鼠年投资攻略之新能源汽车篇：寒冬之后复苏渐近？

　　辞旧迎新之际，千寻股票春节期间精心策划了《鼠年A股投资攻略》系列文章，为大家新年的投资之路加油充电。

　　根据主流机构2020年主要看好的一些投资方向，千寻将各大主要条线的投资逻辑给大家分享，祝大家财运亨通，今年在股市“鼠”一“鼠”二。今天要分享的是系列文章第3篇——《新能源汽车》。

　　一、新能源车发展现状：一超多强格局已经形成

　　如果说到新能源车，那有一个名字不得不提，那就是特斯拉，这个目前世界上走在最前列的新能源车造车势力，虽然各国加速追赶造车进度，但依然无法改变现在“一超多强”的新能源车势力格局。2019年特斯拉在国内爆点不断，包括特斯拉正式启动上海工厂Model Y项目，交付首批Model 3车型，并在2020年初提出对国内Model 3进行降价等等。

　　特斯拉的崛起意味着未来汽车产业整体转向智能化、电动化，特斯拉之所以在科技领域具有重要价值正因为它是下一代其他技术的绝佳实验平台，比如如自动驾驶、车联网、物联网等等，汽车作为未来智慧家庭的一部分，其又构成了下一代智慧城市的基石。

　　除了特斯拉之外，国内自主车企和造车新势力在这两年同样发展迅猛，无论是传统车企如长安、吉利，还是新兴势力如蔚来、小鹏，都通过精准的市场分析对位和大力的创新占据了市场的一席之地。而在这背后，其真正原因正是因为在新能源汽车产业链各个环节上，国内外技术的差距已经明显缩小。

　　二、政策红利——国内新能源车发展的最大助推器

　　在政策方面，中国制造（智造）2025、新能源汽车技术发展路线图等由国家及各部委主导的政策也都加速了国内新能源汽车产业化的进程。中国在新能源汽车领域的发展已经走到了世界的前端。

　　2020年新能源车相关政策

　　不过，新能源车补贴也致使国内一些没什么科研实力的小车厂通过一些简单的组装手段，骗取国家补贴，恶化国内新能源车的市场发展。因此，补贴逐渐退坡也在进行中。从补贴政策上可以看到，随着补贴的退坡，只有高端产品才会获得收益，而低端产品将被市场淘汰。双积分政策也将逐步替代补贴政策，成为新能源汽车发展的新驱动力。

　　近期，工信部部长苗圩表示，对今年的汽车产销形势，大家一个共同的预测是应该好于去年，我们估计今明两年将是汽车企稳筑底的关键时期。今年的产销规模总体大概能够维持在2500万辆左右，可能是零增长或者略负增长。2020年新能源汽车补贴退坡政策正在研究，有可能延缓。加强预期管理，保持对新能源汽车发展的支持，推动城市公交等车辆报废更新的时候用新能源汽车替代。

　　三、新能源车产业链梳理

　　新能源车产业链概览

　　纵览整个产业链，上游的材料经过过去两年的过度投机，导致材料价格一直疲软，目前还处在磨底的状态，下游市场的投资机会更偏向于后期，整体的新能源车的环境还有待挖掘，今天千寻主要是针对电池环节做一下的投资逻辑的剖析。

　　1、正极材料

　　新能源车电池主要有三元锂电池、磷酸铁锂电池和锰酸锂电池，2019年Q1-Q3，三元占比小幅上涨至51%；磷酸铁锂占比下滑至15%；锰酸锂占比显著提升至16%，主要是部分车企为兼顾成本和能量密度补贴，采用三元复合电池。新能源汽车补贴与电池能量密度挂钩，三元能量密度超过磷酸铁锂，需求爆发。2019年补贴大幅退坡后，磷酸铁锂经济性凸显，未来乘用车需求将出现分化，低续航车型以低成本磷酸铁锂为主，高续航车型则仍选用三元电池，三元和磷酸铁锂仍为动力电池主要选择。

　　投资逻辑：正极占电池成本比例最高，电池厂介入动力强。电池龙头宁德时代(300750,股吧)已规划建设 10 万吨正极产能。但正极技术更新迭代快，高镍技术领先企业投资价值较高。国金证券(600109,股吧)推荐关注当升科技(300073,股吧)、容百科技(688005,股吧)。磷酸铁锂龙头德方纳米(300769,股吧)市占率持续提升，明年有望受益于乘用车铁锂需求回暖和基站储能放量，推荐重点关注。

