华建集团：股票激励助力成长 买入评级

    主业增长提速，订单充沛2018年公司实现营收59.59亿，同比增长12.65%；实现归母净利润2.64亿，同比增长2.78%，净利润增速低于营收增速主要是由于计提商誉减值以及在智能建筑领域的研发投入增加；主营业务工程设计实现收入37.77亿，同比增长14%，增速比2017年提升6.21pct。全年新签订单96.38亿，同比增长15.55%，其中设计订单57.82亿，同比增长21.74%。

盈利能力保持平稳，现金流保持净流入公司2018年ROE为10.18%，同比下降2.30pct。毛利率为25.45%，同比下降0.08pct；净利率为5.14%，同比下降0.42pct。期间费用率为18.83%，同比提升0.90pct；其中管理费用率提升0.69pct至17.57%，财务费用率提升0.16pct至-0.01%，销售费用率提升0.04pct至1.26%。总资产周转率为0.75次，同比下降12.79%，应收账款周转率为3.57次，同比下降11.41%；截至2019年一季度末，公司的资产负债率为64.49%，比2018年底下降1.64pct，偿债能力有所提升。上市至今公司的经营性现金流一直保持净流入，2018年公司实现经营性净现金流3.38亿，经营性净现金流/营业收入为5.67%。

Q1业绩增长提速公司2018Q2、Q3、Q4和2019Q1分别完成营收15.36亿、14.37亿、16.95亿、15.58亿，同比增长26.99%、6.14%、-6.34%、20.57%；实现净利润0.77亿、0.60亿、0.56亿、0.82亿，同比增长199.56%、-14.15%、-50.61%、15.01%。一季度公司的业绩增长有所提速。

全国化布局初见成效，股票激励助力成长报告期内公司成立雄安设计院与华南中心，通过整合区域内市场资源，构建以区域中心为平台、打造全过程产业链各业务板块的属地化发展。近期公司授予341名员工共1291.94万股限制性股票，占总股本3%，并设定了以2017年为基数未来三年营收CAGR不低于8%的解锁条件，有利于充分激发员工活力。

盈利预测与投资建议：预计公司19-21年EPS为0.68/0.77/0.88元，PE分别为18.3/16.1/14.1倍。维持“买入”评级。

风险提示：应收账款坏账，固定资产投资放缓，商誉减值等。