国都证券：春季修复主逻辑有望强化

1、春季躁动行情启动。一月外缓内稳，全球风险偏好提升，驱动A股春季躁动行情；主要修复动力源(600405)自：一是外部环境缓和，中美经贸休战谈判、美联储政策立场转鸽，提振全球市场风险偏好，主要风险资产普遍自去年底显著下跌中修复反弹；二是国内经济下行压力加大，高层密集释放宽货币宽信用扩财政、稳投资促消费等逆周期政策信号，叠加资本市场基础制度改革加快落实、A股纳入国际指数扩容提比预期兑现临近，境外中长线资金加速净流入。以上市场环境下，一月市场风格大盘蓝筹强于中小盘成长股。

2、二月展望：春节假期内外有所扰动，但春季修复主逻辑有望强化。中国农历新年春节假期，非美经济疲弱及贸易摩擦趋紧担忧，全球主要风险资产普遍回调；此外，春节假期国内吃喝玩乐等主要消费增速均呈现放缓，旅游、零售餐饮、观影人次等同比增速均不同程度放缓，进一步印证当前经济趋缓压力。以上春节假期内外压力因素，或对市场短期有所扰动，但春季修复主逻辑有望强化，包括宽货币宽信用效果逐见成效、资本市场制度改革正加快推进落实、美联储为首的全球主要央行货币政策趋于宽松、月底中美经贸谈判有望落实休战共识等，从而驱动春季修复行情有望延续。

1）春季修复主逻辑强化之一：宽货币宽信用效果逐见成效12月社融存量、M2增速底部企稳甚至略微反弹，初步表明此前宽货币、稳杠杆政策优化调整后的效果初显；同时，近两月表外融资降幅收窄，债券融资改善，信用利差收窄，也进一步表明宽货币宽信用效果初显。

而1月央行创设CBS支持商业银行发行永续债，以补充银行资本金，提升银行的信贷投放能力与意愿，同时今年提前下达并启动地方债发行，均旨在进一步疏通货币传导机制，恢复信用融资环境。预计1月乃至一季度的社融、M2同比增速有望底部企稳甚至缓升，宽货币宽信用效果巩固。

2）春季修复主逻辑强化之二：资本市场制度改革正加快推进落实，打造规范透明、开放、有活力、韧性的资本市场的效果或逐步显现。

在高层对资本市场改革的重大部署与要求下，目前资本市场基础制度改革正加快落实，重点通过优化交易监管提升市场活力（去年四季度起已快速修订完善了并购重组、股票回购、停复牌制度、重大违法强制退市、松绑股指期货限制等新规，且近日正研究修订证券公司风控指标，拟通过逆周期调节支持券商加大权益类资产的长期配置，完善融资融券交易机制、交易信息系统外部接入管理新规等），实施科创板与试点注册制提高上市公司质量，加大引入中长线资金以培育价值投资者等三大举措，近期正加快推进落实。而近日证监会换帅，或预示将加快落实资本市场制度改革部署要求。而在以上系列深化改革落实中、旨在打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场的效果或逐步显现。