洞察丨老虎证券成立至今从未盈利流血上市 互联网券商政策风险悬顶

　　2018年的券商行业被很多人形容经历了一场“寒冬”，除了业绩表现不佳，裁员风波不断，更有营业部接连关闭，连行业盛事新财富评选也被取消了，但没有对比就没有伤害，相比传统券商，互联网券商的日子像是过得很滋润，除了腾迅系的富途证券已经于年末递交了IPO招股说明书之外，小米系老虎证券也在年后不久计划登陆纳斯达克。然而值得注意的是，两个互联网券商龙头公司虽然在美股和港股市场上的生意做得风生水起，但是对于中国大陆来说却是频踩监管红线，业务发展面临很大的不确定性。

　　业务开展打“擦边球” 政策风险悬顶

　　老虎证券成立于2014年，通过其自主研发的交易平台Tiger Trade为投资者提供美股、港股、A股(沪港通/深港通)等全球主要市场的股票交易下单与执行，及保证金融资、资产管理等多项金融服务。同时，公司目前已取得美国、新西兰、澳大利亚的券商牌照或许可。

　　2月23日老虎证券递交的招股书显示，Tiger Trade平台累计交易规模在三年内已经突破10000亿人民币。2018年，老虎证券全年交易规模为1192亿美元，2018年第四季度日均交易量为5.43亿美元，2017年及2016年的交易规模分别约为633亿美元、163亿美元。

　　然而，如此庞大的交易规模背后却危机四伏。

　　和富途证券类似得，老虎证券在其招股书中坦诚中国证监会尚未批准任何境内外机构为国内投资者提供海外投资服务证券交易，因老虎证券的大部分客户都是中国人海外投资，所以面临政策的风险。

　　而且上述风险也被中国证监会多次提到，2018年9月份证监会官方网站“投资者保护”栏目中曾有文章提及，境内投资者通过境内互联网公司的平台网站或移动客户端参与境外证券市场交易，由于没有相应的法律保障，且证券投资账户及资金均在境外，一旦发生纠纷，投资者权益将无法得到有效保护。请勿参与此类投资，以免遭受损失。

　　更早年间，证监会境外投资风险提示中点名“老虎证券”“富途网络”“积木股票”等网站和移动客户端提供美股、港股等境外证券买卖服务。为此老虎证券将证券业务剥离至海外，绕开“未经监管部门许可从事券商业务”的经营资质障碍，国内只留下网络公司继续发展客户。

　　如此一来，老虎证券不仅本质的牌照问题没有得到解决，还放大了客户资金来源问题。根据现行的中国外汇管理规定，每名中国公民每年最多可兑换5万美元等值人民币，以供个人使用。这种适当的使用不包括对二级股票市场的直接投资。有意转换美元超过该额度的中国公民，必须向国家外汇管理局指定的相关商业银行办理额外的申请和审查程序。

　　一旦国内监管政策进一步收紧，老虎证券主营业务收入背后的风险便很容易暴露。

　　投入额巨大 成立至今未盈利

　　招股书显示，老虎证券2018年总收入为3356.0万美元，同比增长98%。2016-2017年收入分别为547.6万美元、1694.9万美元。

来源：招股书

　　从收入数据来看，老虎证券业绩蒸蒸日上，但是再看其亏损数据，却同样让人瞠目结舌。经非GAAP调整后，老虎证券2016年、2017年净亏损分别为1042.3万美元、757.7万美元。2018年净亏损1008.9万美元，较2017年亏损扩大33%。老虎证券称，其亏损主要是由于管理层和员工的股票奖励增加。

　　盈利方面，老虎证券也在招股书中提到，由于公司在研发、员工薪酬和福利、市场数据、营销和以及品牌推广等方面进行了大量投资，所以至今仍未盈利。

　　除了期权形式的员工激励，2018年最大的运营费用支出项是市场推广和打造品牌。老虎证券的市场营销支出每年以2倍的速度增长。此外，招股书显示，领先的技术驱动老虎证券业务高速成长，公司在研发方面的投入则更为不遗余力。

　　与老虎证券不同的是，另一巨头富途证券则在公司盈利方面理想得多，根据富途证券2月19日更新的招股书则显示，2018年富途证券的净利润达到1.39亿港元。当然，无论业绩如何，盈利与否，上述互联网券商无一例外均面临着国内监管政策风险。