老百姓(603883)半年报点评：业绩符合预期 旗舰店坪效继续提升

事件：公司公布2019 年半年报，2019H1 实现收入55.33 亿元（+24.71%），实现归属于上市公司净利润2.70 亿（+22.08%），扣非归母净利润2.55 亿元（+19.78%），经营活动现金流净额4.43 亿元（+21.14%）
业绩符合预期。2019H1 实现收入55.33 亿元（+24.71%），实现归属于上市公司净利润2.70 亿（+22.08%），扣非归母净利润2.55 亿元（+19.78%），业绩符合预期。零售收入48.73 亿元（+24.4%），毛利率37.16%（-1.89pp），毛利率有所下降，一方面与产品结构有关，毛利率较低的中西药占比提升，由于医保政策的变革，限制非药品陈列，毛利率较高的非药品类销售下滑。另一方面与转小规模纳税人后增值税进项税额计入成本，导致成本增加有关。医药批发6.17 亿元（+33.30%），毛利率11.06%（+1.63pp）医药批发增长较快主要来自加盟门店数增长。销售费用率21.7%（-0.8pp）， 管理费用率4.6%（-0.1pp）基本与去年持平。
旗舰店坪效继续增长，经营效率持续提升。截至报告期末，公司门店4,579 家，其中直营门店3,673 家、加盟门店906 家。报告期内直营门店增加428 家，其中新建直营门店292 家，并表并购门店136 家，关闭门店44 家。总体而言直营门店增加数同比有所下降（去年同期新增门店 534 家），主要来自并购门店数的同比减少。2019H1 年公司旗舰店日均坪效131 元/平方米，大店69 元/平方米，中小成店40 元/平方米，合计为51 元/平方米，分别较之去年同期提升，12 元/平方米，-7 元/平方米，1 元/平方米，旗舰店减少4 家，坪效继续提升。大店减少32 家，中小店增加770 家，大店关闭预计发展规划及经营策略性调整有关。中小成店坪效下降预计与新拓展门店比例增加有关。
投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价91.2 元。我们预计2019-2021 年净利润分别为5.39 亿、6.53 亿、8.00 亿元，同比增速分别为24.1%、22.8%、22.9%，2019-2021EPS 分别为1.88 元、2.28元、2.79 元，买入-A 的投资评级，6 个月目标价为91.2 元，相当于2020 年40x 的动态市盈率。
风险提示： 并购整合不及预期风险，外延拓展不及预期风险，业绩不确定风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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