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1148期

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沃格光电产品“傍上摇钱树” 毛利率远超同行

来源:和讯网

导 语

 近日,江西沃格光电股份有限公司(以下简称“沃格光电”披露招股说明书,该公司拟在上交所公开发行不超过2364.89万股,占发行后总股本的比例不低于25%,保荐机构是申港证券。而这也是申港证券的IPO首单。

  公开资料显示,沃格光电主营业务是FPD 光电玻璃精加工,客户主要为显示面板、触控显示模组等平板显示产业链企业,主要客户包括深天马、京东方、TCL集团、中华映管、莱宝高科等行业内众多知名大型企业。据披露,沃格光电计划通过本次IPO募集资金7.38亿元,其中6000万元用来补充流动资金,其余将投向TFT-LCD 玻璃精加工项目、特种功能镀膜精加工项目和研发中心建设项目。

综合毛利率远超同行 未来或面临诸多冲击

报告期内,沃格光电的综合毛利率分别为51.34%、38.80%、45.51%和57.75%,而同行业可比上市公司的平均值为19.60%、12.26%、13.37%和21.11%,沃格光电综合毛利率远远领先同行业平均水平。

对此,沃格光电表示,这是因为公司主要原材料FPD光电玻璃由客户提供,成本主要精加工生产中使用的辅料成本、人工费用、相关厂房设备折旧费用及水电费等制造费用,公司通过优化流程、提升技术水平、加强品质管理,建立了完善的成本控制体系通过有效的成本控制以及规模优势摊薄成本,公司毛利率水平处于较高水平。

同时,从可获取的可比公司公开数据来看,公司与可比上市公司长信科技、凯盛科技、莱宝高科在业务构成分类上存在较大差异,无法进行同类业务的毛利率对比。

不过,值得注意的是,即便如此,如何保持这样高的毛利率是摆在沃格光电面前的一道难题,而且可能影响毛利率变动的因素众多。

例如,该公司2014年-2017年1-6月境外销售收入分别为 6,068.67 万元、7,182.24 万元、3,598.59 万元和 6,002.58(此处应为6,002.58万元,招股书有明显错误),占当期主营业务收入比重分别为 23.58%、32.23%、11.54%和 21.94%,主要以美元结算。

因此,在当前国际汇率不稳定的大背景下,若今后外汇汇率朝着不利方向变动,将会对公司出口业务收入带来不利影响:一方面如果人民币汇率上升,公司保持以美元计价的产品价格不变,将使公司以人民币计价的产品价格下降,直接导致毛利率等盈利能力的降低;如果公司提高以美元计价的产品价格,有可能削弱公司产品在境外市场的竞争优势;另一方面,在外汇收入应收账款账期内,人民币汇率不稳定将有可能导致汇兑损失,减少当期利润。

另外,近几年来薄化业务在整个营业收入中占比在60%以上,其对公司综合毛利率的贡献分别为36.37%、29.09%、24.75%和27.41%,薄化业务对公司综合毛利率的贡献占主导地位,但受行业销售均价下降以及公司产品结构调整影响,呈逐期下降趋势。

而且受移动终端市场出货量增速整体放缓、市场竞争激烈影响,下游显示面板企业降价压力向上游传递等因素影响,历史上,沃格光电的两大主营业务毛利率都曾出现大幅下滑,例如2015年公司薄化业务毛利率较2014年下降10.32%,同一年,镀膜业务毛利率较2014年下降21.00%。

该公司也坦言:由于行业较高的利润率水平,这必然会吸引很多新的厂商进入光电玻璃精加工行业。产能迅速扩充,必将导致光电玻璃精加工行业市场竞争的加剧,而激烈的市场竞争必将影响各个光电玻璃精加工厂商的市场份额,而且还会导致产品价格的下降,这将导致行业的平均利润率水平下降,对公司的盈利能力与经营业绩造成不利的影响。

事实上,在过去历次IPO审核中,毛利率高于同行业水平这一问题被证监会屡次提及。证监会在反馈意见中也明确要求沃格光电,进一步定量定性分析并说明发行人毛利率高于同行业可比上市公司平均水平的具体原因及其合理性。

