美联储在关注什么

　　摘要：

　　通胀和就业两大长期目标背离，美联储观察更广泛的经济指标进行判断，但是在美国经济见顶的阶段，细项数据也相互冲突，美联储的态度摇摆不定。

　　美联储原有的框架重新被讨论，若由钉住通胀变为钉住价格水平，历史通胀纳入考虑，货币政策将进一步宽松（零利率时期的通胀不足仍未被弥补）。同时为了防止通胀超调，通胀预期指标的重要性将进一步增强。

　　如果这一判断得以成立，跳出国内因素，外围变化对国内利率下行有利。

　　美联储在关注什么

　　鲍威尔多次强调美联储决策依赖于硬数据（hard data）。

　　对利率的判断需要上推美联储货币政策变化，进一步需要上推美国基本面的变化。从周期上看，美国经济已经见顶回落，但经济细分指标上的背离仍然会让人困惑：一方面，2月非农大幅不及预期，新增非农就业仅2万人，不及市场预期的18万人；另一方面失业率仍然下降，由1月的4.0%下降至3.8%，接近历史低点。

　　在2019年2月26日鲍威尔向国会提交货币政策报告时指出：

　　“虽然我们认为目前的经济状况是健康的，经济前景是有利的，但在过去的几个月里，我们看到了一些交叉和相互矛盾的信号。”美国国内，他提到的挑战包括金融市场的波动、生产率的增长减速、劳动参与率低；美国之外，他提到的挑战是中国和欧洲的经济增长放缓、英国脱欧以及贸易谈判。

　　更主要的矛盾是失业率下降的同时通胀持续乏力，核心PCE一直没有超过2%的目标线。

　　因而美联储究竟在钉住什么指标，就成为我们分析的重点。

　　1.以泰勒规则为基础的框架

　　所谓硬数据和软数据之分，主要是实体经济数据（产出、通胀、就业等等）和调查数据（PMI、消费者信心等等）的区别。

　　美联储的长期目标有两个：充分就业和稳定物价。这两个数据当然是最硬的数据。其中充分就业钉住的指标是失业率和自然失业率之差；物价水平钉住的是核心PCE指数。

　　钉住这两个硬数据的潜在含义在于，美联储依据泰勒规则制定政策利率

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