桐昆股份：扩产80万吨差异化涤纶 推荐评级

启动差异化涤纶产能建设，加速产能扩张。公司14日发布公告，启动恒腾四期30万吨/年绿色纤维以及50万吨/年超仿真纤维产能的建设。

恒腾四期由子公司恒腾在湖州南太湖产业集聚区投资9.91亿元，建设2年完成。预计项目投产后营业收入达到29.7亿元，贡献净利润1.87亿元；超仿真纤维产能由恒超化纤在桐乡市投资19.20亿元，建设2年完成，产品主要包括绿色智能化各类超细旦、细旦的POY纤维、FDY纤维。预计项目增加营业收入49.6亿元，贡献税后利润3.1亿元。

新建设的产能均为差别化纤维，在增厚公司业绩的同时有助于公司提升产品竞争壁垒。

建设东洋口石化聚酯一体化项目，坚定走一体化道路。公司计划在江苏东洋口港开发区投资建设石化聚酯一体化项目，投资总额达160亿元，形成年产2*250万吨PTA、90万吨FDY以及150万吨POY的产能。预计项目一期和二期的建设时间分别为2019年12月-2022年12月、2013年12月-2025年12月。目前公司拥有570万吨涤纶长丝产能，并有90万吨涤纶产能在改造中，预计2019年总产能将达到660万吨，超额实现公司此前的扩产计划。公司近两年依靠着领先的生产技术和规模，加速涤纶长丝产能扩张，产能增长约160万吨；预计到2021年，公司涤纶产能将至少再增长170万吨，产能增幅达到30%，这将有力促进行业格局变化，利好PTA-涤纶环节的议价能力提升。

盈利预测。我们认为公司计划建设的项目体现了公司长期的发展战略——在石化一体化的道路上做大做强，利用资本和规模优势加速行业的整合，逐渐掌握产业链的定价能力。预计公司2018-2020年EPS分别为1.82、2.04、2.30元，参考同类型公司PE水平，给予公司PE的合理区间为8-9倍，对应股价的合理区间为16.3-18.36元/股，维持公司“推荐”评级。

风险提示：下游纺织行业需求不及预期；新增聚酯产能高于预期；炼化项目进度不及预期。