“春季播种系列”日用品篇：百年发展历程 全球美业龙头

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　　今日市况：沪深两市小幅低开，开盘后震荡整理，盘中券商等一度拉升，但其他板块并未跟随，随后震荡走低下指数继续回落。午后，金融股迎来跳水，题材股纷纷走低，指数继续回落走低，连续失守多条均线支撑。尾盘，沪指小幅回升，全天仍保持低开低走表现。今天盘面上看，板块几乎全军覆没，题材股也迎来走低，市场短期迎来普跌；消息上，IMF下调2019全球增速预期。这也意味着，去年以来全球经济的总体低迷有望延续；技术上，指数缩量回调，跌破多条均线支撑，仍有继续回落空间。

　　总体上，指数连续反弹以来持续性动能有所衰减，加之题材股上周率先熄火，指数冲高回落的概率较大。而持续性动能的确实，主要还在于场外资金的观望情绪较浓，特别是经济增速下滑压力下，这种情绪还有望延续。不过，自2440点的反弹整体较为健康，短期的整理也是对下行通道突破后的夯实，预计在股指历史低位以及政策托底效应下，指数仍有继续向好的趋势。因此，短期继续保留底仓观望，耐心等待指数回踩后的二次加仓机会。建议重点关注金融、消费的底部机会，同时继续加强对“新基建”概念股的跟踪。

　　华泰证券(601688,股吧)投资观点：

　　欧莱雅：百年发展历程，全球美业龙头

　　欧莱雅目前旗下有兰蔻、圣罗兰等34个品牌，全球市占率第一。外延并购为扩充品牌矩阵的主要路径，商超百货、品牌零售店、药店、旅游零售、电商等全渠道运营彰显较强品牌影响力，集团不断加大数字化营销应对消费者变迁，在研发上，除常规产品也在加强对美妆科技的投入。17年我国化妆品市场中欧美品牌份额41%，本土企业份额22%，08年以来提升10pct，借助渠道红利快速增长，在品牌底蕴、研发实力上较外资龙头有较大差距，大众市场仍为主战场。我们认为品牌、渠道、营销、研发方面综合能力较强的企业有望胜出，建议关注珀莱雅、上海家化(600315,股吧)、御家汇。

　　全球第一的化妆品企业

　　欧莱雅集团由欧仁·舒莱尔创立于1907年，至今已有百年历史。2017年欧莱雅销售额达260.2亿欧元/+0.7%，扣非归母净利37.48亿欧元/+15.3%，全球市占率第一。贝当家族持有公司27.22%的股权，雀巢持股23.18%。1909-1962为欧莱雅发展的初创期，其以研发为基石，染发剂产品奠定初步发展，1963年欧莱雅在法国上市，1963-2000年集团通过外延并购进军护肤、彩妆及香水品类，2001年以来集团发展步入稳定期，通过不断并购满足全世界各地人群对于化妆品的新兴需求。

　　品牌、渠道、营销、研发铸就核心竞争优势

　　外延并购为集团扩充品牌矩阵的主要路径，目前旗下34个子品牌有32个来自外延。美宝莲、卡尔森等品牌被收购之后实现快速发展，中国品牌小护士、美即面膜等被收购后则因品牌及渠道建设理念不同整合不畅。集团拥有美发沙龙、商超、百货、品牌零售店、药店、旅游零售、电子商务七大渠道，不同层级品牌侧重差异化渠道。欧莱雅在不断加大KOL、跨界营销、内容营销等创意营销方式，并尝试将消费决策过程数字化，17年有38%的媒体预算投资在数字平台。17年集团研发投入达8.77亿欧元，每年新品数量占比在15%-20%，除产品外，也在不断加强对现代美妆科技的投入。

　　产品结构高端升级，新兴市场增长迅速

　　17年大众/奢侈/专业/活性四大类产品收入占比47%/33%/13%/8%。其中大众消费品占比从05年的52%下降至17年的47%，奢侈产品占比则从25%提升至33%。西欧、北美为主要收入来源，17年占比31%/28%，亚洲市场增速最快，占比从2005年的10%提升至24%。17年毛利率在72%，因供应链效率提升、高端品牌占比提升，04年以来提升约2pct。1988-2000年集团盈利增长4倍，PE估值从20倍提升至60倍，戴维斯双击驱动市值提升14倍，跑赢法国市场4%。09-17年公司PE估值提升6%，盈利提升122%，市值增长127%，大幅跑赢市场，盈利成驱动市值增长的主因。

　　风险提示：宏观经济下行影响化妆品消费意愿、行业竞争加剧、企业外延整合不及预期。