全国股转公司总经理徐明：私募基金应当与新三板市场同发展共成长

　　【编者按】

　　12月14日，2019中国私募基金行业峰会在重庆举行，全国股转公司总经理徐明出席活动并做主题演讲，现将演讲内容发布，以飨读者。

　　尊敬的阎庆民副主席、李波副市长，各位来宾、各位朋友：

　　大家上午好！非常荣幸与大家齐聚山城，参加2019年中国私募基金行业峰会。我谨代表全国股转公司对本次峰会的召开表示祝贺，对各位领导、来宾长期以来对全国股转公司和新三板市场的关心和支持表示衷心的感谢！我发言的题目为“私募基金应当与新三板市场同发展共成长”，谈三点看法，不妥之处请批评指正。

　　一、私募基金对新三板市场发挥了作用，新三板市场为私募基金提供了机会

　　私募基金是资本市场的重要力量，在促进资本形成、支持科技创新和产业转型升级、缓解民营中小企业融资难等方面发挥越来越重要的作用。2013年以来，新三板市场经历了从小到大、冷冷热热、涨跌起伏，但私募基金一直是市场的重要参与者，作为机构投资者在新三板市场发展过程中发挥了重要作用。

　　一是重要的资金提供者。私募基金将新三板市场作为投资布局的重要场所，是挂牌公司直接融资的重要资金提供者。截至11月末，私募基金累计参与挂牌公司股票发行5438次、投入资金2540亿元，占市场发行融资总额的51%。从二级市场看，2016年以来私募基金是市场的主要净买入方，累计净买入330亿元。二是重要的持股机构。私募基金成为新三板市场当前最主要的专业机构投资者，是重要的持股机构。截至11月末，新三板私募基金证券账户2.5万户（含股权和证券类），占专业机构投资者账户总数的93%。从持股市值看，私募基金及管理人持股市值2759亿元，占全市场总市值的9.3%。三是重要的流动性提供者。私募基金作为专业机构投资者，具有更强的价格发现能力，投资行为较为理性，是新三板市场的“稳定器”，在稳定二级市场方面发挥了积极作用。从二级市场交易量看，2016年以来私募基金交易金额占全市场交易金额的17%。

　　上述数据可以看出，私募基金对新三板市场发挥了重要作用，但同样新三板市场的发展也给私募基金带来了机会。

　　一是提供了大量优质投资标的。截至11月末，新三板存量挂牌公司9107家，绝大部分是处于成长中早期的中小企业，其中高新技术企业占比65%，现代服务业和先进制造业合计占比72%。新三板净利润3000万以上的挂牌公司有825家，剔除处于辅导期的拟IPO企业后，平均营业收入8.9亿元、净利润7306万元；平均ROE达13%，较拟IPO企业高4个百分点。目前，有PE/VC参与的挂牌公司数量占比超过60%。

　　二是显著降低了投后管理成本。新三板是一个公开市场、透明市场，公司挂牌后的持续信息披露和规范机制，解决了投资人与公司管理层之间的信息不对称问题，相较于未挂牌的公司，新三板市场显著降低了私募基金的投后管理成本。在信息披露方面，新三板构建了“一体两翼”的监管体系（以证监会行政监管和全国股转公司自律监管为主体，以主办券商督导和信披智能监管系统辅助审查为两翼），有效保障了挂牌公司信披的真实、准确、完整、及时，特别是“纵向分层次、横向分行业”的信披规则体系，使得信息披露的针对性更强，更契合投资人的需求，促使挂牌公司讲真话、做真账、更规范。

　　三是拓宽了投资退出渠道。新三板市场所提供的公开交易机制和市场化的并购重组制度，为私募基金在传统交易所上市退出之外，提供了新的退出渠道。统计数据显示，截至2018年末，创业投资基金投资案例累计共退出4708个，其中以新三板挂牌方式退出766个，占比16%。新三板挂牌公司“小精尖”、经营规范、信息公开等特点，为资本市场提供了一个发现和交易成本均较低的并购标的池，截至11月底累计发生挂牌公司被收购1052次，涉及交易金额1428亿元，其中137家被上市公司收购。

　　二、要理性看待私募基金在新三板市场出现的问题

　　2017年以来，随着市场规模的快速增长和挂牌公司的成长壮大，市场结构日趋分化，需求日益多元，新三板市场出现了一些新情况新问题，市场流动性不足、行情持续低迷、定价功能失灵、融资功能弱化等给私募基金投资新三板带来了挑战。

　　一是募资难。管理人募集专门投资新三板基金的难度加大。2013年以来在协会登记备案专门投资新三板的私募基金共1087只，基金成立时间主要集中在2015年和2016年，分别占比65%和21%；2017年和2018年新设分别为86只和68只，大幅减少。

