青松股份(300132)：Q1业绩基本符合预期 并购资产完成过户

事件：公司发布2019 年一季报，实现营收3.31 亿元，同比增长30.57%；归母净利润8145.87 万元，同比增长33.98%。公司公告发行股份购买诺斯贝尔化妆品股份有限公司90%股权事项获证监会核准，资产过户事宜已完成。
产品价格维持高位，Q1 淡季销量有所下滑：2019Q1 业绩同比保持增长主要系公司产品价格2018 年大幅上涨，2019 年一季度产品价格仍维持在高位，毛利率较2018 年同期有所增长。18 年松脂产季结束后松节油呈现出加速上涨局面，据松香网目前松节油价格36050 元/吨，较18 年初上涨约46%。成本支撑下公司产品合成樟脑、冰片目前价格分别为12 万元/吨、26 万元/吨，比18 年初分别上涨62%、160%，价差分别扩大76%、448%，公司盈利扩大，2019Q1毛利率38.76%，同比增长0.68 pct。但由于2019Q1 淡季销量下滑，且合成樟脑价格较2018Q4 高点略有下滑，利润环比下降38.7%，毛利率环比下滑2.38 pct。我们预计19 年松节油供需紧张局面有望持续，产业链景气度仍可维持高位。
外延并购诺斯贝尔资产过户完成，切入化妆品代工行业，成长空间打开：公司公告发行股份和支付现金相结合的方式作价24.3 亿元购买诺斯贝尔90%的股权事宜已完成资产过户，同时拟募集配套资金不超过7 亿元。诺斯贝尔是国内化妆品行业ODM龙头公司，拥有屈臣氏、妮维雅、资生堂等众多优质客户，承诺19-20 年实现净利润不低于2.4 亿和2.88 亿元。2018 年诺斯贝尔扣非归母净利润21,024.02 万元，盈利承诺完成率105.12%，未来预计继续向好。此次并购将使公司松节油深加工产品的日化销售渠道进一步拓展，并顺延产业链向下游拓展面膜、护肤品、湿巾等化妆品产品的研产销。以2018 年净利计算并购标的每股收益高于公司本体，此次并购也将利好公司估值。
主业项目建设陆续完成，业绩增量可期：公司公告年产15000 吨香料产品（龙涎酮5000 吨、乙酸苄酯10000 吨）、冰片生产线自动化改造项目已完成建设工作并开展试生产；年产5000 吨合成樟脑扩建项目2018 年底已完成主体项目工程安装，预计2019 年下半年进入试生产。新项目投产将进一步增厚利润。
投资建议：暂不考虑本次并购的业绩，预计公司19-21 年净利润分别为4.6、5.5、6 亿元，对应PE 12、10、9 倍，维持买入-A 评级。
风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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