可口可乐股价跌至10年新低 巴菲特为何始终不卖？

　　可口可乐2月14日公布财报数据后，股价跌至近10年最低点。但从伯克希尔最新发布的财报数据来看，巴菲特并没有要减持可口可乐的打算，本文笔者将重点探讨巴菲特为何坚决不卖可口可乐？可口可乐到底有什么魔力呢？

　　高分红率+资本利得税为主因

　　价值投资到底是什么？巴菲特从来没有说过他是价值投资者，明确表态过的是消费品投资者。笔者认为，价值投资就是寻找到通过每年分红能够覆盖成本，同时持续几十年给予很高分红率的上市公司。例如一年分红能达到当初投资成本的30%，持续几十年的企业堪称价值投资。

　　投资有两种方式收回成本，一种是通过出售股权;另一种就是分红覆盖成本。通过分红收回成本，是价值投资的最高境界之一。A股通过分红能收回投资的上市公司少之又少，估计10家不到，而且几乎清一色都是消费类上市公司。例如茅台(600519)、格力等。之所以形成这种结果，因为消费类如果一旦有相当的市场占有率，能每年产生丰厚的经营性现金流，高分红才能持续保持。

　　巴菲特在80年代末就想通了这个问题，于是把可口可乐作为不停提供现金的资金供给器，用可口可乐超高分红率产生的现金，再次投入到其他类似企业的并购，从而创造一个财富帝国。当然这一切都建立在一个超级大背景下，那就是全球经济在二战后一直高速增长，人口数量也在大规模增加。购买力和购买人群数量大幅增加背景下，消费类企业出现超级大黑马是情理之中的事情。

　　那么我们就研究一下巴菲特几十年如一日，为何坚决不卖可口可乐？到底可口可乐有什么魔力呢？笔者认为，可口可乐的魔力在于，惊人的分红回报率（见表）。因为可口可乐股本扩张太大，2012年前巴菲特持股数量难以准确核实，但是2012年7月后可口可乐股本结构变动不大，根据最近伯克希尔· 哈撒韦持股4亿股计算，仅仅在2012年7月至2018年，巴菲特就收到可口可乐分红34亿美元左右，完全覆盖最初投资成本10.24亿美元。2018年巴菲特收到可口可乐分股分红为0.39美元×4次分红×4亿股=6.24美元，是当年投资额的61%！

　　因此，巴菲特不会卖出可口可乐的一个最重要的原因，是每年能够从可口可乐获得巨大的现金回报，一个能持续高效下蛋的母鸡谁会卖出去呢？

　　巴菲特不会卖出可口可乐的另一个原因是资本利得税。美国资本利得税是指对非专门从事不动产和有价证券买卖的纳税人，就其已实现的资本利得征收的一种税，属临时税。资本利得指不动产，主要如房地产和有价证券(如股票、债券等)，因其市场价格上涨而增值，带给其所有者的意外收益。它包括待实现的资本利得和已实现的资本利得两类。资本利得税对后一类所得课征，前一类不增税。为了避免征税对投资产生的抑制作用，资本利得税一般采用较低的比例税率。有些国家则把对已实现的资本利得课税并入个人所得和公司所得中一起计税，而没有另立资本利得税。

　　我国买卖证券交易是没有设立资本利得税的，即炒股亏钱不能抵消个人所得税，赚钱也不要交资本利得税。但是美国炒股盈利是要交资本利得税的，资本利得税率是20%。以2019年2月22日可口可乐收盘价45.86美元计算，巴菲特持股可口可乐4亿股市值45.86×4亿股=183.44亿美元，减去10.24亿美元的成本，要缴纳（183.44—10.24）×20%=34.64亿美元所得税。

　　一边是每年6个亿分红，另一边是卖出就要交近35亿元的税，哪边合算一目了然！可口可乐是稳定消费品，每年能产生巨大的经营性现金流，巴菲特怎么可能因为股价的涨跌而卖出呢?卖完还要被税收拿走巨大的一块蛋糕。

　　A股高分红率企业行业空间难判断

　　那中国有没有类似可口可乐一样的上市公司呢？从A股历史看，国内分红率最高的应该是国酒茅台。2015年、2016年和2017年每股分红分别是6.171元、6.787元和10.999元，三年合计每股分红23.957元。上市以来，茅台股本扩张5.025倍，如果上市持有茅台，光2015年一年分红就达6.171×5.025=31元，当年就能回本。因此中国也有好公司，也能和可口可乐媲美。

　　其实高分红的公司在上市以前也是高分红，上市后依然能保持高分红。高分红的标志就是前几年持续高分红，上市后才能继续保持这种能力。中国人口基数众多，消费品占有一定市场比例后，肯定能有较大经营性现金流产生，持续的高分红是能够做到的。

　　分析这类公司最难得的是行业未来的发展空间，比如茅台还能有多少增量消费？可口可乐高增长其实是从美国走向全球的过程。国内人口红利和经济增速红利是否已经到达峰值？如果是，那么就只能从市场占有率不高的品牌消费品入手。如双汇发展(000895)持续每年分红一股一元已经很多年，年分红率近5%，收入增速提不上来，因此分红率也提升不大。说明行业增长空间已经出现瓶颈。

　　找到一个消费品企业且分红率高，同时公司还有巨大的增长空间确实是一件非常难的事情。还有坚持持股也是一项极为考验人的事情。巴菲特不愧是股神，30年前就知道可口可乐的增长结果，令人敬佩不已。