何时满仓坚定做多，何时留出仓位套利？

　　2018年市场行情普遍不好，真正能够做到低位买入高位卖出的，都是很有天赋的人。笔者刚入市时也曾经发过这样的春秋大梦，但要做到实在不易，还不如老老实实做价值投资+套利。今天笔者想跟大家分享的是，什么时候应当满仓坚定做多？什么时候又该留出一些仓位来做套利？

　　资本市场上，我们经常会问赚的钱到底来自哪里？笔者觉得赚钱的来源主要有以下几点，第一是企业的ROE（净资产回报率）；第二是市场估值；第三是货币政策；第四是中美利差。市场估值低、货币政策放水、中美利差扩大、企业利润加速增长，当资本市场出现上述因素时，比例越高那么赚钱的概率就越高，赚钱的赔率也将越高。

　　净资产回报率

　　净资产收益率指标反映的是股东权益的收益水平，用来衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。该指标体现了自有资本获得净收益的能力。

　　举个例子，假设A有1亿本金，贷款1亿办了一家企业，2017年扣除成本、利息和税后的净利润是2000万，那么该公司的净资产回报率为2000万/本金1亿。可以看出，如果一个项目很赚钱，企业会倾向于举债来扩大生产，获得更高的净资产收益率，但是由于一个行业很赚钱，所有企业都采用一样的方法，最终的结果就是净资产回报率下降。所以在选用这个指标时，要尽量用比较长的时间来观察企业，笔者认为，10年以上的ROE能维持在15%以上的公司大概率是非常优秀的公司。

　　下图是最近10年来A股净资产收益率连续保持在15%以上的公司，只有30家，相对于A股3000多家上市公司，占比1%，可以看出长期优秀的公司多么稀缺。这30家公司最近10年的中位数收益为212%，差不多复利为16%，时间一拉长，平均复利就和企业的长期净资产收益相当。

　　

　　2018年6月28日，当时沪深300市盈率开始低于12倍市盈率，当时10年期国开债利率大约是4.3%，所以开始满足2倍以上的无风险利率条件，笔者开始进入满仓操作阶段。

　　整体来说，何时满仓操作笔者最重要的关注点是股票相对于无风险收益的赔率。当赔率高于2倍以上时，笔者倾向于满仓进行操作，因为对个股的精选，这时在市场上要挑到平均估值10倍以下，平均股息4%以上的个股难度并不大，长期来说是一个相对的底部区域，至于什么时候是最低点，并不好判断。

　　做投资只要能在相对低的位置以比较好的价格买入好公司，后面要获得相对高收益就不是很难，而且在这样的区域满仓面临的加撤风险相对可控，而系统性的杀跌要关注，特别是在股票隐含收益低于无风险利率时，要坚决清仓。

　　所以，这基本上就是今天我们要讨论的主题，当宽基指数沪深300隐含收益高于无险风国债2倍时，将不会过度关注净值的回撤，因为长期来说就是时间换空间。当然这个策略要做到更安全有效还需要一个条件，那就是对分红的要求，股息最好要高于无风险利率，这样的条件下，如果熊市的时间比较长，股息可以再买入更多的股权，将能获得更好的回报。而长期股息高的企业还能帮投资者回避掉经济周期低谷的风险，这些企业依然是现金流充足的企业，经营风险相对要小很多。而当沪深300隐含收益低于2倍无风险利率时，则可以加大套利仓位的比例。当然在实际的操作过程 中，还需加入其他维度来综合判断，比如纵向历史估值对比，横向估值对比，无风险利率和中美利差相结合来综合对比。