投研机构：未来7个月的投资，你需要注意这10张图

　　原标题：投研机构：未来7个月的投资，你需要注意这10张图

　　针对多类资产的投资者，投资研究机构Topdown Charts的创始人兼研究主管Callum Thomas日前撰文，描述了在未来一年内（或以上）最重要的10张表格。

　　Thomas表示，整体而言，“转变（transition）”这一主题将可以描述2019年的大部分变化，包括：央行从市场稳定者转变成了市场波动的来源，资产和市场内部的轮动，以及商业/市场周期的阶段转变。风险明显上升，然而正如图表所示，这其中也孕育着机会。

　　Thomas的分析表明，当前已看到了资产和市场内部轮动的初步迹象，新兴市场的资产表现目前似乎好于发达市场；全球现金配置比例处于历史低位；接下来需关注美国高利率信用债的利差变化。此外，尽管年初以来出现大幅反弹，全球股票估值仍不至于“太高”；大宗商品的走势开始出现震荡，但估值仍偏低；而A股估值已非常接近公允价值。

　　在经济增长方面，Thomas认为全球经济正在经历着向“复苏阶段”的转变。（以下图表均来自TopDown Charts）

　　1. 通缩风险

　　相比年前预测的逾80%国家股市将进入“通缩”状态（即价格同比缩水），Thomas目前认为，有更多的国家在工业产出和预期收益上，已进入了该“通缩”状态。不过，股市通缩指标已出现了剧烈下降，这意味着，或许通缩浪潮会像它迅速开始的那样迅速结束。

　　2. 制造业PMI-新兴市场vs发达市场

　　从图表中可以看出一个有趣的现象，目前可能是在重复2015/16年的模式，并且，从一季度的数据来看更是如此。新兴市场的制造业PMI将首先出现峰值，似乎也是首先触及市场底部的。如果新兴市场的表现好于发达市场，并引领发达市场重回复苏之路，这就更加有趣了。Thomas指出，仍然存在很多疑问，但是考虑到新兴市场央行有更多的货币政策操作空间，这是一个有趣的话题。

　　3. 新兴市场股市相对发达市场的表现

　　Thomas称，新兴市场相对发达市场在一季度的相对强劲表现，似乎是反映之前的判断错了。不过，目前言之过早，过程中出现波动和小的趋势反转也是正常现象。因而，Thomas认为目前还难下定论。

　　接下来市场会发生什么，将取决于上一张图表中的指数相对美元走势的下跌幅度。

　　4. 全球周期性股票相对于防御板块的表现

　　Thomas表示，下图与PMI的图相呼应，新兴市场的周期性股票相对防御板块首先逆转向下，同时也首先恢复上涨。除美国以外发达国家的表现则滞后于新兴市场。因而，Thomas建议紧盯新兴市场股市的变化，因为这可能成为除美国以外发达国家股市的关键驱动因素。

　　5. 全球货币政策趋势

　　尽管不是特别明显，但下图仍明显地反映了全球货币政策的转向（至少是暂停了加息）。Thomas表示，年前的看法——央行正从市场稳定者转变为波动的来源，似乎只是暂时的。如果真是这样，对于市场周期而言，我们在未来数年可能将继续经历着“延期和假装（extent-and-pretend）”。

　　年前Thomas指出，越来越多的央行正转向货币紧缩模式，并认为，未来将会看到更多这样的情况，而央行货币政策也将越来越多得成为波动的来源，而非市场稳定者。

　　6. 现金的配置

　　随着全球现金配置比例接近历史低位，现金的配置从低位持续出现反弹的现象也并不意外。需要注意的是，现金配置的极低点（2017年12月）来得快、去得也快，随后在跨年之际就出现了快速的回升。Thomas提醒称，这将是一个监测指标，需要特别警惕下一次的低点出现。

　　7. 美国的高利率信用债

　　接下来将继续关注高利率信用债的利差情况。此前，Thomas已提醒客户注意去年年底时的“红灯”预警，不过随后已有所缓和，变为“橙/黄灯”。当前美联储暂停加息，不过依然对信用债定价有着最终话语权。

　　8. 全球股票估值

　　目前为止，全球股市的反弹，并未使得原本估值适中的国家的股票变得估值过高。这意味着，股市距离估值调整仍有很大的距离。Thomas表示，当前的股票已不像年初那样“廉价”，但距离“太贵”也还有一段距离，并再次提醒继续关注这张图表。

　　9. 大宗商品

　　Thomas认为，大宗商品走势开始变得震荡。如下图所示，商品价格仍位于“估值过低”的状态，但仓位水平也仍然较轻。商品价格的催化剂包括：美元指数和美国以外的发达国家扭转经济下行的浪潮。商品价格的多空对战已开始，所以选择你的立场吧。

　　10. 中国A股

　　此前，Thomas还在讨论A股下跌了多少，而现在我们已看到了30%的涨幅。Thomas表示，公平地说，在当前A股已出现巨大涨幅的情况下，对A股持更谨慎的态度。在后续的宏观/基本面方面，Thomas关注了一些具体指标，不过目前可以确定的一点是，当前A股的估值已非常接近于公允价值，因而，当前已不再是价值投资的事了。