军工信息化系列报告之一：19年存在较大业绩、估值弹性 长期在于信息化、国产化和更新换代

信息化发展具备长期逻辑，19 年存在较大业绩、估值弹性
简单理解，国防信息化包括信息采集处理（通过雷达、北斗、惯性、红外等手段以解决“我在哪儿、战友在哪儿、敌人在哪儿”等问题）、传输共享（通过无线电台、数据链、自组网等形式，实现信息实时共享以供决策指挥）与信息安全（电子对抗、网络信息安全等）等。
长期来看，国防信息化企业长期充分受益于信息化建设、武器装备更新换代和国产化进程。电子信息装备是军事作战效能的倍增器，新一代武器装备不断定型列装，信息化附加值高，占比不断提高，且信息化系统更新换代速度较快（一代飞机三代航电），并考虑到在美国出口管制时代背景下的自主可控要求带来国产化率加速提升，势必带动相关信息化公司业绩持续释放。
中期来看，信息化企业具备较大的业绩和估值弹性。在需求端，信息化企业过去两年受军改及五年规划等影响较大，增速低于行业增速，预计19 年存在较大的订单和业绩弹性。在盈利端，具有核心技术的信息化企业将受益于军品定价机制改革及研发费用加计扣除等政策，军品定价机制改革对于软件、著作权等过去没有充分计价的标的较为有利。在估值端，科创板的推出或提升市场对具有核心技术的信息化标的估值接受度。
信息化细分方向较多，关注雷达、导航、半导体、通信等领域
信息化建设是体系建设，涉及细分方向较多。其中：
1）雷达领域，我国已是雷达研发强国，受益于新型武器装备的列装而持续高增长，但雷达整机仍主要集中在院所体内，而民企以微波器件和组件为主，面临高速增长，且技术有在5G 应用的可能，关注亚光科技、红相股份；
2）北斗领域，军用北斗终端过去两年受军改影响较大，存在较大业绩弹性，关注恢复节奏，长期将受益于北斗三号全球组网，关注振芯科技；
3）通信领域，传统通信电台受军改影响较大或恢复稳定增长，而专网、自组网等新兴体系建立发展较快，关注凯乐科技等；
4）半导体领域，军工集团具有先天优势但主要集中在院所体内，民营企业依托灵活机制在细分方向具有核心优势，相关标的能以军为基完善产品体系，但仍要靠民品市场做大做强，但整体估值较高，关注振华科技；
5）军民融合领域，以相控阵雷达和北斗等为代表，军工技术具有在5G、无人驾驶等领域拓展应用的可能，关注已有5G 产品或具有拓展可能的相关标的如南京熊猫、金信诺、亚光科技、振芯科技等。
自下而上优选技术型标的
过去两年信息化标估值分化，部分信息化标的业绩受军改影响较大，在股价连续下跌的情况下估值仍维持在高位；部分标的由于股权质押或商誉等问题，当前估值只有20 倍甚至不到20 倍。考虑到19 年军工行业基本面持续向好，信息化标的或面临较大的业绩弹性，并将走向估值修复，对于纯正军工信息化业务，考虑到市场环境和公司增速等，估值一般可以达到30-50 倍。建议通过以下标准选择标的：
1）业绩稳健甚至出现加速增长，且估值能够匹配，关注航天发展，振华科技以及估值处于底部，基本面好转存在资产证券化预期的四创电子。
2）前期因股权质押等问题超跌，而主业增长稳健、估值较低的民参军公司，如亚光科技、红相股份等；
3）部分技术稀缺代表长期技术发展方向，短期估值较高但订单释放存在消化可能，科创板的推出或提升市场对估值的可接受度，比如振芯科技等。
风险因素：军队体制改革进展低于预期；军品定价机制改革对军品价格的冲击；估值波动较大
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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