财富证券：内需下降明显 中美贸易摩擦负面影响显现

    投资要点12月出口增速较上月减少8.3个百分点至-4.4%，进口增速下降10.5个百分点至-7.6%。虽然去年同期基数较低，但不是12月进出口增速回落的原因；对香港贸易下降较多，是拉低出口增速的原因之一，但不能解释进口增速的大幅回落。具体看：

12月出口增速的较快下降，主要原因在于对欧美日等主要贸易伙伴增速的回落。其中，对欧盟、美国、东盟、日本的出口增速分别环比下降6.3、13.3、0.7、5.8个百分点。但对金砖国家出口增速为0.4%，较上月提高1.5个百分点。从贸易顺差看，12月对美贸易顺差较上月减少56.7亿美元至298.7亿美元，占本月我国全部贸易顺差的52.3%，较全年比重下降39.6%，说明我国已经在缩减对美贸易顺差上发力，但对美贸易顺差比重依然较高。如果中美贸易谈判进展顺利，预计未来对美贸易顺差将进一步收窄。

12月进口增速的大幅下降，源于国内需求回落、中美贸易摩擦显现和国际油价下降等多方面因素的共同作用。在33种重点进口商品中，成品油、汽车和汽车底盘、原油、钢材、纸浆、初级形状的塑料、金属加工机床、未锻造的铜及铜材、食用植物油、大豆的进口金额同比增速下降较多，这10种商品中，有7种商品进口数量下降较多，有9种进口价格亦较大幅度下跌，表明12月份进口增速的回落，是进口商品量价齐跌导致的。进口数量的减少，一方面反映国内需求继续回落，另一方面受2018年1-10月份中美贸易战上调关税影响，我国进口和出口尤其是进口增速明显高于2010~2017年均值，与国内经济需求减缓并不吻合，表明国内企业存在提前进口行为，贸易需求的提前透支和中美贸易战的负面冲击显现，导致12月出口和进口增速分别较往年历史同期均值低12.1和13.9个百分点；进口价格的下降，主要原因在于12份国际大宗商品价格尤其是油价大幅下跌。

贸易结构趋于优化。一是加工贸易在进出口中的比重趋于下降，而反映我国对外贸易自主发展能力的一般贸易比重提高，12月份达到57.9%，呈整体上升态势；二是出口产品结构优化，高新技术产品和机电产品在出口中的比重提高，12月份两者比重分别为30.0%和58.7%，位于2014年以来的高点。

全球经济继续复苏，但动能减弱，且实际经济情况逊于预期，不确定性增加。12月份全球、美国和欧元区制造业PMI指数分别为51.5%、54.1%、51.4%，都在临界值之上运行，但下降趋势明显。

同时，经济意外指数显示实际经济情况低于预期，经济景气程度指数反映未来经济环境的悲观预期者逐渐占多。因此，未来短期内我国出口仍将受益于全球经济的复苏，但未来全球经济增长的不确定性增加，且中美贸易战风险依然存在，均不利于我国出口环境的稳定，出口面临较大不确定性。

风险提示：宏观经济下行、政策变动风险。