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紫林醋业扣非净利润增幅高于营收 产品单一固定资产存隐患

来源:和讯网

导 语

 近日,山西紫林醋业股份有限公司(简称“紫林醋业”)的招股书在证监会网站预 披露更新,公司拟于上交所公开发行不超过2,753万股,计划募集资金3.43亿元,本次 IPO保荐机构为中德证券。

 公开资料显示,紫林醋业生产地“山西老陈醋”的发源地。公司成立至今坚持以酿造食醋为主导产业,是一家集研发、生产和销售于一体的食醋系列产品、醋饮料、料酒和其他调味品的高新技术企业。

扣非净利润增幅达140% 流动负债逐年上升

招股书披露, 2014-2017年1-6月,紫林醋业实现营收分别为2.86亿、3.31亿、4.09亿、2.25亿,扣非净利润分别为0.15亿、0.46亿、0.6亿、0.36亿,2014 年至 2016 年,公司营业收入保持增长,2015 年度和 2016 年度营业收入同比增长 15.52%和 23.67%,扣非净利同比增长140%、30%,公司表示主要系公司产能增加,销量增加所致。

随着营业收入的不断提高,紫林醋业的流动负债占比逐年增加。2016 年末公司流动负债较 2015 年末有所降低,主要系公司偿还银行短期借 款及兑付银行承兑汇票所致。

对比发现,紫林醋业与可比公司相比流动比率、速动比率均较低。2014-2017年上半年,紫林醋业资产负债率分别 、为 65.82%、56.04%、46.16%和 41.89%。

另一方面,2014-2017年上半年,紫林醋业经营活动产生的现金流净额分别为0.75亿、0.96亿、1.01亿和0.32亿,持续3年均高于扣非净利润。

紫林醋业表示,2014 年以来,公司食醋工业园项目陆续竣工投产,此前,公司通过银行借款形式解决公司的资金紧张情况,由此导致公司 2014 年经营性应付金额较大。2016 年末公司固定资产规模达到 6.20 亿元,相应公司对应计提折旧费用继续增加;同时,出于年底备货考虑,公司加大材料采购金额,由此导致公司应付供应商款项增幅较大。

主营业务占比逾99% 存货占比高仍拓产

招股书披露,紫林醋业主营业务为食醋系列产品的研发、生产和销售。报告期内公司主营业 务收入占营业收入比例均在 99%以上。这或让公司无法摆脱原材料价格上涨带来的压力。

2014 年至 2017 年 1-6 月,紫林醋业主营业务毛利率由2014年的 34.39%增加到 38.69%,仅增加了4.30%,其中仅有食醋的毛利率稳定增长,增幅分别为3.46%、0.94%、0.45%,逐年减少。

值得注意的是,虽然紫林醋业和行业趋势保持一致,但报告期内公司毛利率仍低于其他同行业上市公司。

此外,在毛利率增长的同时,紫林醋业的存货周转率却逐年下滑。

招股书显示,2014-2017年1-6月,紫林醋业存货周转率分别为7.52、8.41、7.87、3.76亿,自2015年来出现下滑,同时, 报告期内公司存货价值分别为2,150.92 万元、2,720.02 万元、3,674.50 万元和 3,630.52 万元,逐年上升,其中原材料、包装材料、库存商品和在产品为公司存货主要组成部分,占公司存货价值的比例分别为 95.26%、92.93%、91.83%和 93.03%。

尽管较高的存货占比或为紫林醋业的资产流动性带来危机,但公司仍计划大幅募资拓产。

可以发现,紫林醋业拟募资3.43亿,其中主要用于食醋生产线建设项目与偿还银行贷款等。众所周知,募资扩产后存货将进一步增加,而公司存货占总资产的比例较高可能是公司销售渠道、营销能力、产品质量等多方面的原因导致,提高产能、加大营销网络建设投入并不代表公司就能“打硬仗”。

新增固定资产存隐患 融资依靠资产抵押

近年来,紫林醋业投资活动产生的现金流净额分别为-0.73亿、-0.35亿、-0.23亿和-0.1亿,对于产生的现金流净额均为负值且数额较大,主要系投资建设食醋工业园生产基地所致。

同时,随着紫林醋业销售规模持续增长,固定资产投资规模也不断扩大。

招股书披露,2014-2017年6月末,公司固定资产原值为52,643.85万元、60,856.14万元、61,963.97万元和62,385.54万元,固定资产规模增幅较大,而每年固定资产折旧额随之增加,公司固定资产计提折旧分别1,472.16万元、2,600.99万元、2,754.51万元和1,450.64万元。

如上表所示,紫林醋业固定资产账面价值占资产总额比例高于同行业上市公司。公司表示,固定资产规模较大,是由于紫林醋了生产工艺要求较高以及新工业园区道路景观绿化投入较多。

在仅考虑与生产流程紧密相关的机器设备情况下,紫林醋业与同行业可比上市公司固定资产规模情况如下:

2014-2017年上半年,紫林醋业经营活动产生的现金流净额分别为0.75亿、0.96亿、1.01亿和0.32亿,持续3年均高于扣非净利润。

紫林醋业表示,2014 年以来,公司食醋工业园项目陆续竣工投产,此前,公司通过银行借款形式解决公司的资金紧张情况,相应推迟了对供应商的付款,由此导致公司 2014 年经营性应付金额较大。2016 年末公司固定资产规模达到 6.20 亿元,相应公司对应计提折旧费用继续增加;同时,出于年底备货考虑,公司加大材料采购金额,由此导致公司应付供应商款项增幅较大。

另外,招股书显示,报告期内,紫林醋业现处于持续发展的上升阶段,融资渠道主要通过资产抵押的方式取得银行贷款款。公司现有的土地使用权、房产等大部分已用于抵押向银行融 资。

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紫林醋业发行基本资料

科 目 资料
发行数量 不超过2,753万股
发行后总股本 不超过 11,010.58 万股
注册资本 8,257.58 万元
股份公司成立 2000年2月
法人代表 罗建纯
保 荐 人 中德证券

紫林醋业的募集资金用途(亿元)

项目名称 投资额
年产 10 万吨酿造食醋生产线建设项目 2.35
营销网络建设项目 0.48
偿还银行贷款及补充流动资金 0.6
合计 3.43

紫林醋业的主要财务数据(亿元)

科 目 2017年6月末 2016年度 2015年度
营业收入 3.31 4.09 2.25
扣非净利润 0.46 0.6 0.36
负债总计 4.05 3.13 2.83

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