　　二是退出难。市场流动性不足，导致私募基金退出存在困难，有的产品到期无法顺利清算。在协会登记备案专门投资“新三板”且正在运营的私募基金合计有782只，其中延期清算的基金已有44只。

　　三是浮亏多。2015年高点进入市场的私募基金净值出现大幅下降。从公布净值的新三板私募基金看，许多产品的净值在0.5元以下。

　　上述问题使私募基金参与新三板市场积极性不高、参与度持续下滑。这些问题的产生，一方面原因是受国内外宏观环境变化、部分私募机构投资决策等多重因素影响，但更多的是新三板市场自身流动性得不到改善，市场基本功能退化、市场活力和吸引力不足等原因所致。我们认为，市场的发展成熟通常需要一个过程，这些问题是发展过程中的阶段性问题，随着新三板全面深化改革的落地，市场生态获得改善，市场活力得到激发，这些问题将逐步得到缓解和解决。

　　三、新三板市场的全面深化改革为私募基金发展带来了重大机遇

　　针对新三板市场出现的新情况和新问题，党中央国务院高度重视，中国证监会更是作出了全面深化新三板改革的具体部署，于10月25日全面启动。本次改革是全面改革、系统改革，旨在新三板与交易所市场的上下打通以及新三板内部不同层次的能进能出，打开挂牌企业成长的制度天花板，投融资两端搞好、新三板市场搞活，针对新三板海量公司的复杂性，进行差异化的制度安排，使新三板的市场基本功能得以恢复，新三板市场服务于实体经济的能力得到加强，投资者保护更加有力，投资者获得感更强。本次改革主要包括六个方面的举措：

　　一是优化发行制度。引入向不特定合格投资者的公开发行制度，优化定向发行制度，推出挂牌同时发行，允许自办发行。涉及行政许可事项的，按照注册制理念设计审核机制，充分发挥全国股转公司自律审查职能，证监会结合自律审查意见履行核准程序。通过发行制度改革，挂牌公司的公众化水平、股东人数和可交易股份将会大幅提升，股票交易活跃度将有较大改善。

　　二是优化市场结构和交易制度。在基础层、创新层之上设立精选层，承接在新三板实施公开发行的挂牌公司。在提升基础层和创新层集合竞价撮合频次的同时，对精选层股票实施连续竞价交易。改革后将形成“基础层-创新层-精选层”层次递进的市场结构，产品体系也将更加丰富，既能满足不同类型机构投资者的风险偏好，也能满足投资组合管理需求，降低投资风险。

　　三是建立转板上市机制。建立新三板挂牌公司向沪深交易所直接转板上市机制，加强多层次资本市场有机联系，是本次改革的重要举措。这一方面打通了中小企业成长壮大的上升通道，另一方面拓宽了投资退出渠道。

　　四是扩大投资者队伍。降低全市场的投资者准入门槛，并按照投资者准入标准与挂牌公司质量和风险相匹配的原则分层设置差异化投资者适当性标准，其中精选层降低幅度是最大的，创新层其次。引入公募基金、QFII、RQFII等机构投资者，积极推动保险资金、社保基金、企业年金、养老金等长期资金参与新三板投资。投资者数量的增加和类型的丰富将有助于活跃交易，改善市场流动性。

　　五是健全市场退出机制。完善摘牌制度，强化摘牌过程中投资者权益保护，推动市场出清，促进形成良性的市场进退生态，切实提高挂牌公司质量。

　　六是实施分类监管。针对不同层次挂牌公司特点，构建差异化的监管安排。对精选层公司在信息披露、公司治理及公司经营质量等方面提出更高要求，对创新层和基础层重点突出规范和培育功能，对公众化程度高、风险外溢性强的挂牌公司进行重点监管。

　　目前，全国股转公司在中国证监会的领导下，正和各相关方一起全力以赴落实新三板改革各项部署。我们相信，随着改革举措的落地，新三板市场各项基本功能将逐步恢复，公司质量不断提高、流动性日益改善，投融资功能进一步提升。这为包括私募基金在内的各类投资者带来新的发展机遇，希望各类机构投资者做好产品、人员、技术、培训、推介、合规、风控等各项准备，积极参与新三板改革，为新三板市场稳定健康发展作出新的更大的贡献。

　　各位领导、各位来宾、各位朋友，资本市场全面深化改革的号角已经吹响，新三板已经扬帆起航。在近日召开的中央经济工作会议上，党中央明确了明年六个方面的重点工作，其中在深化经济体制改革方面明确要求稳步推进新三板改革。昨天，中国证监会党委在传达学习中央经济工作会议精神时，就贯彻落实工作进行部署，要求深化新三板改革落实落地。我们坚信在党中央国务院的亲切关怀下、在中国证监会的坚强领导下，在系统内相关部门和单位的大力支持下，在包括在座的各位及社会各界大力帮助下，新三板的未来一定会更加美好！

　　最后，预祝本次行业峰会圆满成功，谢谢大家！

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