【非银】中航资本：军工+金融稀缺标的，受益于军民融合+产融结合，信托证券租赁皆在改善

　　※ 中航资本(600705)是由中国航空工业集团有限公司控股的唯一金融控股类上市公司。

　　公司通过“综合金融”平台（中航投资）持有信托、租赁、期货、证券、财务公司的牌照。此外，中航投资设立北京荣福航空工业基金，惠华基金等，持有基金牌照。同时为完善金融全牌照布局，参与建立AMC公司（成都益航资产管理有限公司）。在产业投资平台下，公司通过中航新兴（2012年成立）、中航航空投资（2013年成立）、航空工业基金，投资了一系列高新技术产业优质项目，依靠股东强大的军工背景、高新技术、产业资源和品牌优势，紧密围绕航空工业各产业链，积极开拓航空产业投资，聚焦战略新兴产业的发展，寻找中航系外部的增长点。

　　※ 公司逐渐完善金融牌照的全布局，同时将产业实体与金融资源深度融合。

　　产业需求支持资本的成长，来自股东的支持亦可向金融输入丰富资源；同时，齐备的业务牌照满足了产业的各项资本化需求，资本的业务优化又可以反哺产业的良性发展。“军工+金融”形成良好的互动循环。作为军工+金融的A股稀缺标的，公司将成为军工证券化和军民融合的首要受益标的。

　　※ 2018年，公司经营业绩持续增长。

　　2018年公司归母净利润31.66亿元，同比+13.74%；2012-2018复合增长率27.94%。2018年加权ROE12.90%，在2017年12.33%的基础上实现了稳健增长。租赁、信托、财务业务为公司前三大主要收入来源。2018年，公司收入结构中租赁、信托、财务、证券占比51.66%、21.59%、16.86%、6.09%；利润结构中租赁、信托、财务、证券占比31%、35%、20%、4%，信托对利润的贡献较大。在各业务板块中，信托公司毛利率最大，盈利能力最强。

　　※ 中航信托主动管理能力增强，驱动业绩上升，是集团利润的主要贡献者。

　　在68家信托公司中，中航信托产品创新设计能力强，先后发行了多种信托的市场首单产品，业务报酬率表现良好，ROE处于行业领先水平。租赁公司方面，航空租赁+产业融合背景，绝对优势显著。中航证券计划增资，未来预期向好。产业投资方面，项目储备丰富，不排除通过科创板等资本市场实现退出，未来收益丰厚。

　　※ 整体观点：公司近年来经营业绩持续增长。

　　信托、租赁皆已完成增资，证券增资计划已形成，各业务的资本实力进一步增强。信托盈利能力位于行业前列，租赁具有航空业务的绝对优势，证券业务预期乐观，财务公司强化资金管理，业绩乐观。此外，股东增持和战投的引入，彰显长期乐观预期。“军工+金融”业务协同较好。基于中航资本2018年利润达成情况与各业务线的资本实力，我们对信托采用分部估值，对其余业务采用PB估值，对应目标价为8.68元，相较现价有49.14%涨幅，首次覆盖予以“买入”评级！

　　风险提示：市场与经营风险，财务风险，管理风险

　　证券研究报告《非银：中航资本：军工+金融稀缺标的，受益于军民融合+产融结合，信托证券租赁皆在改善》

　　对外发布时间：2019年03月19日

　　报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　本报告分析师

　　夏昌盛 SAC执业证书编号：S1110518110003

　　罗钻辉 SAC执业证书编号：S1110518060005

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