产品一击即中“傍上摇钱树” 深天马销售占比超五成

除此之外,沃格光电销售对象主要为显示面板厂商,由于显示面板生产线投资规模大,下游厂商数量有限,市场集中度高,因此公司销售存在客户集中度较高的行业特点。

2014-2017年1-6月公司前五大客户合计销售占营业收入比例分别为 98.15%、99.18%、93.49%及 97.83%,其中对第一大客户深天马及关联方销售占比分别为65.69%、59.20%、53.64%及 57.81%,超过 50%,占比较高。

对于如何和深天马建立如此深厚的关系,该公司在招股书中表示,2010年11月,公司开始投建G4.5代尺寸薄化生产线,而巧合的是,该生产线正好与上海天马的液晶面板原板尺寸相匹配,沃格光电称,公司通过与其接洽并在产品一次试样成功后就正式建立合作,之后其他深天马下属企业就开始与公司合作。

不过,该公司表示,如果未来由于下游行业发生变化或公司未能继续保持竞争优势,导致公司与深天马等主要客户的交易未能保持持续性,导致该等客户流失或需求发生不利变动以致减少甚至取消与公司的业务合作,或者公司与第一大客户深天马的合作被竞争对手所取代且公司未能及时拓展新增客户,则公司的主营业务以及经营业绩将面临增速放缓甚至下滑的风险,对公司持续盈利能力构成不利影响。

对于大客户占比如此之高,证监会也十分关注,在反馈意见中,证监会要求公司披露,近三年全部取得深天马及关联方订单的原因及其合理性,是否符合相关规定;发行人与深天马及关联方是否存在长期的业务合作协议或特殊利益安排,发行人是否对深天马及关联方存在严重依赖,是否对发行人的持续盈利能力构成重大影响,是否构成本次发行上市的障碍,另外,还要求补充说明报告期内发行人客户中是否存在与发行人存在股权关系或关联关系的客户,或曾经为发行人董事、监事、高管及其亲属或员工的客户及其他利益安排的情况;补充说明上述相关信息和风险是否充分披露。

应收账款逐年上升 增幅已大于营业收入增幅

不仅如此,报告期内,沃格光电的应收账款周转率分别为3.08次/年、2.35次/年、2.26次/年和1.48次/年,而应收账款周转率意味着年度内应收账款转为现金的平均次数,它说明应收账款流动的速度。如果,应收账款周转率呈现下降趋势,则表示企业的营运资金会过多地呆滞在应收账款上,影响正常的资金周转。

报告期各期末,沃格光电应收账款余额分别为9,207.64万元、10,553.03万元、18,240.15万元,占营业收入比重分别为35.77%、47.36%和58.46%,呈逐年上升趋势,且应收账款增幅大于营业收入增幅。

对此,证监会在反馈意见中要求公司,结合信用政策、收入变化情况补充披露报告期各期末应收账款余额逐年增加、应收账款余额占营业收入比重逐年上升、且应收账款增幅大于营业收入增幅的原因及合理性;补充披露应收惠州市创仕实业有限公司款项的具体背景、账龄情况、未收回的原因等。

沃格光电也表示,如果未来受市场环境变化、客户经营情况变动等因素的影响,公司存在因应收账款金额增多、货款无法及时回收或出现坏账、应收账款周转率下降所引致的财务风险。

其他新股消息

新股发行申购提示

股票简称 发行数量(万) 发行价 网上申购日
华夏航空 4050.0000 20.64 2018-02-14
润建通信 5518.6600 23.95 2018-02-13
华宝股份 6159.0000 38.60 2018-02-13
倍加洁 2000.0000 24.07 2018-02-09
今创集团 4200.0000 32.69 2018-02-08

往期回顾

沃格光电发行基本资料

科 目 资料
发行数量 不超过2364.89万股
发行后总股本 不超过9459.56万股
注册资本 7094.67万元
法人代表 易伟华
保 荐 人 申港证券

沃格光电募集资金用途(万元)

项目名称 投资额
TFT-LCD 玻璃精加工项目 34733
特种功能镀膜精加工项目 25017
研发中心建设项目 8067
补充流动资金 6000
合计 73817

沃格光电主要财务数据(万元)

科 目 2014年度 2015年度 2016年度
营业收入 25738.36 22284.75 31201.35
净利润 7469.95 3407.91 7472.98
负债总计 18960.01 21144.89 28878.42

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