一个价值64万亿的问题：谁将为美国提供融资?

　　美国国债借贷咨询委员会（又称TBAC，Treasury Borrowing Advisory Committee ）在最新季度会议上表示，美国预算赤字飙升，特别是未来10年出现重大融资缺口的可能性超过12万亿美元，海外的投资者已经持有了大量美债，还可能需要更多的国内投资者参与。

　　翻译一下，就是美国政府还会发行大量国债，但是国际投资者早就买不动了，美国国内的机构投资者要加油，散户投资者要“节衣缩食”，多买美债。

　　如美国国债借贷咨询委员会所言，海外投资者对美债的“胃口”越来越来小，美国的投资者已经顺利接盘了吗？以后还会继续支撑起庞大的美债市场吗？

　　德银在《谁正在买美债、抵押贷款、信贷和市政债券？》的报告中，试图解答美国国债借贷咨询委员会提出的问题，并试图分析美国国债供应直线飙升与投资吸引力如何并存，以及美债投资者身份变化又将如何影响美元的国际地位。

　　国际市场对美债的兴趣减弱

　　如下图所示，国际投资者对美国国债、可投资债券、垃圾债券等信贷产品的持有量正在下降。

　　至于原因，德银认为是美债“无限量供应”。

　　美国国债在所有美国债券中的份额，已经创历史新高。

　　现在，美国固定收益市值达到创纪录的41万亿美元。

　　当然，也别希望美国国债增长的速度缓下来。事实上，伴随着减税，美国国债的供应量还将继续大爆发。

　　比较有趣的是，尽管全球经济放缓的乌云不散，但现在的条件确允许美国国债激增：一是利率还维持在相对较低水平，美联储货币政策再次转向鸽派；二是，美国国债波动率持续维持在低位，似乎对市场上的种种不确定性视而不见。

　　在美国国债“无限量供应”的背景下，国际投资者开始观望了，不再积极买入。

　　美国国内投资者跟上接盘

　　如下图，美国国内投资者已经成为购买美国国债的主力。

　　与此同时，由于外国投资者拒绝再购买美国债券，美联储持有的美国国债的相对份额也在下降。

　　随着美联储与外国投资者一起抛售美国国债，美国国内投资者，如银行和家庭别无选择，只能购买美国国债。

　　两个关键问题出现了……

　　不同的买家有不同的动机和价格敏感度，这就是为什么如果仅仅把收益率推得足够高，买家就会来，这种推论是不充分的也是危险的。

　　总体来讲，美联储和国际上其他央行对价格敏感度最低。而现在正在购买美国国债的是对价格高度敏感的银行和散户投资者，以及中度敏感的共同基金和养老基金。

　　如果依靠GDP作为判断国债的价值指标，那么10年期美国国债现在确实是相当有投资吸引力。

　　问题是，同样的收益率是否足以支撑起未来对美国票据的持续需求？美国国债借贷咨询委员会也没有明确的答案。但美国国债借贷咨询委员会，由以下美国最重要的银行和对冲基金组成，这个信息至关重要。

　　第二个问题是，当国际投资者对美元的“胃口”减弱，美元的地位又将如何？

　　不置可否，“美元仍然是主要的储备货币”，但美国国债借贷咨询委员会观察到，国际上主要的储备管理者一直在逐步增加对其他货币的分配。全球外汇储备中，美元所占份额已从2000年的72%稳步下降到现在的62%。

　　当美国国债依靠其国内投资者买入，而其他国家也开始依靠国内融资，美元的国际地位又将如何变化，或者说，全球货币体系又将发生哪些改变？没有人能确切预知，但可以肯定的是，美元和美债都难重返十年前的地位。

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