深度 | 穿透中国上市景区真实运营情况：82%盈利！

　　目前，国内大部分文旅上市公司已陆续发布2019年上半年报，作为文旅领域的重要主体，各类景区上半年的运营情况备受关注。本期，新旅界（LvJieMedia）对A股、港股、新三板等资本市场，超50家上市公司景区进行了统计，深入了解上市公司景区的运营情况。

　　营收规模“贫富悬殊”

　　据新旅界不完全统计，国内资本市场的景区已不少于100家，包括自然资源景区、主题公园、休闲度假景区等。在营收规模上，旅游上市公司“贫富差距”明显，营收规模从数十万元到近10亿元不等，且营收亿元以下的单体景区占多数。在所统计的50家上市公司景区中，营收超过1亿元的上市景区有19家，占比约32%；营收在1亿元以下的则有31家，占比高达68%。

　　新旅界统计，营收超5亿元的上市公司景区有4家，分别是乌镇景区、黄山景区、三亚亚特兰蒂斯、峨眉山景区，其中乌镇景区8.55亿元排在本次统计的上市公司景区营收规模榜首。

　　当然，乌镇景区并非就是国内上市公司景区“一哥”，长隆集团及华侨城旗下景区实力不容小觑。

　　其中，非上市公司长隆集团，早在2017年就被报道营收超30亿元，其仅有的广州长隆和珠海长隆两个景区贡献了主要业绩，2018年两地景区游客量超过3000万人次。据南方日报8月28日报道，长隆集团创始人苏志刚透露，2019年7月1日至8月26日，长隆集团旗下广州、珠海两大园区消费总人次达976.2万，同比去年866.8万增长了12.6%，并持续多年实现两位数增长。 此外，上市公司华侨城A，虽未公开单个景区营收规模，但其欢乐谷系列、锦绣中华等景区在国内已拥有较高品牌知名度，华侨城2019年上半年旅游综合业务收入57.25亿元，同比增长22.45%。同时，华侨城上半年累计接待游客1782万人次，同比持平；七地欢乐谷接待游客人次同比有小幅增长；北京欢乐谷、武汉欢乐谷、重庆欢乐谷游客增幅均超10%。

　　北京欢乐谷《明星见面会》——可可颂公主零距离

　　长隆、华侨城等巨头景区企业是学习的榜样，但此类大规模景区依然只是极少数，中小景区还是国内当下的普遍现象。如果把低于5000万元营收规模的景区定义为小型景区，在占比高达62%的亿元以下上市公司景区中，超过70%的上市公司景区为小型景区。 贵阳市修文桃源河旅游景区以62万元的营收垫底，但实际上此类营收不乐观的景区还有更多。特别注意的是，修文桃源河旅游景区以“魔幻漂流门票和水上乐园门票收入为主、游客附带消费为辅”的模式实现盈利，每年的6月至9月为景区旅游旺季，游客较多，营业收入和利润主要在此期间实现。该景区上半年亏损728万，主要是为经营季开始做筹备，今年新增物资采购成本。

　　半数上市景区净利下滑

　　营收展示体量实力，盈利能力更能代表景区成长力。

　　2019年上半年，大约有68%上市公司景区营收比去年同期增长，收入增长一定程度上成市场主流。但资本市场最关心的盈利情况，似乎相对没有收入增长那么乐观，约50%的上市公司景区净利润同比下滑。 统计数据显示，有8家上市公司景区上半年亏损，占比约18%，这一比例相比业内近几年盛传的“70%亏损”形成对比。上半年盈利的上市公司景区占比高达82%，从这一数据层面来看，国内景区多数处于“赚钱”的状态。 从单个景区的净利润来看，净利润位居榜首的依然是乌镇，其8.55亿元的营收中，有55%是净利润，达到4.72亿元。此外，净利润超过1亿元的上市公司景区有4家，分别是杭州宋城、黄山景区、古北水镇、三亚宋城，丽江宋城的净利润也直逼亿元大关。

　　上半年亏损的9家上市公司景区中，其中有4家为营收亿元景区，另外5家的营收在榜单中排名较靠后。亏损额最大的是厦门方特，亏损了6134万元，而郑州方特和株洲方特也分别亏损1211万元和4352万元。 尽管多家规模乐园项目亏损，但今年接连开业4座乐园的华强方特，上半年依然保持整体高速增长。上半年，华强方特营业收入24.41亿元，同比增长26.18%；净利润也同比增长15.02%，达到3.85亿元。华强方特半年报显示，项目建设的较好推进以及动漫IP产品的融合发展，成为其业绩增长的重要因素。 景区的盈利要有较为乐观的入园人次，而拥有品牌、资源等优势的景区，更容易吸引游客进而持续提升游客量。在新旅界所统计的19家上市公司景区中，其游客总量达到3032万人次，平均单个景区159万人次。游客量最高的是九华山风景区607.06万人次，但游客量最低的却仅有3.85万人次，前者大约是后者的158倍。

　　九华山风景区 在这19家景区中，半年游客量过百万人次的就14家，占比超七成，游客量同比去年增长的约占到68.42%。而如果其年度游客量超过200万人次，这对国内景区而言已属相对不错的成绩。不过上市公司公布其游客人次的还是少数，实际上游客人次不理想甚至下滑的景区亦不少。 2019年上半年，虽然不少上市公司景区游客量、营收规模同比上涨，但更多景区净利润出现不同程度下滑，其中门票价格是不可忽视的因素。去年以来，国务院连续两年出台文件，要求推动国有重点景区门票降价，如国务院今年8月继续推动国有景区更大范围、更大力度降价。 其中，黄山景区上半年的游客量及营业收入分别同比增长9.6%和6.77%，但净利润却同比去年大幅下滑了23.19%。对此，黄山旅游(600054)表示，受门票价格下调等不利因素影响，上半年净利润出现下滑；若门票不降价，园林开发业务收入1.22亿元，同比增长15.09%。

