分众传媒：展现长期发展信心 推荐评级

1、公司公告调整回购股份事项：用途由“优先用于员工股权激励，不排除注销部分股份”调整为“用于员工持股计划或者股权激励”。回购总金额由上限30亿元，调整为15-20亿元。截至2019年2月14日，公司累计已回购1.72亿股，合计约11亿元。

2、发布员工持股计划：对象包括董监高、核心员工不超过100人，通过二级市场购买、公司回购股份等方式，筹集总额不超过3亿元，存续期48个月，锁定期36个月。

3、聘任江南春为公司总裁兼首席执行官，法定代表人变更为江南春。

点评：

1、明确15-20亿回购用于员工激励相关，首期员工持股计划或锁定3年，展现长期发展信心：公司明确15-20亿回购用于员工激励相关，包括股权激励及员工持股计划。截止2月14日，公司已回购1.7亿股，总金额11亿元，均价6.4元/股，低于2月14日收盘价6.65元/股。我们认为，首期3亿元员工持股计划最高出资金额2000万元，人均出资金额300万元，且锁定期或长达3年，体现核心高管及员工对公司中长期发展的信心。

2、市场对于新一轮扩张周期对19H1业绩的影响已有较充分预期，关注收入端边际变化：我们预计截止18年末公司楼宇媒体资源数量达260万+，同比增长超过70%，在战略不变的前提下，相应的租金、运营人员薪资、折旧费用较为刚性。公司从18Q2开始加速资源扩张，19H1相对应的18H1成本基数较小，加之18H1世界杯营销旺季原因使收入基数较高，对19H1业绩造成一定压力，但由于前期公司已充分阐释发展规划，市场对此预期已较为充分。若宏观复苏，在经营杠杆的作用下，如公司收入增速提升至临界点，利润增速将快于收入增速，强烈建议关注收入端变化。

3、盈利预测与投资评级：我们调整18-20年净利润预测为59.7/54.6/59.8亿元，EPS0.41/0.37/0.41元，对应PE为16.4/17.9/16.3X。我们仍看好生活圈媒体，看好公司中长期发展，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济周期变化、广告行业不景气、行业竞争加剧、人才流失、业绩不达预期、租赁成本提升、人力成本增加、补贴不达预期、应收账款回收、坏账损失增加、解禁减持带来的市场波动、估值中枢下移等。