运营商不要使用中兴通讯的设备,因为其所有权属于国家,有安全隐患。《金融时报》称,这实际上把中兴挡在英国市场门外,无缘争取把该国电信基础设施升级为5G和全光纤网络的巨额合同。

  美国《商业内幕》则称,澳大利亚政府机构决定,逐步淘汰华为、中兴两品牌的手机。澳大利亚国防部发言人证实,他们将不再使用任何华为和中兴产品,以前采购的过一段时间将用其他生产商的产品取代。

  中金公司也认为,这次事件对中兴的影响主要有两方面。第一是10亿美元罚款会导致股东权益减少 (约占2017年年底股东权益14%)。第二是对公司商业信誉的伤害,这可能会影响公司海外运营商业务未来的发展速度。

  估值20元折合四个跌停

中兴通讯6月12日晚发布公告后,多家机构调低了公司估值。
  中兴通讯6月12日晚发布公告后,多家机构调低了公司估值。

  截至6月13日收盘,中兴通讯A股跌停,收盘价为28.18元。中兴通讯H股下跌41.56%,报14.96港元,成交27亿港元,单日成交额创两年来新高。

  港股单日跌幅与机构测算的中兴A股35%的跌幅相近。

  中信证券基于前述测算分析,中兴通讯合理股价为20.34元,相比于停牌股价31.31元下跌约35%,约相当于四个跌停。

  中兴通讯自4月17日起开始停牌,停牌前A股收盘价为31.31元,上述几家基金公司给出的20.04元,约相当于停牌前股价4个跌停后的价格。

  广发基金、工银瑞信、安信基金、国海富兰克林基金等多家基金公司也发布下调中兴通讯估值的公告,此次基金公司多数按照20.04元/股调整中兴通讯A股估值。

  从长期来看,中兴估值有望回归停牌前水平。中金公司称,中兴仍然是全球第四大电信设备制造商,客户粘性较高,业绩短期大幅波动的可能性较低。维持中兴通讯推荐评级,AH股目标价暂分别维持40元人民币、40港元不变。

  中金公司还表示,中兴将在全面评估拒绝令的影响后重新披露2018年一季报。中金会根据公司的进一步信息披露调整对公司财务预测及估值。

  从行业来看,中信证券表示,4月17日至6月7日,通信指数下跌6.81%。如今中兴事件告一段落,标志着通信板块的重大利空基本出清。中兴事件后,预计国家将加大对上游芯片、关键元器件的扶持力度,产业界也明显开始强调自主可控,行业确定性提升,给出中性偏乐观的预计。

    本文首发于微信公众号:财经杂志。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

(责任编辑:李佳佳 HN153)
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