　　景区收入构成拆解

　　上市公司景区规模差距较大，各景区收入来源各不相同，而对景区收入进行拆分，这或更清晰其运营实力如何。在本文中，新旅界将这15家景区分为自然山岳景区、人造售票景区、休闲度假景区三类，并将景区收入主要拆分了票务、酒店、餐饮、演艺、索道及其它收入类别。因仅个别上市公司景区公开了收入构成，新旅界特梳理和拆解了其中16家上市公司景区收入构成，以供从业者及投资商参考。 自然山岳类景区，其营业收入规模相对偏高，如黄山景区和峨眉山风景区分别营收7.28亿元和5.29亿元，平均单个景区收入2.6亿元。值得注意的是，因自然山岳类景区主要为国有资产，55.56%的山岳类景区门票并没有纳入上市公司主体，峨眉山、东巴谷、火焰山、宝峰湖四家景区门票收入进入了上市公司。大东海A旗下的三亚大东海旅游景区，成为三亚首家零收费开放式景区，其收入来源主要是餐饮、租赁及客服等业态。 对于人造收门票及休闲度假景区，门票收入在其营业收入中均占据较大比重，如世界恐龙谷、三亚宋城、中华恐龙园、三亚亚特兰蒂斯等。其中，中华恐龙园的历年门票收入，在园区运营收入中的占比均接近90%。世界恐龙谷上半年的门票收入接近70%，主打演艺的三亚宋城门票收入同样成为支柱性收入。三亚亚特兰蒂斯主要是“酒店+景点”捆绑式销售，亦可理解为全门票入场模式。

　　中华恐龙园（来源：官网）

　　除了门票收入，住宿酒店业收入也是景区不可缺少的部分，在所统计的16家上市公司景区中，有9家景区收入依靠酒店，占比56.25%。在酒店收入权重上，占比少的景区仅有10%，多则过半数收入依靠酒店。如武当山景区酒店收入1000万元，占总营收10.75%；作为一站式旅游综合目的地，三亚亚特兰蒂斯酒店收入占比最高，达到53.20%。 值得注意的是，索道收入成为自然山岳景区的“香饽饽”，且今年其增长情况较为理想。在所统计的7家有索道业态的景区中，仅天目湖和世界恐龙谷两家非自然山岳型景区的索道收入较低，占比分别是3.75%和0.68%。其余5家景区的索道收入占比均在30%以上，收入最高的是黄山旅游，2.49亿的索道收入占比约34.2%，峨眉山、玉龙雪山、九华山三家景区的索道收入也都在亿元以上。

　　景区的资本化之路

　　国内上市公司景区，或是母公司自主开发建设，或是投资并购收入囊中。毋庸置疑，除了国内少数巨头企业景区，多数中小景区亟需走资本化之路，或希望得到资本市场的青睐。但在现实中，景区的资本化并不轻松。

　　乌镇景区

　　目前，国内资本化景区主要可分三类：一是A股上市公司麾下的景区，如中青旅(600138)的乌镇景区和古北水镇景区，华侨城A旗下的欢乐谷系列及锦绣中华等。二是新三板龙头景区，如年营收超40亿的华强方特、营收规模数亿元的单体景区中华恐龙园。三是新三板地方性中小景区，此类景区营收规模多在亿元以下，如武当山景区、河南宝泉旅游度假区等。 但新三板龙头景区不甘心屈居新三板，分别向A股市场发起冲击。2019年6月28日，华强方特正式向中国证监会提交了招股书，近7年有着18.35%的年均营收增长率以及近10亿元的年均净利润，加之华强方特的动画影视、主题公园业态在国内拥有不错影响力，业内对华强方特A股上市普遍看好。 反之，单个景区为主体的企业上市之路并不那么顺利，如普陀山和恐龙园上市一波三折，最终依然以失败暂告段落。

　　资料显示，2012年普陀山开始筹备上市，2017年6月普陀山首次递交招股书，但不久后遭到中国佛山协会公开批评，称普陀山有“佛教商业化”之嫌。中国佛教协会官网显示，普陀山旅游的上市业务“虽然表面上未涵括寺院等佛教资产”，但普陀山与佛教不可剥离，以“普陀山”名义上市，也有违国家刚刚出台的宗教法规和政策。 2018年4月，普陀山IPO被迫暂停。当时，中国证监会也回应称，会对普陀山进行全面审查，而普陀山也已按照证监会要求撤回发行上市申请。

　　（来源：中国证监会官网截图）

　　同样作为单家景区冲击IPO的企业，恐龙园自2012年以来三次冲击IPO被拒。2012年第一次IPO失败后，恐龙园于2015年挂牌新三板，但此后两次同样以失败告终。2018年3月，恐龙园第三次证监会审核失败，证监会同时对其净利润大幅下滑、同业竞争、现金销售比重过高等问题进行了质疑。 恐龙园招股书显示，2014年以来，其营业收入均保持在4-5亿元之间，但收入来源较为单一，门票成为主要收入来源。如果周边同业竞争持续加大，恐龙园不能保持创新和突围，恐龙园业务或面临风险。正如证监会提出的疑问，“上海迪士尼开业及导致业绩下滑的其他因素，是否对发行人持续盈利能力构成重大不利影响，采取何种应对举措？” 在证监会IPO审核趋于收紧的当下，景区资本化之路定会更艰巨，但创新之路不应止步。

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