　　2、负极材料

　　负极材料可以分为人造石墨、天然石墨、其他负极，2019年Q1-Q3出货占比分别为72%、24%、4%。未来人造石墨市占率仍有持续提升空间：1）部分客户仍存在天然石墨向人造石墨转换的情况；2）天然石墨主要应用在圆柱电池领域，未来方形电池增速高于圆柱。

　　投资逻辑：负极加工环节较多，且多为委外加工，通过布局石墨化、碳化加工等环节，可显著降低制造费用；负极原材料主要为焦类产品，价格受电炉钢开工率影响较大，上游原材料布局、甄选能力对企业盈利影响较大。因此，随着竞争加剧，产业链纵向布局及开发能力越发重要，有望出现龙头公司强者恒强的竞争格局。

　　3、隔膜

　　目前隔膜生产技术主要有干法隔膜和湿法隔膜，两种生产工艺具有一定差异，板块企业原来分工相对清晰，但市场需求向湿法隔膜偏移以后，部分干法隔膜企业开始进军湿法领域，如星源材质(300568,股吧)、沧州明珠(002108,股吧)等，传统湿法隔膜龙头则主要有恩捷股份(002812,股吧)、苏州捷力、湖南中锂等。自2017年开始，恩捷股份出货超越星源材质，位居国内首位。

　　隔膜价格已出现大幅下跌，未来降速会趋缓趋稳，板块集中度提升加速，龙头竞争格局清晰，未来随海外占比提升，对稳定、恢复单平净利将起到积极作用。国金证券重点推荐成本优势明显、海外占比稳定提升的恩捷股份以及湿法隔膜即将放量，业绩高弹性的星源材质。

　　4、电解液

　　电解液构成包括溶剂、锂盐和添加剂三部分，溶剂包括碳酸二甲酯（DMC）、碳酸乙烯酯（EC）等，2018年经历价格战后盈利能力出现明显好转，但好转幅度略低于预期。

　　今年以来EC价格受供需影响，出现大幅上涨，但占电解液成本较低，对电解液价格拉动有限。锂盐主要为六氟磷酸锂（6F），6F占电解液成本40%左右，价格对电解液成本影响明显。但受供需影响，6F价格延续下跌趋势，短期内涨价动力不足。

　　整体上看，电解液龙头企业不同产品分配比较均衡，天赐材料(002709,股吧)产业链布局完善，成本控制能力强，市占率自2017年显著上升后基本维持稳定，新宙邦(300037,股吧)、江苏国泰(002091,股吧)、杉杉股份(600884,股吧)市占率则呈现稳步上升趋势。细分上看，石大胜华(603026,股吧)在EC领域优势明显。

　　四、机构推荐

　　东方证券表示，电池环节明年高镍和降价是主旋律，末端产能有望加速出清，建议关注盈利确定性强的宁德时代、鹏辉能源(300438,股吧)；上游金属材料环节，钴供给端缩量逻辑支撑未来三年钴价上涨，锂价格逼近龙头企业生产、现金成本线，预计2020年锂价将见底企稳，建议关注华友钴业(603799,股吧)、寒锐钴业(300618,股吧)、洛阳钼业、天齐锂业(002466,股吧)、赣锋锂业(002460,股吧)。

　　海通证券(600837,股吧)认为未来三元动力电池将配套高端乘用车型，磷酸铁锂电池配套低端车型，三元动力电池建议关注宁德时代、亿纬锂能(300014,股吧)、欣旺达(300207,股吧)；在锂电池产业链中负极材料、湿法隔膜行业格局较好，建议关注璞泰来(603659,股吧)、恩捷股份、杉杉股份。

　　关于汽车板块的其他细分领域，千寻在曾在相关文章多次做过分享。

　　千寻研选：穿透2020年汽车行业，各版块前景全在这一篇

　　干货：特斯拉股价大涨，三张图看懂产业链投资机会

　　五、风险提示

　　新能源汽车政策出现波动、新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧导致价格大幅下跌风险。

　　本文内容均是通过公开信息整理，仅作参考之用，不构成任何投资建议。请理性甄别，注意投资风险。

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